任澤平： 股市從快熊到震蕩市 風格上會這樣轉！

方正證券任澤平認為，7月官方制造業PMI略降，處于榮枯線下0.1個百分點，跟需求收縮、洪澇災害、去產能等有關。生產指數回落，但處于擴張區間；新訂單和新出口訂單下滑，需求放緩；PPI回升，企業利潤改善，庫存回補。非制造業PMI高位回升，產業升級。綜合判斷，2季度GDP增速L型走平與1季度天量信貸刺激的滯后效應有關，6月份以來房地產銷售、民間投資、制造業投資等指標持續下行，3季度經濟重回下行通道。維持經濟短期W型中期L型、通脹見頂回落判斷，維持震蕩市風格大切換判斷，關注低估值穩定業績高股息率的消費股和受益供給側改革的周期股。

PMI下滑，生產、需求雙降。生產指數為52.1%，比上月回落0.4個百分點，發電耗煤7月高于6月部分跟高溫天氣有關，粗鋼產量回升跟價格回升產能復產有關，不反映生產改善。7月新訂單指數為50.4%，較上月微降0.1個百分點，。新出口訂單49，比上月回落0.6個百分點，進口49.3，較上月升0.2個百分點，受英國脫歐加劇國際市場不確定性影響，外需收縮明顯。

中小企業收縮明顯，跟民間投資下滑有關。分企業規模看，大型企業PMI為51.2%，較上月升0.2個百分點；中、小型企業PMI分別為48.9%和46.9%，較上月降0.2和0.5個百分點，連續兩個月回落且均低于臨界點。大企業中國企比例較大，而中小企業以民營為主，與民間投資和制造業投資的大幅下滑相印證。

企業補庫，原材料和產成品庫存雙升。7月原材料庫存指數為47.3，比上月回升0.3個百分點，產成品庫存46.8，比上月升0.3個百分點，采購量指數為50.5，與上月持平。受PPI回升，企業利潤改善影響，企業開始補庫。生產經營活動預期55.3，較上月上升1.9個百分點，企業對未來預期有所改善。我們此前分析6月生產強需求弱跟企業補庫有關，得到數據驗證。

原材料購進價格指數大幅回升，有利于企業利潤改善。7月主要原材料購進價格指數為54.6，較上月升3.3個百分點，與PPI回升印證，有利于企業利潤的繼續改善。7月蔬菜價格回升，豬價和油價下行，通脹壓力降低，預計7月CPI繼續下行至1.7左右，3季度末CPI可能降至1.5%左右，打開3季度的貨政空間。

服務業活動繼續回升，產業升級繼續，建筑業擴張步伐有所放緩。非制造業商務活動指數為53.9%，比上月上升0.2個百分點。服務業商務活動指數較上月升0.4個百分，達到52.6%；業務活動預期指數為59.5%，較上月升0.9個百分點，說明企業對未來繼續保持比較樂觀的態度；建筑業商務活動指數為61.1%，較上月下降0.9個百分點；新訂單指數為56.5%，較上月回落但仍為今年第二高點，表明建筑業市場需求仍保持較強的擴張態勢。7月高頻數據顯示地產銷售繼續回落，6月以來民間投資、制造業投資持續下滑，建筑業市場的持續擴張主要與政府穩增長的基建投資相關，與6月財政支出的高增吻合。

提醒投資者重視近期的幾大變化：經濟從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價從滯漲幻覺到溫和回落，貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩增長到下半年供給側改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風格從題材炒作到業績為王，債市從大牛到小牛。這或許意味著一個時代的結束，另一個時代的開啟。心無執念，適應新的環境變化。