提高貨幣政策傳導效率 銀銀間回購定盤利率明日上線

每經編輯 每經記者 張喜威     

每經記者 張喜威 

每經編輯 姚茂敦  

銀銀間回購利率（DR）的市場地位再一次提高。

全國銀行間同業拆借中心5月27日公告稱，為進一步完善銀行間市場基準利率體系，提高貨幣政策傳導效率，將于2017年5月31日正式推出銀銀間回購定盤利率（包括FDR001、FDR007及FDR014三個品種），以及以FDR007為參考利率的利率互換交易相關服務。

分析人士稱，DR利率能更好地反映銀行體系流動性狀況，對培育市場基準利率有積極作用。FDR的編制是推出基于FDR利率互換產品不可缺少的一環，將加固DR的基準地位；而基于FDR007的利率互換的發展將提高短端利率向長端利率的傳導效率。

此外，5月27日，央行發布公開市場業務交易公告稱，“目前銀行體系流動性處于適中偏松水平”，暫不開展公開市場操作。近期資金面較為寬松，每月20日之后資金偏緊的情況并未出現。

DR利率重要性凸顯

早在2014年12月，全國銀行間同業拆借中心就推出了“存款類機構間利率債質押的回購利率（DR）”，但之后的很長一段時間，DR一直“默默無聞”，很少受到關注。直到央行公布《2016第三季度貨幣政策執行報告》首次明確提及，DR才正式進入公眾的視野，并引起了市場的關注。

在上述報告中，央行提到“銀行間市場存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率貼近公開市場7天期逆回購操作利率平穩運行”。

這是央行第一次在貨幣政策執行報告中明確指出市場習慣的質押式回購利率以“DR”開頭的利率為主。彼時，市場就普遍認為，DR利率的地位將顯著提升，甚至有望成為新的基準利率。去年11月，興業研究在一份研報中表示，央行釋放的信號可能是在變相放寬對于R007波動的容忍度，非銀金融機構所面臨的流動性壓力或進一步加大。

而《每日經濟新聞》記者查詢銀行間回購定盤利率（FR）發現，自2016年11月起，其波動幅度較以往明顯變大。

5月12日，央行公布了今年第一季度貨幣政策報告，首次對于DR007的運行區間進行了描述。報告提到“銀行間市場最具代表性的7天回購利率（DR007）總體在2.6%~2.9%的區間內運行，個別時點的利率波動也很快在市場機制作用下得到修復”。

對此，興業研究分析師郭草敏、何津津在5月28日的研報中表示，這一方面反映了央行對當下資金價格運行區間的重視，另一方面也反映出DR利率的基準意義，央行希望通過其提升貨幣政策傳導效率。此外，加上本次基于DR利率的回購定盤利率編制，以及相關利率互換的推出，DR利率基準性有望進一步提升。

利率傳導效率有望提高

由于存款類金融機構以利率債作為質押品進行回購，從而隔離了交易對手的信用風險，相較于R利率而言，DR利率被認為更具無風險利率的特征。實際上，存款類金融機構是銀行間市場最重要和最主要的參與主體，非銀金融機構在質押式回購成交量中的占比非常小。此外，存款類金融機構是央行貨幣政策調控的直接對象，在流動性體系中作為融入融出的重要橋梁有著不可替代的作用。因此，DR利率可以更好地反應銀行體系流動性狀況，同時能夠間接傳遞央行的政策意圖。

相關編制方案顯示，FDR是以銀行間市場每天上午9:00~11:30銀銀間隔夜回購（DR001）、7天回購（DR007）、14天回購（DR014）交易的全部成交利率為基礎編制而成的利率基準參考指標，每天上午11:30起對外發布。

郭草敏、何津津表示，DR利率對基準利率構建有積極作用。DR利率可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準利率有積極作用。

“在不斷強調DR利率基準性的環境下，FDR的編制有助于推動基于FDR利率互換產品的推出，是不可缺少的一環，將加固DR的基準地位。”郭草敏、何津津認為。

“而利率互換將助推貨幣政策傳導效率的提高。”郭草敏、何津津分析指出，隨著DR利率基準性的提升，以其為基準的衍生品的推出顯得非常有必要。從這個角度考慮，基于FDR007的利率互換產品可使DR007成為長端利率參考的重要基準之一，進而提高短端向長端利率的傳導效率，有利于提高貨幣政策傳導效率。