康臣藥業控股玉林制藥 機構看好盈利能力提升空間

每經編輯 每經記者 袁東     

擁有多款國內知名中成藥產品的廣西玉林制藥集團有限責任公司（以下簡稱玉林制藥），將成為康臣藥業（01681，HK）的子公司，間接完成上市之路。

回到5個月前，還沒有人會把這兩家公司聯系起來。市場看來，玉林制藥此前更多的機會是與廣西本地的上市公司進行合作。而期間發生了什么，著實耐人尋味。

康臣藥業再次加碼

今年5月29日，玉林制藥15%的國有股份在廣西北部灣產權交易所公開掛牌轉讓。

隨后在6月10日，中恒集團（600252，收盤價7.22元）發出公告指出將參與玉林制藥的國有股權競拍，并表示玉林制藥與中恒集團的核心主導產業相輔相成。如果競拍成功，將對中恒集團的生產經營產生明顯的促進作用。

此外據媒體報道，此前有投資者稱，桂林三金（002275，收盤價22.85元）也收到并購邀請函。國藥控股（01099，HK）董事長也在早些時候到玉林制藥考察。

可以看出，對玉林制藥感興趣的公司絕不止一家。不過風云突變，康臣藥業在8月6日表示，公司以2.55億元的價格中標玉林制藥15%的股權，中標價較掛牌價溢價124%。

隨后，康臣藥業又進行了兩輪收購，分別以1.99億元和1.87億元收購了玉林制藥14.85%和15.42%的股份。

本月23日晚間，康臣藥業表示公司完成了第四輪的收購，以6936萬元的價格收購玉林制藥5.76%的股份。至此，康臣藥業將持有玉林制藥51.03%的股權，而玉林制藥將成為康臣藥業的附屬公司。

康臣藥業表示，公司主要是從事現代中成藥及醫用成像對比劑的研究、制造及行銷為一體的藥業集團。玉林制藥是一家以中藥和天然藥物研發、生產、銷售為主業的中藥制藥企業，并是全國醫藥制藥行業百強企業，“玉林牌”商標還被認定為“中國馳名商標”。第四輪的收購將鞏固康臣藥業對玉林制藥的影響力，加大兩家公司的協同效應。

利潤有望大幅提升

另外，康臣藥業收購玉林制藥的價格也不低。基于玉林制藥2014年4105萬元的利潤，按照資本市場通行的計算方法，玉林制藥因康臣藥業的參股（按第一輪收購計算），市盈率已經達到33倍，超過港股上市企業平均25倍的市盈率。

玉林制藥在2013年和2014年的營業收入分別為3.99億元和3.92億元，稅后凈利潤分別達3868萬元和4105萬元。

康臣藥業董事長安郁寶在第一輪收購后的8月24日表示，康臣藥業參股玉林制藥后，向玉林市政府承諾，5年實現銷售收入30億元，力爭兩年內實現玉林制藥獨立上市。

對此分析機構也表示樂觀。中銀國際表示，玉林制藥的凈利潤率僅為10%左右，而產品的預期毛利率超過70%。總費用遠高于行業平均水平。中銀國際認為不夠專業的管理團隊和薄弱的渠道壓低了公司產品的凈利率，并預計管理層的水平在康臣藥業的幫助下將逐步提升，中銀國際判斷在未來2~3年內玉林制藥凈利率將有2~2.5倍的提升。