中國基金業高峰論壇--對鵬華基金副總裁高陽的采訪

每經編輯 江月

《每日經濟新聞》主辦的“中國基金業高峰論壇”將于25日在成都舉行，為此，每經記者對鵬華基金副總裁高陽進行了提前采訪，高陽主要就對公募基金市場的問題等進行了回復，25日圓桌論壇的討論也圍繞這些問題展開。

問題一：如何總結2016年公募基金市場，關鍵詞是什么？

鞏固發展之年。關鍵詞“穩定收益”“絕對回報”。

經歷2015年股票市場巨幅波動之后，公募基金行業深刻反思，重拾冷靜，在居民理財需求旺盛的行業機遇面前，大力發展穩定收益類產品。中國基金業協會的行業數據顯示，截至9月30日，公募債券基金份額增長4394億，混合型基金份額增長297億。“穩定收益”和“絕對回報”成為公募基金行業增長的抓手，也滿足了居民龐大的理財需求。

問題二：如何看待年底這波行情，對于2017年A股走勢的大概判斷是？

市場是動態的，漲跌區段的劃分都是事后進行，市場永遠都有機會，也永遠都有風險。投資就是要在波動的市場中尋找機會，發現價值。我們對2017年股票市場的看法積極，通過研究產業空間，公司競爭力，可以發現優質的投資標的。具體來說我們對當前股票市場有如下看法：

（1）A股市場整體估值相對合理。從絕對估值看，中證全指PB2.0倍、PE20.6倍，分別較2008年11月以來平均水平低10%、高10%，整體估值相對合理。經過一年的下跌，小盤股相對PE顯著回落。從行業估值看，計算機、傳媒行業等相對PE回落到均值附近，不再顯著高估；穩定成長的食品飲料、家電行業相對PE上漲到均值附近，不再顯著低估。另外，從國際比較看，A股目前估值相較標普500的約20倍PE的估值并不高，AH溢價指數也位于歷史均值附近。

（2）上市公司盈利底部趨穩但基礎不實

2011年中以來上市公司盈利能力不斷惡化，自2015年開始底部趨穩。從2016年三季報同比數據來看，全部A股實現凈利潤同比增速1.87%，從環比數據來看，各個板塊亦有所改善。不過當前上市公司盈利改善基礎尚不穩固：一方面，經濟周期的下行可能會進一步拖累上市公司盈利。2016年國慶期間開始的房地產調控將增加未來經濟下行壓力，影響周期類公司的整體盈利。另一方面，創業板業績增長較快的部分原因是外延并購并表增厚利潤，實際的業績分化較為嚴重。展望未來，在并購重組監管趨嚴和優質并購標的減少的背景下，中小創明年的業績增速預計將呈現分化加劇的態勢。

配圖：各板塊凈利潤增速%數據來源：鵬華基金，Wind資訊

（3）金融監管趨嚴，A股市場發展進入良性軌道

過去幾年，各類市場參與者運用各類金融工具的套利行為、加杠桿行為造成A股市場的大幅波動。央行在2016年提出MPA考核體系，通過監控銀行體系信用擴張情況，一方面引導金融機構去杠桿，另一方面引導資金流入實體經濟，奠定了A股市場理性投資的基礎。中國證監會提出"加強監管、從嚴監管、全面監管"的方針，嚴厲打擊各類違法違規行為，尤其是市場操縱行為。一系列監管措施凈化了市場環境，加速市場回歸到價值投資的良性軌道上，是今年價值股表現優異的重要原因。

（4）社會經濟轉型加速，產業政策層出不窮，A股市場結構性機會不斷凸顯

隨著中國經濟進入工業化后期階段，中國社會的消費結構正在發生深刻的變化，衣食住行消費的需求品質在不斷提升，如教育、體育、養老、休閑娛樂、信息、互聯網服務等服務業面臨廣闊的發展機會。各類產業政策和改革措施也為結構轉型提供了有利支持和保障，受到了資本市場的高度關注與認同。新興產業跨越式發展的支持性政策、傳統產業的供給側改革政策、國企改革和PPP也在如火如荼地進行。層出不窮的產業政策，社會自發的轉型，改革開放多年所累計的資金、社會資本和人力資本，均使得投資人對于經濟轉型的成功充滿信心。市場進入精選個股的階段。

問題三：如何打造公募基金投研的核心競爭力？（人才，文化，機制）

"宰相必起于州部，猛將必發于卒伍"。人才、文化和機制，是公募基金投研能力在市場競爭中制勝的關鍵。

首先，在投研人才的培養上，鵬華基金多年來一直以來傾注心力，對投研人員的招聘可謂百里挑一，從入司后的專業技能培訓，到一流內外部培訓及高壓實戰學習，再到"導師制"傳幫帶的團隊培養，公司已經積累并形成了一整套完善的人才培養機制。目前，鵬華基金投研人員以內部培養為主，最近三年新任投資經理和研究員的內部培養比例分別為57%和68%。事實證明，內部培養的成果也是顯著的，鵬華基金業績排名前十的投資經理中，內部培養的優秀投資經理占比高達70%。

其次，在投研團隊的建設上，投研理念是團隊成員協作的紐帶和基本點，并形成了較為成熟的投資文化。鵬華基金一直秉承價值投資的理念，尊重邏輯、相信常理、重視研究，致力于深入研究發掘具有長期成長潛力的優秀上市公司并長期投資，分享公司的發展成果，追求組合資產的穩健增值。在這種理念的指導下，公司沒有靠單純技術分析投資、沒有靠天馬行空的靈感投資、沒有靠偏激押寶的賭博式投資、沒有靠主動挖內幕消息的勾兌式投資。這種理念在投研團隊中經過長期沉淀，形成了一種誠信可靠、穩健可控、易被理解的投資文化。

最后，在投研團隊的管理上，考核機制和激勵機制的不斷優化也很重要。比如，對于研究員，我們提倡研究成果向投資業績轉化。對于基金經理和投資經理的考核，我們秉承以持有人利益為核心的考核宗旨，要求投資經理積極響應市場和客戶的需求。近年來，我們也在提倡和強化跟投機制，投資經理身兼管理人和持有人雙重角色，從根本上實現收益共享、風險共擔，目前已有86%的投資人員跟投了公司自己的產品。

綜上，投研團隊的核心競爭力和價值，是要體現在與持有人利益的長期一致性。通過行之有效的管理，即便在巨大市場環境波動中，我們實現了核心投資團隊的穩定，為長期投資策略的有效執行提供了保障。

問題四：如何看待今年機構定制基金的蓬勃發展？面對機構資金快進快出引起的凈值波動，基金公司可以采取哪些措施保護中小投資者權益？是否攪亂了公募行業？

這個問題必須從2個角度說明，一是資產管理行業迎來里歷史性的發展機遇，機構資金成為資產配置的主導；二是澄清定義避免混淆稱謂，定制基金的說法不準確，我們可以稱之為公募基金的機構化。

居民財富快速積累并向金融資產轉移，帶來資產管理行業的盛宴。資產管理行業的蓬勃發展植根于居民對財富保值和增值的需求。上世紀90年代以來，中國經濟高速發展，GDP增長了31倍，居民儲蓄存款余額增長了59倍，城鎮居民家庭人均可支配收入增長了19倍。2015年，中國個人可投資資產總額達129萬億元，并且仍將保持快速增長。居民財富的快速積累帶來對財富保值、增值的迫切需求，為行業發展提供了廣袤的空間，公募基金所在的資產管理行業迎來了這一歷史性的發展機遇，

在我看來，"機構定制基金"的說法是不太準確的，我們可以稱之為"公募基金的機構化"。從整個公募行業的機構投資者持有占比來看，基金年報和半年報數據顯示，從2014年末的31%，升至到2015年末的57%，再到2016年中60%左右的占比，這一客觀的數據已經顯示，機構投資者已經超過了個人投資者的占比，成為公募基金的投資主體。

公募基金行業18年來積累的專業資產管理能力，是機構資金進入資本市場的不二之選。隨著市場化利率逐漸走低、資產荒的加劇，財富保值增值需求不斷增長，社保、銀行、保險等眾多機構資金大量涌入資本市場。申萬報告數據顯示，截至2015年底，銀行委外資金約16.7萬億，社保委外資金約1.5萬億，機構委外規?？梢娨话?。在這個過程中，公募基金憑借專業的投資管理團隊、透明的信息披露、高效的產品研發、規范的市場運作方式，成為機構資金進入資本市場的首選之一。此外，服務更多專業機構投資者，也會讓公募基金公司進一步提高專業性。

進一步分析機構資金，機構偏好的基礎性配置資產是中低風險類基金。機構資金在公募行業占比的不斷提高，也助推了公募基金中穩定收益類基礎資產的占比。2014年末，行業的貨幣基金和債券基金的占比近為54%，到2016年三季末兩類資產占比上升到74%，再加上近兩年不斷更新的絕對收益策略的混合型基金規模不斷提高，公募基金可以為投資者提供穩定收益類產品作為基礎性資產配置的工具，這一功能得到了進一步凸顯和明確。

問題五：18年來，公募基金取得的最大的成就，以及做得不夠好、有待改進的地方分別是什么？

最大成就是奠定了行業公信力，培育了一批成熟的從業人員，帶動了居民財富向基金行業的配置，投資理財的思想和實踐深入人心。

受制于短期考核和股票市場的高波動性，股票基金的投資仍然趨于短期化，投資風格不穩定，一大批基金持有人在高點買入股票基金，客戶體驗不好。