葉檀：中國又奪全球第一但不值得高興

◎每經評論員 葉檀

去年A股市場劇烈動蕩時，我國股指期貨成交量一度讓世界瞠目結舌，如今，中國大宗商品成交量再次讓世界吃驚。

去年原材料價格暴跌成就了中國大宗商品交易所的大年。據World Federation of Exchanges（WFE，世界交易所聯合會）統計，大連商品交易所和上海期貨交易所去年的大宗商品合約成交量飆升到逾10億份，其中大連成交量大增45%，上海增長25%。去年芝加哥商業交易所集團的交易量只增長了17%，而倫敦金屬交易所下跌了4%。

去年全年，中國大宗商品交易所的成交量增速奪下全球第一的寶座。按合約成交量計算，大連商品交易所趕超了上海期貨交易所，成為世界最大的原材料市場；這要歸功于鐵礦石合約成交量增長了一倍有余，豆粕合約增長了41%。

亞太市場的情況也不錯，根據WFE的數據顯示，亞太地區的大宗商品交易量去年激增55%，而2014年和2013年增幅僅分別為9%和16%。

那么，中國值得為上述成績高興嗎？

首先，不要高興，中國還沒有取得大宗商品定價權，連50％都沒有。

大連商品交易所和上海期貨交易所的合約成交額依然小于芝加哥商業交易所集團或倫敦金屬交易所。按成交額計，芝加哥商業交易所集團是最大的大宗商品衍生品交易所，2015年成交額達41.15萬億美元。

另一方面，BDI數據引用的廣度超過中國航運指數，而在工業潤滑劑原油等大宗商品上，沒有一種貨幣可以與美元抗衡，想讓石油美元退出為時尚早。除了中國境內，全球有多少是用人民幣進行大宗商品交易的？

其次，還是別高興，中國產能嚴重過剩，“僵尸”企業有可能借流動性卷土重來，同時無所不在的金融化可能超過想像。

產能問題尤其值得重視。據路透社報道，盡管產出過剩，今年以來，中國鋼材價格已較去年低點漲了77%，其中既有消費者補充庫存、中國農歷新年假期過后季節性需求升溫等因素，也有過剩產能卷土重來的影響。

中國鋼鐵產量占全球的一半，其過剩產能是美國產出水平的四倍。據麥格理分析師Ian Roper稱，去年關閉的5000萬~ 6000萬噸產能中，現已恢復生產的超過4000萬噸，“鑒于價格和利潤率的反彈，產能削減已被拋在腦后”。

Ian Roper表示，中國聯合鋼鐵網調查顯示，68座高爐已恢復生產，估計產能達到5000萬噸。中國小型鋼廠的產能利用率從1月的51%提高到58%。中國聯合鋼鐵網主編胡艷萍稱，當前鋼鐵生產平均利潤率已升至每噸500元~600元人民幣，為至少兩年來最高水平。這些產能的卷土重來，意味著控制僵尸企業、挑選高效合規企業的努力已經付諸流水。

以前是倉單抵押融資鏈。在鋼鐵融資鏈瓦解后，全球鐵礦石等價格再也無法支撐一落千丈，而2014年年中大家開始擔心銅融資鏈條后，投資者都想將銅出手，導致銅價大幅下挫。

第三，還是有值得小高興一下的地方，即中國的實體與金融市場已獲局部定價權。

從銅到鎳、銦，中國的實體與金融已經可以影響全局，就像A股巨震剛開始時，全球市場看著A股有種膽戰心驚的感覺。中國地方交易所鎳價上升，全球也跟隨上升，這從幾個市場高低轉折點非常明顯。

4月21日，上海期交所螺紋鋼主力品種“RB1610”成交額達到驚人的6056億元，超過滬深兩市成交額5421億元。

目前的鋼鐵市場是多么瘋狂，上期所不得不緊急降溫，自4月25日起，將熱軋卷交易手續費從萬分之零點四調整為萬分之一，螺紋鋼則從萬分之零點六恢復到萬分之一。3月29日，螺紋鋼則是從萬分之零點四五上調到萬分之零點六。

我們終于影響到全球市場了，開心吧？但中國的實體經濟轉型任重而道遠。