葉檀：美聯儲政策以鄰為壑？算盜亦有道吧

每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

美聯儲加息25個基點，對市場的影響是長遠的。這意味著歷史上第一次大規模量化寬松甚至負利率政策有了邊界。

此前有市場分析人士認為，美聯儲的貨幣政策基本上是不顧其他國家的“流氓邏輯”。如果這樣的說法成立，所謂“流氓邏輯”主要應該是指美國自上世紀70年代以來大規模發放貨幣，讓美元與黃金脫鉤，以保持美元原本不可能保持的世界第一貨幣地位。

在這種背景下，聯儲的貨幣政策主要視美國國內經濟而定，新興市場經濟體常常成為“上當一族”，或者說是“埋單群體”。

當時美國貨幣政策的邏輯十分清晰——為解決美國國內金融危機，大規模發行貨幣。1971年8月15日，美元與黃金脫鉤，1976年國際貨幣基金組織批準新《國際貨幣基金協定》，明確國際貨幣體系非黃金化。此后紙幣的發行量大增。

美聯儲并非所有的資產都公開。美聯儲前主席伯南克曾經在國會作證時承認，美聯儲瞞著國會從2007年9月到2009年3月秘密向美國金融機構注入了77700億美元。

每次隨著美聯儲大規模發行貨幣、降息與加息，都會有一個經濟體倒霉。

20世紀70年代第一次石油危機過后，美聯儲擴張貨幣、不斷降息，石油危機導致油價大漲，石油生產國將石油美元存入歐洲銀行，當時GDP一枝獨秀的巴西等拉美國家則借入大量美債。

出身于華爾街的美國前財政部長魯賓在其傳記中，詳細描寫了華爾街投行是如何設計債券面向拉美發行，又如何撒上美國利率的糖霜，誘惑拉美等靠投資拉動的經濟體吃下的。

1979年保羅·沃爾克就任美聯儲主席，采取強硬手段抑制通脹上升。沃爾克將聯邦基金利率從10%以下提升到20%以上，貸款利率也提升至20%以上，點燃了拉美國家債務危機的導火索。

上世紀50年代、60年代、70年代，巴西GDP增長率分別達到6.7%、5.5%和8.7%。特別是從1968年到1973年，巴西GDP年均增長率達10%以上，被譽為巴西“經濟奇跡”。但在沃爾克的措施出臺以后，巴西奇跡就此破滅，直到現在仍處于滯脹周期。此次美國加息，從長期來看，巴西、俄羅斯等國也會受較大的沖擊。

在上世紀80年代受到沖擊的還有日本。金融危機后歐元區個別國家爆發債務危機，為了防止玉石俱焚，這些國家通過貨幣互換保持歐元、日元的穩定。雖然各國都在進行貨幣互換，但規模、使用條件等有很大區別。

但美聯儲政策還有一個出發點，就是要保持國民收入水平整體上升。美聯儲不斷印鈔不僅使全球貧富差距加大，也擴大了美國的貧富差距，這是無法阻擋的后遺癥。美國的做法是盡可能提高高收入階層的收入水準。

12月初，美國獨立民調機構皮尤研究中心發表最新研究報告，指出美國中產階級家庭已不再是這個國家的大多數，所占比例從1971年的61%減少到目前的49.4%。這并不是個好兆頭。但可以與此壞消息對沖的是，美國高收入家庭的數量與收入水平都在上升。

貧富差距加大是不爭的事實，美國能夠做的是增加中高收入家庭數量，而不是改變貧富差距。但對巴西這樣的發展中國家來說，中等收入階層數量減少則是致命的傷害。

美國制定貨幣政策會特別針對中國嗎？應該不會。中國經濟在美國加息以后可能付出部分代價，個別行業的日子會不太好過。但中國還沒有實現個人資本項目下可兌換，人民幣也沒有徹底國際化，即使退一萬步，中國目前發生債務危機，美國從中也收獲不了多少羊毛。因此他們的考量應該是繼續布局。

美聯儲貨幣政策以內為主，兼顧友邦。任何一項政策如果專門以盤剝他國為能事，眼睛盯著別人的錢袋子，既無助于建立簡潔的法治市場體系，也不可能讓國家更加體面。