張敬偉：貨幣政策寬松是緩解“雙通縮”有效手段

每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

9月過(guò)去，來(lái)自“生活品”和“工業(yè)品”的價(jià)格數(shù)據(jù)并不令人樂(lè)觀。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局14日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲1.6%，相比上月漲幅下降0.4%，這是今年5月以來(lái)該指數(shù)首次掉頭向下。反映工業(yè)品價(jià)格的PPI9月同比下降5.9%，降速與上月持平，這是該指數(shù)自2012年3月轉(zhuǎn)負(fù)以來(lái)連續(xù)43個(gè)月下降。

豬肉價(jià)格上漲導(dǎo)致8月份生活通脹，因?yàn)樨S收季的來(lái)臨，CPI增長(zhǎng)又呈下行之勢(shì)。簡(jiǎn)言之，生活、工業(yè)“雙通縮”的趨勢(shì)已經(jīng)形成。

9月不過(guò)如此，10月CPI、PPI的整體走勢(shì)不會(huì)有大的改觀。第四季度來(lái)臨，穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)入沖刺的關(guān)鍵期，“雙通縮”的困局決定了政策面還需釋放更多的流動(dòng)性最后一搏，完成7%的年度增長(zhǎng)目標(biāo)。

前三季度，央行已經(jīng)進(jìn)行過(guò)4次降息、降準(zhǔn)，其中包括兩次同步的“雙降”。由此，可以看出年度貨幣政策的寬松主調(diào)。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀層面言，連續(xù)的降息、降準(zhǔn)在于提高通脹率，或者說(shuō)是矯治通縮的手段。從宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行而言，則是為了激活低迷的需求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

和日歐等經(jīng)濟(jì)體主要以貨幣政策強(qiáng)寬松——量化寬松（QE）來(lái)刺激通脹率以求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同，中國(guó)貨幣政策的寬松屬于多手段、多工具運(yùn)用。而且，還輔以積極的財(cái)政政策、簡(jiǎn)政放權(quán)的行政能效釋放以及深化改革的自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容等。

當(dāng)然，如果粗略做一區(qū)分的話，貨幣政策的多手段釋放主要在于穩(wěn)增長(zhǎng)，財(cái)政手段及一攬子深改革舉措的實(shí)施則著重于調(diào)結(jié)構(gòu)。因而，對(duì)于2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，必須要有清晰的“二分法”思維。

對(duì)于“雙通縮”，之前就有相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)9月底與10月初會(huì)有一次降準(zhǔn)或降息。“十一”黃金周迎來(lái)一波消費(fèi)高潮，央行并未降準(zhǔn)降息，但是卻提供了新的貨幣調(diào)節(jié)手段。即將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款從魯、粵兩省試點(diǎn)擴(kuò)大至滬、津、蘇、渝等11省市，輿論更紛傳7萬(wàn)億元流動(dòng)性釋放。這意味著政策面希望以更多的金融創(chuàng)新手段，實(shí)現(xiàn)多維度的流動(dòng)性釋放。但來(lái)自市場(chǎng)的“大投資”表現(xiàn)出對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的焦慮。當(dāng)然，來(lái)自政策面的反饋是，中國(guó)不會(huì)有QE，更不會(huì)重蹈莽撞投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的覆轍。“雙通縮”很可怕。尤其是PPI，從2012年3月迎來(lái)轉(zhuǎn)負(fù)拐點(diǎn)之后，市場(chǎng)需求的疲弱之態(tài)盡顯。由此導(dǎo)致煤炭、石油、鐵礦石、有色和稀有金屬等價(jià)格持續(xù)下跌。作為大宗散貨的巨量消費(fèi)國(guó)，中國(guó)消費(fèi)需求不足，自然形成全球市場(chǎng)的低迷。全球市場(chǎng)的不景氣，又反過(guò)來(lái)影響中國(guó)市場(chǎng)，如此循環(huán)往復(fù)，形成了相互傳染的通縮病癥。

由于日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不存在調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)，只需用貨幣政策的大幅度放水，就能緩解通縮癥狀。而新興市場(chǎng)，尤其是巴西、南非、俄羅斯等靠資源和能源出口的國(guó)家，則因?yàn)槿蚴袌?chǎng)需求不足而經(jīng)濟(jì)狀況愈加困窘。

但是，不管是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)，他們都將提振全球市場(chǎng)需求的寶押在中國(guó)身上。他們期望中國(guó)依然維持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以龐大的市場(chǎng)需求來(lái)提振萎靡不振的生產(chǎn)要素價(jià)格。

然而，中國(guó)不可能再啟動(dòng)大規(guī)模的投資計(jì)劃，消化過(guò)度投資積累的過(guò)度產(chǎn)能才是當(dāng)務(wù)之急。因而，“雙通縮”時(shí)代的中國(guó)市場(chǎng)，不必再苛求財(cái)政手段的大開(kāi)大合，穩(wěn)增長(zhǎng)主要靠貨幣政策和相關(guān)創(chuàng)新手段的綜合運(yùn)用。

因而，為了實(shí)現(xiàn)7%的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，第四季度再來(lái)一次降準(zhǔn)是可預(yù)期的。年內(nèi)第5次降準(zhǔn)的意義在于，一是對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，仍在政策面把控之中；二是貨幣政策多輪次、有節(jié)制、多手段運(yùn)用，凸顯央行政策節(jié)奏的把握，也向市場(chǎng)證明中國(guó)的確不需要美日歐那樣的QE；三是“雙通縮”可以用適當(dāng)?shù)呢泿耪叻€(wěn)控風(fēng)險(xiǎn)，為來(lái)年繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)打好基礎(chǔ)。

貨幣政策寬松是緩解“雙通縮”的有效手段。但必須指出，破解中國(guó)“雙通縮”，除了內(nèi)部治理，也和全球市場(chǎng)的景氣周期密切相關(guān)。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）