葉檀：不能忽視人民幣匯率走低的風險

每經編輯 葉檀    

來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，9日人民幣對美元匯率中間價報6.414，較前一交易日下跌62個基點，創下近年來新低。

人民幣加入SDR貨幣籃子是個重要分水嶺——隨著中國經濟轉型難度進一步加大，加上宏觀經濟數據并不樂觀，人民幣匯率下行幅度近日有所加快。需要提防的是，一旦沖破核心的阻礙，此后破位將會變得容易。

市場存在著人民幣匯率繼續下行的預期。12月9日，在離岸人民幣市場，人民幣對美元跌破6.5，盤中快速走低，跌幅超過200基點，匯價一度跌破6.51關口，最低觸及6.5116，刷新4個月低位。

自11月30日人民幣納入SDR以來，離岸人民幣對美元累計跌幅超過400點。離岸市場遠期預期更低，1年期美元/人民幣無本金交割遠期報人民幣6.6945元。可以說，現在是離岸市場拖著在岸市場的人民幣價格往下走。

與加入SDR之前不同，央行似乎對維穩匯率并不是那么堅定。12月8日，人民幣對美元中間價為6.4078，12月9日到了6.414，中間價自8月11日新匯改以來首次跌破6.41關口。這顯示央行不愿意花費太多的美元將人民幣維持在高位，而是讓中間價跟隨市場變動。

不能排除在特殊日子，人民幣會像12月4日歐洲央行降息、歐元突然大漲那樣，集中力量打爆空頭，但人民幣中長期的走勢卻不容樂觀。

從8月11日以來，人民幣對美元已經累計貶值約3.4%。11月30日，IMF宣布人民幣被納入SDR貨幣籃子，央行副行長易綱表示，中國政府將繼續保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，只有在波動過大時才會出手干預。這意味著央行會容忍人民幣匯率在一定區間內下行。

人民幣匯率近期出現下降在邏輯上講是成立的。中國的出口還在下滑，繼續下滑會影響就業與社會穩定，從這個角度說，維護制造業比維護人民幣匯率更重要。

12月8日，海關總署公布的數據顯示，今年1至11月，中國進出口總值比去年同期下降7.8%，出口和進口分別下降2.2%和14.4%。貿易順差3.34萬億元人民幣，擴大63%，但這種衰退型順差無法掩蓋中國制造業成本的上升與出口的下降。

近年來活躍的跨境消費降低了國內消費的數量，而強勢人民幣有利于中高收入群體的跨境消費，這被認為不利于中國制造業升級。11月3日，自由行服務平臺螞蜂窩旅行網、今日頭條與中國銀行銀行卡中心聯合發布《全球旅游購物報告2015》，顯示今年有53.6%的中國游客把購物列為出境自由行的主要目的，平均每個中國旅行者會把一半以上的旅行費用花在購物上，人均花費5830元，同比增長16.3%，總體規模達到6841億元——遠遠超過“海淘”市場規模的2400億。

人民幣匯率近期走低的另一個重要原因是應對美元加息。如果美聯儲12月加息，意味著美元還會繼續上漲，如果人民幣在美元升值前維持一定程度的弱勢，將有助于騰出人民幣撞上冰山的時間。

企業為應對美元加息、匯率上升，勢必會減少美元借貸。國際清算銀行（BIS）的數據顯示，今年三季度新興市場海外凈舉債規模降至15億美元，較上季度銳減98%，降幅創2008年金融危機以來新高，三季度全球發債也因此減少了將近80%，而歐元債發行數量上升，占比由二季度的18%升至62%。

由于人民幣國際化需要交易與信用，人民幣不可能像巴西雷亞爾那樣大幅貶值，但考慮到中國經濟數據，人民幣匯率走低的風險不容忽視。