揭秘定制基金橫行“四宗罪” 專家：監管，刻不容緩！

每經編輯 每經記者 李蕾    

每經記者 李蕾

11月1日，永盈雙利A的凈值一夜間大漲177.29%，從1.026元躍升至2.85元，讓投資者眼鏡大跌。而在幾天前，中加豐潤純債A的單日凈值激增73.16%，中加基金表示，這種情況“是因為遭遇了大額贖回”。

今年以來，因機構集中贖回而引發基金凈值“巨震”的情況頻頻出現。早在4月，國泰濃益靈活配置混合C發生巨額贖回，凈值大幅飆升，并戲劇般地成為今年前三季度基金收益率的冠軍。而同樣是面對機構贖回，西部利得成長精選就沒有這么好運了，6天內凈值大跌近14%。理財不二牛（微信號：buerniu5188）發現，這種異象，今年已經出現超過10次，且在近兩個月愈演愈烈。

此外，市場上還出現了大量神形相似的“多胞胎”基金，以及基金經理和高管團隊紛紛上陣“湊戶數”以求基金順利發行等。其實，上述這些異象都發生在同一個對象身上：機構定制基金。顯然，這些異象已經對整個公募基金格局產生了深刻影響，甚至可以說是顛覆性影響。

在定制基金領域的諸多異象頻發的情況下，它們依然“野蠻生長”，背后的緣由是什么？對這些異象，業內專家普遍希望管理層能盡快有針對性地監管，那么普通投資者的利益又該怎么保護？

●“野蠻生長”背后：機構與公募雙贏

截至目前，今年新基金發行的數值驚人。9月底，單周在售的基金突破百只大關，創下新紀錄。根據中國證券投資基金業協會的最新數據，截至今年9月30日，債券基金共有641只，8月底這一數值為603只，即一個月內新發的債基就有38只，而去年同期的這一數值僅為7只。當然，和債券基金數量同步飆升的還有其規模。截至9月底，債券基金的整體份額為10290.38億份，環比上漲17.32%，和去年同期相比更是激增137.33%。

不過需要一提的是，這些和個人投資者關系并不大。公募基金的規模屢創新高，正在向10萬億元邁進，其中委外資金功不可沒。有公開數據顯示，去年公募基金的機構持有份額占比就超過個人投資者；截至今年年中，機構持有份額占比已達54.09%。

發展勢頭如此迅猛，稱之為“野蠻生長”毫不為過。這類基金之所以如此受青睞，主要原因就在于它完美地契合了市場各方需求。對機構和公募基金來說，發行定制基金可謂雙贏，何樂而不為？

理財不二牛（微信號：buerniu5188）發現，其實，機構委外資金多年前就已經進入公募基金行業，只是過去大部分都以專戶形式存在，直到近一年多才以公開發售的公募基金形式大行其道。

最先采取行動的是國有銀行和大型商業銀行，例如今年5月成立、規模高達300億元的“巨無霸”工銀瑞信泰享三年理財債基，其背后“金主”就是工商銀行。隨著這項業務的快速發展，一些城市商業銀行、小型股份制銀行的需求也被挖掘出來。

一位滬上基金公司人士告訴理財不二牛，因為公募基金分紅免稅，所以通過公募基金的紅利所得，投資者不用交稅，“對機構來說，至少可以省20%的稅”。

“比如說債券（基金），100元錢買進來110元賣出去，這10元是要交所得稅的。但通過公募基金，1元錢的凈值變成1.1元，這1毛錢通過分紅分出去，就不用交稅，所以機構也有動力去做。”

一位大型國有銀行資管人士也表示，“避稅是一個重要原因；另外，委外投資的范疇比銀行自己做理財廣泛。還有一些銀行自身投資能力不足，所以把資金委外投資。從這個角度來說，考察的核心能力還是基金公司的資產管理水平。”

這廂是銀行等機構積極性十足，那廂基金公司也熱情空前。“現在受市場行情的影響，公募產品對個人投資者的銷售是非常困難的，所以委外資金成了基金公司迅速擴大規模、爭奪排名的一個利器。”上述基金公司人士說道。

今年三季度，工銀瑞信旗下債券基金的規模從1728.94億元增至2336.29億元，增幅達35.13%，一舉躍升至公募規模第二位。在這其中，委外資金就立下了汗馬功勞。

“這塊業務機會很多，是未來公募為銀行做資產配置的敲門磚。”

●細數定制基金亂象

公募定制基金目前紅得發紫，處于高速增長階段。但不可否認的是，在快速發展的過程中，這類產品也展露出一些風險點，而且已開始對整個公募行業產生深遠影響。理財不二牛（微信號：buerniu5188）通過調查分析，總結出當前定制基金較顯著的幾大亂象：

1、流動性風險

流動性風險大概是定制型基金被市場詬病最多的一個問題。

一位中型基金公司投研部人士表示，以前委外資金都是走專戶，“因為‘一對一’或者‘一對多’可能是一致行動人，就這么幾個人，溝通也很方便，要走的話提前知會一聲，把錢流動性湊足就能撤銷這個賬戶”。

但到了公募基金，情況就大不相同了。

按照相關規定，公募基金要發行成立，必須達到2億元發行規模和認購戶數200戶的基本門檻。眾所周知，定制基金的主要出資方就是機構，它們的進出如果有同向性的情況存在，短期內集中大進大出就可能會造成基金凈值大幅變化，也就是通常所說的市場流動性風險。

上述滬上基金公司人士指出，由于機構資金是主力，一旦退出后就只剩零頭，相當于這些產品變成了空殼，“公司要么就清盤，要么就關停并轉”。

2、同質化嚴重

縱觀市面上的定制基金產品，單從基金名稱來看，根本無法判別這類基金具體是投資什么，且它們的名字又長得如此相似。比如，博時裕嘉、博時裕盈、博時裕瑞、博時裕恒、博時裕榮、泰……能看出上述基金分別投資什么方向嗎？

其實，上面這些都是博時基金旗下的純債基金，而且從它們的基金合同中，也能看到諸多類似現象：同樣的認購數只有200多戶、募集天數多在10天左右、認購金額都是相當規整的“整數+零頭”。還是原來的配方，還是熟悉的味道，市場上充斥著這類基金，投資者大概也看得審美疲勞了吧。

上述投研部人士表示，現在定制基金的取名就是“用一個吉祥的字眼去組各種名字，然后論資排輩地發出來”。對普通投資者來說，單從名字是分辨不出什么的。

3、費率價格戰

業內有個說法，目前基金公司吸引委外資金的方法主要有兩種：一是提升收益率，這是根本，也能促進基金公司提高資產管理能力，算是正面影響；第二就是降低費率，不過它的后果卻是一 言難盡。

理財不二牛查閱目前市面上的定制型債基發現，它們的管理費率大多為千分之三，而此前普通債基的管理費率普遍為千分之七。

據了解，此前債基費率在千分之七的時候，基金公司還要付給托管行50%的費用，也就是俗稱的“尾傭”，因為后者是該基金主要的代銷渠道。而到了定制基金這里，由于并不涉及零售、渠道等路演成本，也就省去了“尾傭”。

上述投研部人士透露，問題就出在一些小基金公司上，“它們沒法去和大公司拼資源，但是可以打價格戰，通過降低收入來發展業務”。

“定制型產品對這個市場還有影響就是把費率打得很低，把收費模式給打亂了?，F在債券型的管理費有千分之三、千分之五和千分之七等，都在上報，把行業的利潤空間就壓低了。”

4、偏離資產管理本質

如果說前面三個現象是定制基金目前最顯著的問題，那這一點就是其所造成的深層次甚至顛覆性影響。

所謂公募基金，和私募基金最大的區別就在于，它是為普通大眾投資者提供專業理性投資服務的工具。上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千表示，現在大量定制基金的出現已經擾亂了市場，對公眾而言造成了一些不必要的干擾和影響，“因為他們很難區分這到底是面向誰的產品”。

上述基金公司投研部人士把原因歸結于“信息不對稱”，投資者處于信息弱勢的一方。由于公募基金是普羅大眾所能接觸到最普惠型的金融工具之一，如果普通投資者不知情的情況下買到了定制類產品，就相當于喪失了把錢交給專業投資者打理的服務，只能像“陪太子讀書”一樣充當讓產品得以成立的角色了。

“這塊業務并不一定強調主動管理能力，其實有一些偏離資產管理業務的核心實質。”

劉亦千的表述則更為直白，“現在大中小型基金公司都在大力發展定制產品，有些基金公司甚至將委外定制基金放在核心業務。這與普惠金融是相背離的，在一定程度上已經偏離了公募基金設立的初衷。”

●專家建議：改進名稱、加強信披、專項監管

對于長期征戰在第一線的基金公司來說，定制基金的種種亂象其實并非不知情，而是再清楚不過。不過從目前的發行情況和背后利益鏈來看，能積極采取應對措施的公司并不多，效果也不甚顯著。

上述滬上基金公司人士指出，由于定制類產品發售時間短，他所屬的公司一般不會對其特別推廣宣傳，也不會主動建議投資者購買這類產品。“會通過其他適合于個人投資者購買的產品，去盡量平衡管理的總體資產比例。因為如果個人業務占比過低、委外占比過高的話，對于基金公司來說也是有風險的。”

近日，濟安金信副總經理王群航也公開對委外定制基金提出6點建議：（1）是否可以在名稱中加上“委外”或“定制”字樣，便于識別區分；（2）各基金公司是否能別再費盡心思地給這類基金取些只有“一字之差”的名字了？既然都一樣，叫1號、2號、3號……N號，既方便自己，也方便客戶；（3）是不是可以別再“虛假”地湊齊200戶；（4）委外定制基金未來必將是整進整出，那作為債券基金，面對留下的零頭資金，根本無法有效運作，對于如此這般的僵尸基金，是否可以事先設定好清盤機制；（5）在委外資金大規模撤出的那一天，到底應該如何計算才不會造成殘留基金份額次日的凈值大幅度波動；（6）別放開申購、贖回了，建議都封閉運作。更何況封閉運作還有利于績效。

除此之外，劉亦千也對牛妹表示，減少定制基金亂象、降低相關風險的關鍵在于建立更完善的信息披露制度。

“首先，按照監管部門的要求，基金名稱應該體現它的特征。比如說，是股票還是混合、是主題投資還是行業輪動、采取的策略是什么。其次，建議在法律法規或信息披露上，有相應的規則去區分，告訴并幫助大眾投資者認識這類產品，以防誤買定制基金。”

不過上述投研部人士指出，從當下情況來看，定制基金的信披仍然存在諸多障礙，“首先，界定披露對象就比較難。有的定制產品還不一定是單獨一家出資，而是以拼盤的形式，誰贖回了要進行信披呢？況且就算披露了贖回情況，但基金規模卻只能在定期報告中看到，也就沒辦法判斷對凈值等造成到底多大影響。不確定因素比較多，相應的規范和監管可能還需要時間。”

“定制基金很好，但好東西并不一定適合所有的投資者，因為定制產品的投資風險和收益特征與機構本身的訴求高度契合，而這些通常是普通投資者很難接受和理解的。未來，基金市場肯定會分為零售基金和機構定制基金兩大部分，定制產品在名稱的嚴肅性和信息披露上還有很大改進空間，放任自流也不是負責任的做法。”劉亦千總結道。