大宗商品類QDII持續受捧 溢價套利需謹防風險

近期大宗商品的反彈成為市場焦點，繼貴金屬，黑色金屬出現飆升走勢之后，原油價格也呈現顯著回升。在此背景下，被冷落已久的大宗商品類QDII基金引來多方資金流入抄底，從而令QDII-LOF基金出現大幅溢價。

數據顯示，近期華寶油氣、國泰商品等商品類QDII基金都曾出現10%以上的溢價率，達到史上最高水平。以早已暫停申購的華寶油氣為例，其溢價率在2月下旬一直在10%以上，2月19日甚至達到18.68%。高居不下的溢價率自然會引發套利者的追逐。從套利模式上來看，由于基金的交易價格高于單位凈值，投資者可通過銀行申購該基金，然后通過轉托管將申購到的基金轉到交易所，再通過二級市場賣出，這樣就能獲得基金凈值與加以價格之間的差價。如果出現折價機會，則可反向操作獲利。

不過，在配置熱情日益高漲的助推下，QDII基金外匯額度告罄使得上述套利難以為繼，目前華寶油氣和國泰商品均已暫停申購。但仍有投資者看好未來QDII-LOF基金暫停申購后的行情，在預期大宗商品和黃金后市仍會受到追捧的情況下，將目光瞄準相關基金產品的溢價空間，這也是石油基金、易方達黃金等大宗商品類基金近期場內份額大幅增加的重要原因。東方財富Choice金融資訊數據顯示，截至3月10日，這兩只基金最新場內流通份額分別為7.03億和1.9億。相關人士預計，在各家基金公司外匯額度極為緊俏的情況下，接下來QDII產品限制大額申購甚至關閉申購的數量會越來越多。

需要注意的是，此種套利能否延續的關鍵因素，在于大宗商品能否繼續保持強勢。事實上，對于此前大宗商品的逆勢暴漲，諸多機構和分析師均持謹慎態度。其普遍認為，此前的暴漲更多是宏觀政策和投資者情緒的推動，缺少終端需求的支撐。從基本面來看，供需不平衡和高庫存的情況并沒有消失，如果后期需求不能及時跟進，大漲后必將面臨大幅回落的風險。

此外，業內人士提醒投資者，在當前大宗商品價格仍未完全穩定的情況下，此種操作模式蘊含的系統性風險和非系統性風險也值得警惕。首先，買入必須面對非系統性風險。由于QDII-LOF基金原本的機制設計就是利用套利機制平衡即期和遠期的風險收益，一旦暫停申購，套利機制被關閉，其價格與凈值的偏離幅度也會因此而加大，從而導致投資波動增加。

其次，QDII-LOF基金往往對標原油等大宗商品指數，價格和凈值之間的溢價率擴大，很有可能不是來源于二級市場投資者的大量買入，而是基金凈值對標指數的突然下跌，而這對于前期完成申購并持倉的投資者來說，將遭遇凈值的縮水，即便溢價率不變，同樣需要承受損失。

最后，對于凈值存在時滯的QDII基金來說，“場內申購，二級市場賣出”并非真正的無風險套利，一旦市場出現較大波動，很有可能將原本的溢價率吞噬，或者出現市場整體下跌導致溢價率依然存在但卻遭遇價格虧損的局面。