張敬偉：對外匯儲備要看多寡更要看結構是否優化

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◎張敬偉

中國人民銀行7日公布的數據顯示，11月份我國外匯儲備再次出現大幅縮水，從10月份的35255.07億美元下降至34382.84億美元，減少了872.23億美元。

多年以來，中國都是全球第一大外匯儲備國。但人民幣非國際貨幣，外匯儲備太高也是為他人做嫁衣，甚至會成為負擔。這是2008年華爾街金融危機后，輿論場一直在討論卻解決不了的尷尬命題：高企的外匯儲備為何難以反哺民生和作為制衡美國的工具。

在全球經濟“新平庸”和中國經濟“新常態”下，中國外匯儲備有了新變化。自2014年9月份以來，過去多年一路走高的外匯儲備突然掉頭直下，不斷下降。特別是自今年5月份以來，我國外匯儲備逐月“縮水”，直至10月份結束“五連降”。

外匯儲備，多有多的煩惱，少有少的隱憂。但中國外儲“縮水”有其客觀原因，對此不必過于擔心。

我國外儲積累是經濟高速增長的成果，也是作為全球制造業大國的收獲。但那是上一個經濟周期的“故事”——中國制造業的“盛景”，包括中國成長為全球第一大貨物貿易強國，不過是低端、低附加值、勞動力價格低廉時代的產物。這個時代積累的外匯儲備，是“中國制造”的血汗線。而且，由于這一“儲備”無法變成真金白銀，成為社會民生的福祉，反而成了危機時代美國實施多輪量化寬松（QE）的犧牲品。

中國高企的外匯儲備成為誘發中美、中歐貿易爭端的原因。尤其是中美貿易，長期以來聚焦于人民幣匯率和對華貿易逆差上。這兩大焦點問題的表現形式，也直接體現在外匯儲備上。

而且，中國外匯儲備大部分購買美國國債。這意味著在國際貿易的生態鏈條上，美元和美國創造處于高高在上的生物鏈頂端。它用資本和創意的指揮棒，就能將中國對美貿易順差積累的外匯儲備為美所用，而中國對此辦法不多，只能接受。正因為如此，國家貿易不平衡和外匯儲備太多，也成為中國的負擔。

外匯儲備“縮水”未必完全是壞事。外匯儲備不在于多寡，而在于經濟運行的平穩和產業結構的優化，當然也包括貿易質和量的平衡。

全球經濟“新平庸”，市場需求減少，全球貿易疲弱，作為全球貨物貿易的主要“吞吐”者，中國進出口量均大幅減少。據12月8日海關總署數據，按照美元計算，中國11月出口同比下降6.8%，連續5個月下滑，差于預期的下降5%；進口同比下降8.7%，大幅好于預期的兩位數跌幅。

外匯儲備適當減少，客觀上可舒緩主要伙伴對華貿易爭端的壓力，也可倒逼中國完善內需市場，培養新的經濟引擎。這也給中國經濟新常態提供了調結構的契機。

去年以來政策面啟動的一攬子改革，以及今年服務業對宏觀經濟的貢獻過半，凸顯刺激經濟增長的“三駕馬車”正在發生根本變化。內需市場的主動力，以及以資本和產能拓展的外貿新路，改變了中國以低端制造業為主力的貿易格局。此外，“互聯網+”為載體的電商消費，也成為全球關切的中國新模式。

匯率和利率的市場化改革，不僅加快人民幣國際化速度，也使資本市場加速融入全球。

值得一提的是，利率市場化已基本完成，因此要關注人民幣匯率中間價隨市場而動的變化。畢竟，人民幣“入籃”，央行必須按照市場原則，多頻度地調整人民幣短期匯率政策。由此也可以看出，匯率因素導致的外匯儲備縮水有可能會持續一段時間。但總體上講，相比外匯儲備縮水的眼前利益，人民幣“入籃”才符合中國的長遠戰略利益。

長期來看，外匯儲備可以容忍一定程度的“縮水”。不過，無論是外部市場的倒逼還是國內市場的主動調整，外匯儲備縮水的速度和頻率必須要風險可控。如果資本外流導致M2增長放緩，亦可通過貨幣政策的調整來釋放流動性。

（作者為察哈爾學會研究員）