IPO新政縮窄收益 打新基金多策略應對

隨著IPO的重啟，此前淡出投資者視野的打新基金重歸人們視線。作為低風險的明星產品，打新基金可謂風靡一時。不過，IPO新規之下，打新收益率來看無疑會有所收窄，在天治基金研究發展部副總監、天治趨勢精選基金經理尹維國看來，目前的“資產荒”導致資金對無風險收益的追逐非常高，介于新政的調整，未來常態化“打新基金”會以固收為主，或加入量化對沖等策略。 尹維國認為，無論是機構還是一般投資者，只要產品設計合理，可以為低風險偏好的投資者創造穩定收益，并且預期收益大于一般的理財產品，其需求依舊非常巨大。 IPO重啟利于資本市場長遠發展 “重啟IPO，對于資本市場來說意義重大?！币S國認為，IPO重啟意味著A股市場中的一大部分系統性風險得到了集中釋放，A股也重新回到了“常態化”市場，這是一個非常積極做多的信號，但存量新股發行沿用此前的方式發行，短期可能會市場產生一些壓力。 消化存量的IPO之后，A股進入下個新股發行階段，采用“市值配售”。尹維國認為，目前采取的一些措施也是在現有法規下，最大限度的向“注冊制”進行過度。此次IPO重啟和新股發行制度改革，預示著中國的注冊制改革和多層次資本市場建設將加速推進，從而打通實體企業直接股權融資的渠道。 談及IPO新規，尹維國認為，取消新股申購網上網下預繳款機制可謂是本次改革措施最大的看點，再次采用“市值配售”發行方式，直接減少新股發行期間對整個市場資金面的抽血效應，同時鼓勵投資者“持有市值”，對于重倉的投資者無需再通過“賣老股打新股”，盡可能地減少了IPO對二級市場的沖擊。制度的調整使得之前由于巨額打新資金凍結而導致市場波動的情況得以改善，大幅緩解打新資金的凍結壓力，有助于市場流動性的穩定。 其二，對接注冊制，強化信息披露，加強投資者保護。在其看來，按照以信息披露為中心的監管理念，監管職能進一步與國際接軌，為注冊制改革奠定基礎。突出發行審核重點，調整發行監管方式，延續監管減少事前審批，強化事中事后監管的總體思路。 第三，簡化小盤股（公開發行2000萬股以下的小盤股）定價發行程序，縮短發行周期，提高發行效率，降低中小企業發行成本，可認為是中小企業融資問題的制度突破，在一定程度上緩解中小企業融資難的問題。 第四，提升打新資金效率，非公募基金或有更明顯提升空間。公募基金受到基金凈資產之限，仍需維持較高的規模，而其他類型的打新主體，如專戶、資管產品、信托公司、財務公司等則所受限制條件較少，只需維持較小的規模便可參與打新，故而打新資金效率反而會明顯提升。 調整策略積極應對新規 據了解，尹維國掌管的天治趨勢精選基金在新股發行暫停之后，第一時間轉變為固定收益的投資策略，在市場企穩之后，提高了股票倉位，其凈值已經突破股災時候的高點。 而此次IPO新政核心是“市值配售”，只要有股票市值的投資者均可參與投資新股，勢必對新股的中簽率稀釋較大，中簽率會大幅下降。尹維國表示，未來常態化“打新基金”會以固收為主，或加入量化對沖等策略。 他表示，鑒于市場恢復到目前的水平，創業板重新回到較高的估值水平，主板和中大盤藍籌股的估值相對在低位，所以在配置股票底倉的選擇上，主要集中在估值較低，流動性較好，市場預期穩定的中大盤藍籌，并且能符合產業發展方向，是“十三五”重點支持的領域，受益于改革紅利的標的。 據尹維國預計，本次改革之后，目前低發行價、低市盈率、低募資規模一如既往的存在，發行節奏仍未放開，新股上市之后的若干個漲停依然會毫無懸念的繼續，而打新資金門檻則大大降低，這將吸引著數倍于原來的投資者參與打新。預期網上中簽率或者網下配售比例將大幅下滑。 “以網上按市值配售的中簽率為例，2000年-2004年幾乎全部采用按網上按市值配售，2000年-2004年網上中簽率不斷下滑，至2004年已下降至僅0.07%，遠低于2015年前半年網上平均中簽率0.58%。對比2000年-2004年，預計此次改革后中簽率將有可能進一步下滑，參與打新的投資者數量會激增，目前的流通市值也有大幅增加，2015年滬、深兩市流通市值分別相比2004年增加了約30倍和27倍，這意味著有足夠市值參與打新的主體已大幅增加。” 在尹維國看來，在目前的“三低”發行條件下，新股上市動輒十幾個漲停板仍然會是常態，此時決定打新收益的更大權重在于中簽率/配售比例，假設在此次改革之后的發行條件下，發行節奏仍被控制，且平均每批發10-20家左右，新股申購網下中簽率水平將會普遍降低，預計將以0.01%至0.2%居多，而相應的新股上市之后的漲幅將會普遍上升，初步預計漲幅區間將以200%至500%居多。 此外，尹維國認為，IPO重啟將分流短端市場過量囤積的資金，對短期債券構成一定的壓力，而臨近年末，流動性大概率不如前期，基于這樣的預期，部分資金可能拋售持有的短期債券。目前短期債券和資金利率利差較低，安全邊際不足，因而受此影響較大。