張敬偉：負利率激發(fā)民眾消費的邏輯與現(xiàn)實或存鴻溝

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◎張敬偉

本周公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比上漲2.0%，高于1年期存款利率。這意味著我國再次進入負利率時代，儲戶把錢存入銀行，1年后實際購買力反而縮水。在此情況下，普通市民應(yīng)該怎么理財？

且不問8月份CPI指數(shù)是否反映真實的物價水平，但未來穩(wěn)增長壓力下的貨幣政策寬松還是大趨勢。

就此而言，即使通脹率維持在2%或以下，年內(nèi)負利率幾乎已是板上釘釘。如果審視8月份CPI和PPI兩項數(shù)據(jù)，兩者的“剪刀差”更呈現(xiàn)出“生活通脹”和“工業(yè)通縮”的異象。由于股市震蕩的危情尚未過去，樓市復蘇呈現(xiàn)出不同線際城市的差異，一年期存款利率降至1.75%，新常態(tài)下的民生理財選擇的確是一大困擾。

其實，這或許也正是政策面希望要達到的效果。宏觀經(jīng)濟運行的下行態(tài)勢之下，實體經(jīng)濟的活躍度降低，企業(yè)生產(chǎn)能力亦在萎縮。此時通過政策層面的調(diào)整，把效力傳導至民生層面，通過負利率來激發(fā)公眾更多的消費活力。也就是說，刺激消費不僅能消化庫存，還能減輕生產(chǎn)領(lǐng)域的壓力，促進工業(yè)生產(chǎn)，使生產(chǎn)和消費呈現(xiàn)健康生態(tài)。

但民生經(jīng)濟學未必符合經(jīng)濟學理論。

民生經(jīng)濟學最大的特點是，每個人或者每個家庭按照自己的方式去選擇消費和理財。這些民生選擇在每個個體或家庭看來，都是最合適甚至是最精打細算的，但未必是理性的。

譬如，有些家庭可能選擇抄底股市，有些家庭可能選擇購房購物或旅游出行，有些則寧愿將手中的錢投入到高收益的民間借貸，有些則會選擇銀行理財產(chǎn)品或追捧互聯(lián)網(wǎng)金融……當然，也有人選擇多元化消費和投資。如此種種，構(gòu)成了豐富多彩的社會民生，這恐怕不是貨幣政策調(diào)整所期望達到的理論目標。

基于此，在政策導向和民生選擇之間，還是要做到最基本的平衡。比如前些年的通脹水平較高時，正好也趕上樓市虛熱，從而形成了中國高經(jīng)濟增長、高通脹和高樓價“三高”并行的社會生態(tài)。那個時候，社會民生沒有更多的投資理財通道，因而對于收入分配制度改革充滿愿景。

現(xiàn)實語境下的宏觀經(jīng)濟和社會民生往往不會太合轍。穩(wěn)增長的目標，亟須貨幣政策的寬松來支撐。而且，金融體制改革的核心內(nèi)容是“匯率”和“利率”的兩率市場化。

但在另一方面，高收益理財產(chǎn)品的失序紊亂和高風險，也讓普通民眾感到不安。比如互聯(lián)網(wǎng)金融的嚴監(jiān)管，盡管意在保障理財者的資金安全，但也犧牲了高收益。特別是曾經(jīng)熱火的“寶寶”們，隨著收益率的下降，未來能走多遠也難以預料。

在負利率時代，多元消費和多元化理財，看似符合邏輯，但落到現(xiàn)實民生可能是另外的樣子。

特別是前些年的購房之殤還未消弭，眾多“房奴”還背負著巨大的月供壓力；近期滬深兩市的動蕩又讓不少股民的荷包癟了下去。如果沒有足夠的閑錢，人們又如何消費何以理財？

更值得一提的是，未來一段時間，政策面可能面臨著穩(wěn)增長和保民生的兩難抉擇。一方面，為了穩(wěn)增長，貨幣政策還會繼續(xù)寬松下去，降息、降準或者“雙降”都有可能。這將導致“生活通脹”形勢更加嚴峻，負利率對民生理財?shù)膲毫Ω蟆Ａ硪环矫妫?ldquo;工業(yè)通縮”的困局不解，穩(wěn)增長的目標就很難達到。如何在通脹和通縮中權(quán)衡利弊和求得民生和國計的平衡，這是擺在政策面的一道難題。

（作者為察哈爾學會研究員）