新三板有了新目標 盯準提質增效 服務“雙創”

⊙記者馬婧妤李丹丹

作為多層次資本市場的重要組成部分，在近兩年實現規模爆炸式增長，市場基礎性制度不斷完善的全國中小企業股份轉讓系統（下稱“新三板”），將在下一個階段以提質、增效、扎實服務創業創新為目標，以更大的力度、更快的速度推進市場建設。

中國證監會20日發布實施《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》（下稱《意見》），從七個方面提出發展新三板市場的總體要求，明確了新三板獨立但不孤立的市場地位，涵蓋了融資、交易、市場分層、主辦券商管理等健全和創新市場制度體系方面的配套政策。

專家認為，《意見》是今后一個時期推進新三板市場發展的重要指導性文件，它既提出了新三板發展的任務、著重關照了市場在當前發展階段所面臨的問題，也給出了下一步市場建設的方向、目標、措施，著重呈現出五大亮點。針對目前暫不具備實施條件的市場改革創新，《意見》也預留出了制度空間。

上證報記者獲悉，在《意見》出臺的基礎上，全國股轉公司擬于本周就新三板市場分層方案向社會公開征求意見。另外，《意見》落地需要對非公公司管理辦法、新三板市場融資規則等文件進行修訂，全國股轉公司、監管部門、區域性市場也需要建立更完善的協調機制，這些工作也已同步啟動。

看點一：明確多層次市場中的獨立地位

服務范圍擴大至全國后，新三板經過兩年多的快速發展，已經在規模體量上實現爆炸式擴張，成長為一個涵蓋4200余家掛牌企業、年融資額超過千億元、基礎功能基本完善的市場。

新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，此次發布的《意見》更進一步明確了其在多層次市場體系中“獨立但不孤立”的市場地位，提出公司掛牌不是轉板上市的過渡安排，同時新三板也應著眼建立與其他層次市場間的有機聯系，研究推出掛牌公司向創業板轉板的試點，并建立與區域性股權市場的合作對接機制。

全國股轉公司有關負責人表示，新三板是經國務院批準，依據《證券法》設立的全國性證券交易場所，是符合其自身定位、符合中國特色的市場，既不應用其簡單與場內交易所相較，也不應把新三板簡單地看做主板的培育基地、孵化池。

“靜態地看，新三板的準入門檻較低，業態比較豐富，很多小企業可以進入這個市場；而從發展的角度看，這些企業良性運用新三板市場提供的金融服務，通過發展完善，也可能會走向規模企業。”他說。

專家認為，從微觀層面，服務功能完善的新三板市場，應能支持企業通過該市場化發展成為優質企業；從宏觀層面，大力發展具有獨立地位的新三板市場，對于健全直接融資體系、服務實體經濟發展、促進大眾創業萬眾創新，具有重大意義。

看點二：市場內部分層實施差異化制度安排

針對新三板掛牌公司差異化特征和多元化需求，《意見》明確提出實施市場內部分層，提高風險管理和差異化服務能力，降低投資人信息收集成本。這為市場密切關注的新三板分層方案推出提供了制度基礎。據悉，該分層方案擬于本周公開征求意見。

根據《意見》，現階段新三板市場將先分為基礎層和創新層，并在日后逐步完善市場層次結構。同時，還將建立內部分層的維持標準體系和轉換機制，實現不同層級掛牌公司的有序流動，并對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排。

市場人士認為，經過兩年多的發展，新三板已具備了實施內部分層的條件。實施內部分層不僅有利于實現分類服務、分層監管，也能夠更好地滿足中小微企業的差異化需求。

與此同時，由于當前市場條件尚不具備，《意見》提出暫不降低新三板市場投資門檻、暫不實施競價交易。

全國股轉公司上述負責人對此表示，這一安排與新三板市場特性、發展階段和監管能力有關，上述兩項創新暫緩實施的考慮包括三方面：一是新三板發展僅僅兩年，投資人的理念還需要一個逐步適應的過程；二是新三板市場特點是為成長型中小微企業服務，這類企業的不確定性比較高，對投資人的要求也相應較高；三是降低門檻需要監管能力、市場投研能力，信息服務質量等于其相適應，目前的新三板市場還不具備條件。

看點三：強化融資功能促進服務創業創新

在經濟結構轉型升級、推動大眾創業萬眾創新的背景下，《意見》進一步強化了對新三板市場完善融資功能的要求，并針對這一要求給出了一攬子政策安排。

具體包括：提高審查工作效率及透明度，完善小額、快速、靈活、多元的投融資機制，鼓勵公司掛牌同時向合格投資者發行股票，探索對掛牌同時發行放開單次新增股東人數35人的限制，加快推出儲架發行、授權發行等制度，發展適合中小微企業的債券品種，加快推出優先股和資產支持證券，開展掛牌股票質押式回購業務試點等。

另外，《意見》還要求全國股轉系統進一步貫徹以信息披露為中心的監管理念，加快構建以投資者需求為導向的差異化信息披露制度體系，并明確公司、中介機構等相關各方責任。

全國股轉公司有關負責人介紹，新三板市場支持我國產業結構調整已經實現了良好成效，市場發行、交易、并購重組均呈現出很好的產業和行業集中度，主要集中于做市板塊和相應的現代制造業、現代服務業和戰略新興產業。

在此基礎上，市場人士預期，按照強化市場主體歸位盡責、完善事中事后監管的工作原則，全國股轉公司將進一步優化掛牌審查、股票發行和并購審查工作機制，掛牌審查重點將進一步明確、審查進度將進一步公開，擬掛牌企業登陸新三板市場將更加高效。

看點四：完善主辦券商制度引入多元機構投資者

除去從企業“供給端”優化融資機制安排以外，《意見》還明確提出完善主辦券商制度和多元化交易機制，并大力發展新三板市場的機構投資者隊伍。

《意見》，支持證券公司設立專業子公司統籌開展新三板相關業務，不受同業競爭的限制；要求主辦券商強化經紀業務和做市能力、全國股轉公司完善做市商監管安排；明確控股股東為證券公司、具備相應業務能力和風險管理水平的區域性股權市場運營管理機構，可以開展新三板的推薦業務試點。

在大力發展和培育機構投資者隊伍方面，按照《意見》，封閉式公募基金以及混合型公募基金將可投資掛牌證券，券商、基金、期貨公司、商業銀行等機構將可開發投資于掛牌證券的私募產品，QFII、RQFII參與新三板市場的制度安排也將研究落實，有關部門還將推動掛牌證券納入保險資金、社?；?、企業年金等的投資范圍。

市場人士認為，主辦券商制度是新三板重要的制度創新，是形成市場化遴選和約束機制的關鍵，有利于完善中小微金融服務?！兑庖姟诽岢龅呐e措將幫助進一步發揮主辦券商功能，引導證券公司建立適應新三板特點的證券業務體系，提升做市、持續督導等全方位服務的能力，意在提高價格發現的質量和效率。

針對發展機構投資者的政策安排，上述全國股轉公司負責人說，新三板的開戶數和募集資金量近年來快速增長，但從促進交易的角度講，既要看總量增長，也要看結構變化。如果投資者的風險偏好相同、資金性質相同，對于交易改善并沒有幫助，只增加總量，不會有效促進價格發現。因此，這次《意見》提出大力發展多元化的機構投資者，事實上，只有多元化才能改進市場的交投活躍度和價格發現效率。

他評價，目前新三板整體流動性水平處于不斷改善的過程，做市方式日漸成為主流，做市商的報價行為比較趨于積極，價差在相對合理的區間。

該負責人表示，雖然新三板掛牌股票采取連續競價交易方式并無制度障礙，但鑒于現行交易制度效應還未充分釋放，掛牌公司股權分散度不夠、信息披露質量有待提升、市場投研服務缺乏等原因，現階段重點是優化完善現有轉讓制度，暫不實行連續競價交易。

看點五：加大監管力度實現創新與風控平衡

今年以來，針對新三板市場的違法違規行為，監管部門加大了打擊力度，對一批新三板違法案件實施了行政處罰，全國股轉公司也增強了對市場的自律管理。在提出諸多市場創新舉措的同時，《意見》也要求加強市場監管、加大投資者劃分權益的保護。

具體而言，《意見》提出了三方面措施：一是進一步明確市場監管的原則和要求，堅持以市場化、法治化為導向推進監管轉型，構建職責明確、分工清晰、信息共享、協同高效的監管體系，依法嚴打違法違規，確保有異動必有反應、有違規必有查處。

二是進一步明確市場監管的機制，明確了證監會、證監局、全國股轉公司的職責分工和協作對接機制，提高監管的系統性和協同性。

三是依法建立常態化、市場化的退出機制，逐步完善市場優勝劣汰功能。同時，持續加強投資者權益保護工作。督促掛牌公司建立健全投資者關系管理制度，完善公司治理機制，提高信息披露質量。

法治是市場得以良性運行的保障，專家表示，場外市場不是法外之地，從今年以來監管部門對新三板違法違規采取等同場內交易所市場處罰力度的做法可以看出，下一步新三板改革發展的過程中，無論監督管理還是自律管理，都將對這個快速發展的市場給予更多關注。