中金公司167億并購中投證券背后：失落的“貴族”能否崛起

每經編輯 每經記者 王硯丹 宋思艱    

每經記者 王硯丹 宋思艱

11月4日晚，早盤在港交所停牌的中金公司（03908，HK）宣布，公司與主要股東中央匯金投資有限責任公司（以下簡稱匯金公司）訂立股權轉讓協議，將從匯金公司收購中投證券全部股權，交易的對價確定為人民幣167億元。本次交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。中金公司將于11月7日復牌。

在業內紛紛驚嘆又一個“巨無霸”即將誕生時，《每日經濟新聞》記者注意到，中金公司自1995年7月成立至今，已有21年之久，2006年借助牛市達到最輝煌時刻，曾經被稱為貴族投行。然而，其在2006年至今10年時間里的失落也引人關注。那么，在收購中投證券后，中金公司能否重新崛起呢？

合并后凈資產將超300億

在中金公司確認收購中投證券的正式消息傳出之前，市場對此早有預期。今年7月彭博社就曾報道稱，中金公司與匯金公司旗下中投證券就潛在并購進行商談。但中金公司隨即發布澄清公告稱，公司與中投證券就戰略合作及業務機會進行探討，彼等探討目前處于非常初步階段。并未與中投證券達成任何意向或訂立任何具約束力的協議。11月3日，《21世紀經濟報道》稱，中金公司與中投證券確有整合計劃，且方案已獲高層批準。

停牌前一日，即11月3日中金公司（03908,HK）上漲3.01%。而另外兩只港股通的券商股——中信證券和海通證券H股當天漲幅均不足1%。

根據公告，2016年6月30日，中金公司的凈資產為170.38億元。而中投證券凈資產為147.20億元。簡單計算兩者合并后凈資產規?？蛇_到317.58億元。

中金公司在公告中表示，本次收購中投證券的主要原因是“上市以來把握市場機遇及增強其在證券行業領先地位的良好機遇。”雙方整合后，整體規模將顯著擴大，主要指標躍升至行業第一梯隊。本次交易將幫助公司進一步夯實客戶基礎，實現對大、中、小型企業及機構、個人客戶更為深度的覆蓋，構建更為均衡的一、二級市場業務結構，顯著增強抵御風險及應對資本市場波動的能力，大幅提升公司的綜合競爭實力。將助推公司長遠發展，加速實現打造世界級一流投資銀行的目標。

截至6月30日，中投證券在28個省、直轄市和自治區擁有192個營業部，而中金公司僅僅在18個城市擁有20個營業部。

7日收盤后中金公司港股跌2%

對于中金公司合并中投證券的市場反應，有一個重要的觀察窗口，那就是中金公司（03908，HK）股價表現。

中金公司今年4月25日～9月28日走出了一個持續下跌的過程，股價從最高13.6港元跌至最低10.6港元，跌幅為18.07%。而同期恒生指數（HSI）整體看卻處于一個震蕩走高的過程，指數從最低19662.70點到最高24364.00點，漲幅為23.91%。

9月29日～11月3日，中金公司股價則走出一個持續反彈的態勢，但在接近正式公告收購中投證券的10月24日～11月3日，中金公司股價再度震蕩。

《每日經濟新聞》記者注意到，昨日是中金公司發布并購中投公告之后的第一個交易日，中金公司港股跌2.07%。雖然10月27日中金公司還曾下跌2.75%，但當時振幅僅為3.44%，而昨日（11月7日）振幅則高達7.40%，創出近兩個月新高。

投行貴族的失落：投行收入滑落至第七名

那么，為何在正式宣布并購之后的首個交易日，中金公司股價表現不佳呢？還是讓我們從基本面上找原因。

中金公司半年報顯示，2016年上半年，集團實現收入及其他收益總額人民幣32.20億元，同比減少 34.0%，其中，投資銀行業務實現收入7.3億元（人民幣，下同），同比減少26.8%；股票業務實現收入9.31億元，同比減少37.3%；固定收益業務實現收入5.95億元，同比減少40.3%；財富管理業務實現收入5.22億元，同比減少42.0%；投資管理業務實現收入人民幣3.33億元，同比減少25.7%；其他業務實現收入人民幣1.09億元，同比增長100.7%。

中金公司2016年半年報重要財務數據一覽

（來源：中金公司官網）

《每日經濟新聞》記者注意到，上述收入水平在如今行業中并不算特別出眾。比如，2016年上半年，中信證券實現營業收入181.59億元，中金公司同期營收只相當于中信證券的17.73%。

但歷史上，中金公司曾有非常輝煌的時刻。證券業協會數據顯示，2002年，中金公司利潤總額達2.05億元，行業排名第一，人均利潤更是達到82萬元，遠超第二名天一證券的23.95萬元。當年中金公司股票主承銷金額達到359.17億元，也遠超第二名廣發證券的49.51億元。

時光荏苒，中金公司利用2006~2007年大牛市，以及農行上市取得了輝煌成績。2008年，中金公司的投行業務收入一度排名第二，僅次于中信證券。

到了2015年，根據證券業協會數據，中金公司投行業務收入雖然行業排名第七，但只相當于第一名中信證券不到45%的水平。

究其原因，業內人士指出，在2010年農行上市后，四大行全部完成上市，再加上創業板的推出，上市主體逐漸由中金公司擅長打交道的大型國企轉變成規模相小的民企。加上中金公司本身股權變動帶來的人事震蕩 ，中金公司在投行市場地位下降，份額被蠶食也在情理之中。

而2015年11月，中金公司登陸港交所標志著此前困擾中金公司多年的問題有所緩解。2016年上半年，中金公司投行業務有了起色。根據半年報，公司共完成A股股本再融資發行項目11單，主承銷金額人民幣173.14億元，同比增長196.0%，項目數和融資規模均超過去年全年水平。此外，公司還完成了三單新三板掛牌，兩單新三板定增融資。

研究水平的失落：從“最佳研究機構”到榜上無名

對任何一家券商而言，研究水平的高低都是評價其實力的一個重要方面。那么，中金公司，也包括中投證券，近幾年來研究水平到底如何呢？

由于目前賣方機構關注的權威評選集中在新財富榜單上，因此，《每日經濟新聞》記者逐一統計了2011～2015年的新財富詳細榜單，榜單分為兩大部分，一部分是最佳研究機構，一部分是最佳分析師。統計之后記者注意到以下現象：

首先，從最佳研究機構的角度來看，2011～2014年，中金公司連續4年被評為最佳海外市場研究第一名，2011、2012年還分別被評為最具影響力研究機構第三名和第五名，但2015年中金公司無緣最佳研究機構榜單。而中投證券則是2011～2015年連續5年未被評為最佳研究機構。

其次，從最佳分析師角度看，對中金公司分析師而言，2011～2015年連續5年都獲得固定收益研究最佳分析師稱號，2011年還曾是固收研究第一名。同時，中金公司分析師2011～2013年還在其他行業領域獲得過最佳分析師稱號，而在2014、2015兩年中，則只獲得了固收最佳分析師稱號，且一度在2014年滑落至固收第五名，2015年才升至第二名。

對于中投證券分析師而言，2011年、2012年也與中金公司一樣，獲得了固收最佳分析師稱號（與中金名次不同），但在2014、2015年，連續兩年未有人獲得最佳分析師稱號。

僅從新財富連續5年榜單排名來看，中金公司、中投證券都體現出了獎項逐年下降的趨勢。不過，有分析人士表示，考察券商投研水平，一些榜單可以作為參考，但也未必完全反映出一家券商在這方面的作為和實力，還是要具體問題具體分析。

業內：中金公司投行優勢與中投證券經紀優勢互補性強

回顧中金公司20年歷程，可以說由“投行貴族”變成了一個“普通小伙”。無疑，這里我們更想聽到的是中金公司自己的聲音。

昨日（11月7日）早間，記者將如下問題書面發給了中金公司方面：第一，中金公司曾經在投行業內橫掃天下，但是在農行上市后，中金公司投行份額逐漸縮減。請問中投證券和中金公司的投行優勢各在什么地方？在并購中投證券后，中金公司和中投證券的投行部門將如何重新架構？未來重心在海外還是國內？第二，從新財富連續5年榜單排名來看，中金公司、中投證券都體現出所獲獎項逐年下降的趨勢。在中金公司和中投證券合并后，兩家研究所現有人員如何安置？對研究所合并后的發展如何規劃？

上午10時許，中金公司負責與媒體對接的相關人士對《每日經濟新聞》記者上述提問作了如下回復：“您好，目前為止公司與中投證券戰略重組事宜，請以相關公告和新聞稿為準，謝謝！”

那么，業內人士又如何看待中金公司并購中投證券這一重大事件呢？昨日下午，《每日經濟新聞》記者致電長城證券并購部總經理尹中余先生，請教其對中金公司并購中投證券的看法。

尹中余表示，由于中金公司和中投證券為同一大股東控制，因此前期的協調工作相對容易。而中金公司投行具有優勢，中投證券的經紀業務具有優勢，兩者互補性較強。但是，從目前已有的券商合并案例來看，短期內券商合并將面臨最大的問題是人才流失，且往往不可避免。因此，短期而言券商合并帶來的結果不一定是“1+1=2”，也可能是“1+1<2”。中金公司合并中投證券后，將很大程度考驗中金公司新管理層的素質。