李揚：利率市場化改革難言完成 形勢依舊嚴(yán)峻

每經(jīng)編輯 李揚    

現(xiàn)在國內(nèi)外的研究機構(gòu)普遍認(rèn)為，中國在“十三五”時期經(jīng)濟增長的潛在增長速度是6%~7%，在這樣一個背景下，對金融改革提出的總要求就是，加快提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。具體說來可以分解成下面一些任務(wù)：

首先，為市場有效運營提供基準(zhǔn)。社會主義市場經(jīng)濟是市場在資源配置中發(fā)揮決定作用，資源配置就是要轉(zhuǎn)移，而轉(zhuǎn)移過程中很重要的根據(jù)就是價格：除了商品和服務(wù)的價格之外，更重要的價格是金融的價格，我們說叫基準(zhǔn)。這個價格有三：第一，利率；第二，匯率；第三，無風(fēng)險的收益率曲線。這三個是我們金融運行的基準(zhǔn)，同時也是我們宏觀經(jīng)濟運行的基準(zhǔn)，所以我們必須在“十三五”把這個基準(zhǔn)搞準(zhǔn)確、搞科學(xué)，使得我們資源配置能夠有效率。

我們看利率市場化，大家知道，不久前人民銀行已經(jīng)宣布存款利率的上限放開了。存款利率上限放開之后我們才發(fā)現(xiàn)，利率市場化的改革并沒有完成，接下來的任務(wù)似乎更加嚴(yán)峻，因為還有三類任務(wù)要解決。

第一，利率在市場上由供求決定。如果要做到這一點，對供求就不能管制，你不能束縛經(jīng)營者的手腳讓他們?nèi)プ龀鲆粋€決定，所以利率市場化改革就是說，看起來是對一個率的改革，實際上是對于一個量的解放。

第二，市場利率有很多，客觀上有效發(fā)揮的利率應(yīng)當(dāng)是個體系，而且互相關(guān)聯(lián)。要想讓市場互相關(guān)聯(lián)，就必須讓所有的資金能夠在市場之間自由的轉(zhuǎn)移，于是打破封鎖就是一個任務(wù)。現(xiàn)在企業(yè)債、銀行間市場、交易所市場，互相都不關(guān)聯(lián)，很重要的原因之一是現(xiàn)行制度讓它們不關(guān)聯(lián)，但它們事實上是相互影響的，于是就有套利，很多投機行為就此發(fā)生，因此我們必須把這個封鎖打破，讓它們關(guān)聯(lián)起來。

第三，貨幣當(dāng)局要有市場化的調(diào)控利率水平的能力和機制。換言之，不是說調(diào)控利率就是市場化了，因為利率很可能被高度的行政化所使用，所以我們必須改變中央銀行這套操作的機制。

其次，分解的第二個任務(wù)是通過金融改革去支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新，要助力發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。

不管是過去、現(xiàn)在還是未來，投資仍然是中國經(jīng)濟增長主要的引擎之一。但是現(xiàn)在投資增長率下降得比較快，我們過去年均26%，每年固定資產(chǎn)投資增長26%，現(xiàn)在已經(jīng)滑落到10%左右，而這也是拖累經(jīng)濟增速下滑的重要原因之一。因此，金融改革還必須要讓投資保持一定的增長速度。

那么問題來了：金融如何支持投資增速向上走？答案就是要發(fā)展直接融資。

從專業(yè)角度看，間接融資有它的好處，比如能支持大規(guī)模的生產(chǎn)、能夠為工業(yè)化服務(wù)，但是它不能夠支持新的思想，不能支持創(chuàng)新，難以適應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的劇烈變動，換言之，經(jīng)濟一劇烈變動，首先受到負(fù)面沖擊的是銀行體系，是間接融資這塊。

正因為如此，針對我們當(dāng)前實體經(jīng)濟的任務(wù)，我們比以往任何時候都感覺到發(fā)展直接融資的重要性，所以大家看，監(jiān)管層堅定不移地提出要恢復(fù)IPO，要加速推進(jìn)注冊制，如果不采取這樣的措施，所謂創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，所謂增加投資就可能會落在虛處。所以發(fā)展資本市場比以往任何時候都重要，中央看得很清楚。

（本文根據(jù)中國社科院原副院長李揚在2016網(wǎng)易經(jīng)濟學(xué)家年會上的演講整理，有刪節(jié)）