機構研報：財富住房化之下M1M2剪刀差釀經濟風險

每經編輯 每經記者 馮彪    

◎每經記者 馮彪

9月29日，中國銀行國際金融研究所發布《2016年四季度經濟金融展望報告》（以下簡稱《報告》）。

關于中國經濟形勢，該《報告》認為，受政策累積效應、上游行業回暖等因素影響，近期投資、消費和工業生產等指標出現企穩，經濟下行壓力有所緩解，但仍處于筑底過程中?！秷蟾妗奉A計，2016年四季度和全年GDP增速會在6.7%左右。

同時，《報告》也認為，經濟回暖背后仍需警惕風險，在去庫存、貨幣增發、預期改變等多種因素推動下，房地產市場不斷升溫、房價節節攀升，企業存款活期化、居民財富住房化，導致M1增速遠高于M2，經濟“脫實向虛”問題更加突出。

預計GDP全年增速為6.7%

8月份多項經濟數據表現出向好的勢頭。國家統計局公布的數據表明，在投資方面，8月當月投資增長明顯加速，8.2%的增速比7月高出4.3個百分點。與此同時，民間投資也改變了持續下滑的態勢，增速由負轉正，8月當月增長2.3%?！秷蟾妗贩治?，民間投資緩中趨穩，是經濟企穩的一個重要信號。

9月29日，國家發改委官網也顯示，今年6月，發改委下達了2016年PPP項目前期工作專項補助5億元，目前各地已分解落實到具體項目。

《報告》稱，截至7月底，全國1萬多個PPP項目落地率不足10%。隨著第三批PPP示范項目通過評審，政府將加大項目實施力度，PPP項目落地率有望提升，助力投資穩定增長。

在消費方面，7月社會消費品零售總額增速與二季度持平，但8月增長明顯加快?？鄢齼r格因素，7~8月消費增長10%左右。《報告》分析，消費名義增速與實際增速回升，意味著其對GDP增長的貢獻率仍保持高位。

值得注意的是，受益于一二線城市房地產持續旺銷，與居住相關的建筑裝潢材料、家具零售額平均增速超過12%。

另外，8月出口同比降幅也較7月收窄2.6個百分點，并且進口增長1.5%，這也是今年以來進口增速首次轉正。

在供給端，《報告》認為，工業領域繼續呈現積極變化，新興產業和設備制造業增長較快。價格回升減緩產能過剩行業壓力，部分行業產能利用率有所提高。工業企業效益繼續改善。

今年以來，PPI跌幅持續收窄，工業增加值增速穩中有升。但是，《報告》同時認為，工業回升能否持續仍存在不確定因素。

中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈對《每日經濟新聞》記者表示：“在去產能大背景下，能源原材料價格上漲，進而帶動工業回升，而不是需求有明顯回升。短期來看，工業品價格上漲還會延續，但是長期來看不確定性依然很大?！?/p>

對于今年四季度和全年經濟走勢，《報告》預計，投資增速有望企穩回升，消費保持穩定增長，外貿步入企穩復蘇之路，綜合預計四季度和全年GDP增長均在6.7%左右，落在政府年初設定的目標區間。

M1M2增速剪刀差蘊含風險

在經濟穩中向好的同時，《報告》指出，當前經濟仍面臨不確定性因素，集中體現在樓市去庫存和加杠桿之間如何取舍，以及企業存款活期化和居民財富地產化使得M1和M2增速“剪刀差”較大。

《報告》認為，當前房地產領域，在去庫存、寬貨幣和預期改變的共同作用下，部分地區房價出現了井噴式上漲，去庫存與加杠桿的交互作用導致全國房地產出現非理性上漲。近兩個月更是開啟新一輪大漲，導致經濟“脫實向虛”問題更加突出，大幅提高了全社會經濟運行成本，透支了中國經濟中長期發展潛力，拉大了全社會收入差距。

中國銀行國際金融研究所宏觀經濟與政策研究主管周景彤告訴《每日經濟新聞》記者：“不論通過何種指標衡量，當前中國房地產市場的泡沫都是存在的。投機炒作的成分大，資金脫實向虛，風險加大。”

周景彤同時表示，當前一二線城市房地產市場也存在有價無市的特點，房地產行業正處在一個微妙的時期。

《報告》認為，樓市的繁榮、資金“脫實向虛”較為明顯地反映在貨幣供應M1和M2增速的剪刀差中。

“M1增速大大快于M2，這一現象特別值得關注。從各國金融發展歷史看，M1和M2增速剪刀差往往伴隨實體經濟低迷、樓市或股市過度繁榮等。”李佩珈對《每日經濟新聞》記者說。

數據顯示，盡管8月份M1和M2增速剪刀差由7月的15.2%收窄至13.9%，但這也只是在7月份剪刀差創下歷史高位后略有回落而已?！秷蟾妗氛J為，8月末，M2增速11.4%，比7月末回升1.2個百分點，這主要與非金融企業貸款回升較快、貨幣派生能力增強有關，資金“脫實向虛”依然比較明顯。

而且《報告》指出，8月份，非金融性公司部門貸款占當月新增貸款比重12.7%，改變了7月新增貸款為負的狀況，但仍然遠低于70%左右的歷史均值。與之對應，雖然住房抵押貸款占比略有下降，但仍處于歷史較高水平。

《報告》認為，在房地產庫存壓力緩解背后，居民部門杠桿率快速上升，M1和M2增速“剪刀差”蘊含較大風險。在未來一段時間，宏觀政策更應平衡好穩定增長和抑制資產價格泡沫等問題。