葉檀：中國(guó)必須要避開(kāi)全球市場(chǎng)的“剪羊毛”大賽

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

昨天滬深股市的走勢(shì)同新年以來(lái)全球資本市場(chǎng)的軌跡基本相近。全球投資者似乎正在瘋狂尋找埋單者，從發(fā)達(dá)國(guó)家到新興市場(chǎng)，誰(shuí)也躲不過(guò)。

看待目前的全球宏觀經(jīng)濟(jì)，要有兩個(gè)視角：一是全球經(jīng)濟(jì)版圖重構(gòu)，二是誰(shuí)來(lái)支付目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成本。而現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，似乎借此拉開(kāi)了剪羊毛大賽的序幕。

首先是剪資源國(guó)的羊毛。全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)自新年以來(lái)連續(xù)第6個(gè)交易日走低，基金經(jīng)理們新年伊始便將原油多頭倉(cāng)位削減到了5年多來(lái)的最低水平。不管中東局勢(shì)和半島局勢(shì)如何，市場(chǎng)表現(xiàn)就是跌給你看。1月11日亞市盤(pán)中，美國(guó)原油價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)整理，最低觸及32.26美元/桶。

巴西與俄羅斯等資源國(guó)日子難熬。盧布2015年對(duì)美元貶值20%以上，2016年1月5日以來(lái)再次進(jìn)入大規(guī)模貶值通道，北京時(shí)間1月11日17：15，盧布對(duì)美元為75.4690，離80.1的歷史低點(diǎn)不遠(yuǎn)。盧布走弱推高了俄羅斯國(guó)內(nèi)通脹率。據(jù)彭博社調(diào)研，核心通脹率預(yù)計(jì)將從2015年11月的15.9%下降到13.8%，而俄羅斯國(guó)債收益率還在上升的過(guò)程中。

巴西也許能讓俄羅斯稍感安慰，1月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西2015年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為10.67%，貨幣雷亞爾全年貶值33%。而此前巴西央行設(shè)定的2015年通脹目標(biāo)是4.5%，容忍范圍是2.5%~6.5%。

第二，剪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的羊毛，包括大銀行、對(duì)沖基金，甚至央行。

2015年對(duì)沖基金流年不利。據(jù)位于芝加哥的美國(guó)對(duì)沖基金研究公司收集的初步數(shù)據(jù)，2015年世界對(duì)沖基金業(yè)的平均回報(bào)率連續(xù)第7年不及標(biāo)普500指數(shù)的水平。若計(jì)入股息再投資，2015年美股風(fēng)向標(biāo)標(biāo)普500指數(shù)上漲了1.4%，而該基金研究公司所編制的HFRX全球?qū)_基金指數(shù)截至2015年12月30日已下跌3.5%，連續(xù)第4年跑輸股市。

根據(jù)瑞士央行1月8日的初步報(bào)告，2015年瑞士央行總共虧損約230億瑞郎（約230.5億美元），占其資產(chǎn)規(guī)模約4%，其中外匯頭寸損失200億瑞郎，黃金頭寸損失40億瑞郎，瑞郎升值帶來(lái)的本幣頭寸盈利10億瑞郎。

第三，國(guó)際投資者還在不斷做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)此中國(guó)當(dāng)然會(huì)予以反擊。

在滬深股市大幅下挫之余，2016年開(kāi)年第一周，至1月8日17時(shí)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)當(dāng)周跌幅接近700個(gè)基點(diǎn)，境內(nèi)人民幣即期匯率下跌幅度超過(guò)0.8%，離岸人民幣匯率更是下跌超過(guò)2.28%。

但也正是在此期間，期望人民幣繼續(xù)大幅下跌的投資者卻發(fā)現(xiàn)離岸人民幣流動(dòng)性趨緊，借入人民幣的成本上升，甚至禁止某些銀行做空。11日早盤(pán)香港隔夜銀行間拆借利率（Hibor）借入人民幣的成本漲幅由8日的4%大幅升至13.4%，創(chuàng)2013年以來(lái)的最高。香港一周銀行間拆借利率由周五的7.05%上漲至11.23%。

你可以投機(jī)，但我也可以繳槍。中國(guó)并不想堅(jiān)守強(qiáng)勢(shì)人民幣，但也不會(huì)突破兩條底線：一是產(chǎn)生崩潰預(yù)期，二是人民幣匯率指數(shù)跌破100，引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣戰(zhàn)。由此，做空的投機(jī)者有可能在中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反擊中被一舉拿下。

第四，未來(lái)可以繼續(xù)收割的羊毛，主要來(lái)源于產(chǎn)業(yè)存在軟肋、但儲(chǔ)備異常充裕的中東國(guó)家。

這場(chǎng)剪羊毛的游戲從全球范圍看還遠(yuǎn)未結(jié)束，中國(guó)在這一過(guò)程中務(wù)必不能犯大錯(cuò)，否則會(huì)喪失發(fā)展的良機(jī)。比如根據(jù)彭博的報(bào)道，墨西哥比索對(duì)人民幣在過(guò)去10年貶值約50%，考慮到該國(guó)與美加之間物流便宜，筆者一個(gè)汽配廠商的朋友，已跟隨寶馬的步伐去了墨西哥。

對(duì)于中國(guó)而言，不同貨幣間的劇烈波動(dòng)，可能讓越來(lái)越多產(chǎn)能從昂貴的中國(guó)加速轉(zhuǎn)移到貨幣大幅貶值、貿(mào)易摩擦成本較小的墨西哥以及巴西、印度等國(guó)。對(duì)此，中國(guó)需要拿出切實(shí)可行的措施，防止在全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)中被邊緣化。