券商搖旗基金控盤 “市夢率”夢醒何處？

每經編輯 余強    

每經記者 余強  

市盈率作為投資者判斷股票投資價值的重要指標，在牛市演繹到高潮時，已經被直接無視。不少人戲稱高價股的估值已是市夢率。  

《每日經濟新聞》記者注意到，2015年以來，市場上高價股頻出，其中尤以中小創最為瘋狂，在其股價暴漲的背后，是資金的瘋狂涌入。隨著市場巨幅調整，這些高價股首當其沖，被腰斬的不在少數。  

上半年高價股頻出   2015年上半年，市場一大看點就是全通教育與安碩信息的第一高價股之爭。  

全通教育于2014年1月21日登陸創業板，此后在多次并購消息的“利好”刺激以及市場對互聯網教育的炒作之下，股價節節攀升，2015年3月24日首度突破300元（不復權），榮登兩市第一高價股寶座。緊接著，與全通教育同為2014年初上市的安碩信息在全通教育隨后的調整過程中一舉超過了全通教育，成為兩市第一高價股。僅2015年3月到4月期間，兩市第一高價股就易主多次。  

高價股之爭的背后，是市場極度亢奮的非理性情緒，彼時無論是全通教育還是安碩信息，其市盈率已經高達數百倍，價值明顯高估。不過，在此背景下，風險提示之聲卻是寥寥，甚至有業內分析師賣力宣傳，不顧其中巨大風險。僅在3、4月份，國海證券、安信證券發布數篇研報，并給高價股以買入評級。  

但是從當時全通教育股價來看，明顯已經背離其實際價值，股價已經透支未來數年成長性。隨后，全通教育跌下神壇，短短4個月內股價最多跌去近八成。  

《每日經濟新聞》記者注意到，在上半年市場瘋狂上漲之際，各種“神”票大行其道，“神車”、“神船”等甚囂塵上。乘著國企改革春風以及“一帶一路”概念熱炒，中國南車及中國北車股價在短短數月間翻了數倍，而其市盈率也真正變成了市夢率，合計市值一度超過了航空巨頭波音、德國西門子等，達到了萬億水平。這期間，據不完全統計，各券商出具的研究報告超過數十份，不少極力看好合并前景，卻鮮有提示風險。  

不過，就在股價暴漲之際，不少妖股的業績卻給市場潑了一盆冷水。  

2015年4月10日，全通教育披露2014年年報，當年全通教育實現凈利潤4487.74萬元，僅同比增長6.87%；實現營業收入1.93億元，同比增長11.80%。4月10日當日，公司股價開盤下跌，然而市場對其業績似乎毫不關心，股價短暫下跌后繼續上漲。4月18日，其2015年一季度業績預告顯示，一季度實現凈利潤515.94萬元~663.35萬元，同比下降10%~30%。隨后一個交易日，全通教育跌停，經過一天的調整后，又連續收獲兩個漲停。  

《每日經濟新聞》記者注意到，上半年許多造成小票異常暴漲的原因，與公募基金的集中持股有著密切關聯。許多暴漲股被公募基金控盤，有些基金控制一只股票多達20%以上流通盤。安碩信息便是這樣一只個股。安碩信息一季報顯示，匯添富旗下6只基金產品持股合計達到597.43萬股，占流通股比例高達24.73%。與之類似，光環新網的基金持股中，匯添富旗下有8只產品現身，合計1038.38萬股，占流通股比例達到22.21%；京天利的基金持股中，華商基金3只產品合計持股也達470.61萬股，占流通盤的比例達到23.53%。  

（公募基金“抱團“炒作個股引發“股王”多次易主 數據來源：公開報道）

注冊制帶來估值體系重構  

一只股票的暴漲，可能有很多原因。從經濟學的原理來講，最根本的原因應在于供不應求，即資金對于籌碼的追逐造成，只有出更高的價格才能收集籌碼。  

如果以整個市場來看，則是資金追逐存量標的。A股發展了二十余年，目前上市公司仍然不足3000家。2001年至今，A股市場開戶數從6000萬增長到3億，GDP總量從11萬億元增長到近67萬億元，然而兩市新增的上市公司數目不足2000家。還有大量企業徘徊在資本市場門外，難以登陸A股獲得融資。  

值得注意的是，對比另一發展中國家印度，其前兩大交易所上市公司數量之和就已經超過1萬家，印度孟買指數自2009年以來穩步上漲，與國內急漲急跌的風格迥異。  

《每日經濟新聞》記者注意到，上市公司資源的稀缺造成了資金博弈只能存在于少數標的，相比于已經上市的股票，新股以及次新股由于其高度的成長性以及題材的稀缺性，更是受到了投資者的關注，資金不斷涌入，造成了股價迅速攀升，短期內透支了其股價未來幾年，甚至數十年的成長空間。從數據上可以看出，隨著市場一步步擴容，A股整體估值也在不斷下行。此外，類比中國臺灣股市，可以很清晰的看到注冊制改革前后，行業整體的PE下降，從最高時的70倍下降到了20倍，并逐步走向穩定。  

有分析表示，資本市場實現資源配置的基礎，是“進口”與“出口”制度，通俗來講就是IPO和退市制度。目前造成A股高估值的另一原因則是退市制度不完善，致使不少殼公司在并無實質業務的情況下，仍能待價而沽，長期存在。成熟市場的“進出口”是由市場自我選擇，這本身就是“優勝劣汰”的過程。以美國納斯達克為例，上世紀80年代后，每年納斯達克上市公司家數和退市家數相當，1997年后，退市公司家數超過了新上市公司家數。1995年底，納斯達克上市公司數首破5000家，到1996年底，其上市公司數創下歷史最高記錄，達5556家。隨后，納斯達克上市公司數開始逐年減少，至今一直穩定在2800家左右。  

國泰君安策略團隊同樣表示，注冊制實施是落實以信息披露為中心的監管理念，提高違法違規成本，保護投資者的合法權益。特別重要的是，要嚴格實施上市公司退市制度，對欺詐發行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場。