創業板連續七個季度遭基金減持 高估值或仍待消化

來自券商的統計數據顯示，2016年四季度，創業板再遭基金拋售，這也是偏股型基金連續第七個季度減持。在業內人士看來，創業板的整體高估值或仍待消化，整個春季行情強周期和價值風格貢獻相對收益仍是大概率事件。

估值回歸路漫漫

去年四季度，A股大幅波動，風格分化比去年三季度更顯著。據華泰證券統計，2016年四季度偏股型基金大幅加倉主板，減倉創業板和中小板，配置風格繼續轉“大”。具體而言，三季度主板倉位上升2.64%，四季度主板倉位大幅上升4.34%；三季度創業板倉位大幅下降2.45%，四季度創業板倉位再度大幅下降2.42%；三季度中小板倉位小幅下降0.19%，四季度中小板倉位下降1.92%。

在六禾投資看來，雖然IPO審核和發行節奏會根據市場情況有所調整，但引導資金脫虛入實的大方向不會改變。在此背景下，上一輪周期因稀缺性享受高估值溢價的部分中小創成長股，以及在2016年被炒作的殼資源股票在今年遇到較大壓力。

2012年以來，市值一直是A股市場最有效的選股因子，小市值股票表現遠遠跑贏大市值，估值也呈現出明顯的泡沫化。

據六禾投資統計，在A股剔除金融和“兩桶油”后，剩下的2900多家上市公司中，市值最大的前10%公司滾動市盈率為25倍左右，而剩下2600家公司的滾動市盈率高達70多倍，在IPO提速的大背景下，小市值公司的估值溢價顯然難以持續。

此外，業內人士認為，從市場投資者結構看，機構投資者力量不斷增強，A股市場投資者正在加速機構化，價值股更符合長期投資的機構投資者的需求，并且當前成長股估值仍然偏高。此外，未來以險資、社保為首的低風險偏好資金有望成為維持市場風格偏向價值的重要力量。

看好周期和價值股

展望未來的股票市場，中歐基金認為，2017年將是機會與風險并存的一年，擇時與結構優化可能是有效的模式。在沒有大牛市的前提下，投資策略上最關鍵的是預期管理，需要與市場普遍一致預期做出逆向的思維策略，才能把握好市場節奏。

不過，也有私募人士認為，在市場風格方面，將呈現超跌反彈的格局，由于此前中小創股遭到了市場的持續拋售，機構配置已降到偏低的水平，存在回補的需求，預計未來一段時間中小創股的表現有望相對更好。

但更多的機構投資者還是更為看好周期和價值股。

申銀萬國分析師認為：“結合基本面變化，成長股的總體性價比并未體現出明顯優勢，盡管存在短期超額收益修復的可能性。所以，成長風格能否系統性提前歸來，取決于強周期和價值行情演繹充分的程度，周期搭臺方能成長唱戲，仍需耐心等待。”

展望整個春季行情，上述分析師認為，強周期和價值風格貢獻相對收益仍是大概率，核心邏輯主要有兩個方面：一是從基本面的改善，業績兌現和與潛在催化劑的共振的角度，強周期和價值風格相對成長風格依然明顯占優，相關行業一季報和年報仍將超出市場預期，國企混改、“一帶一路”、軍工等兩會期間必將催化劑不斷；二是現階段，強周期和價值風格的股價處于高性價比的區域。

據華泰證券統計，基金2016年四季度加倉的銀行及中游行業仍有加倉空間。具體來看，四季度基金行業配置三大特征：第一，加倉機械、化工、電氣設備、建筑、交運、鋼鐵、軍工等中游行業；第二，銀行的加倉幅度和位序都在年內罕見；第三，TMT中輪動配置偏周期偏硬件的行業。從歷史對比來看，目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產、商貿、交運、汽車，都仍明顯低于歷史配置中值，而中游行業如鋼鐵、軍工、建筑、建材、公用事業、電氣設備、機械等行業的配置比例則在歷史中值位置附近，仍有加倉空間。