“補水”剛開始 年中資金面易緊難荒 28天逆回購與MLF相繼現身

繼可跨季的28天期逆回購重啟之后，MLF操作也如期現身。6日，央行開展4980億元1年期MLF操作，完成對本月到期MLF的超額續做。剛進入6月份，央行已通過多種安排，表明了穩定流動性的明確態度。業內人士認為，年中資金面波動風險猶存，但對沖性的政策安排為波動設定了邊界，資金面出現異常緊張的可能性仍較小。

MLF如期操作

6日早，央行開展4980億元MLF操作，期限1年，中標利率3.2%，與上一期持平。當日央行未開展逆回購操作。6日有1510億元MLF到期，另有600億元逆回購到期，故當日央行通過公開市場操作實現凈投放2870億元。

經此操作，央行已完成對本月全部到期MLF的續做。6月份共有4313億元MLF到期，6月6日、7日和16日分別到期1510億元、733億元和2070億元。

央行此次操作在意料之中。一是央行公開市場已形成按月滾動開展MLF操作的制度安排，且本月到期MLF較多，遲早要對到期MLF進行續做；二是臨近半年末關口，市場流動性需求增加，面臨的潛在風險較多，需要央行適時提供流動性支持。

上月末，央行旗下媒體已刊登報道稱，央行表示已關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機啟動28天逆回購操作。

此前一日（6月5日），央行已對逆回購操作期限組合進行調整，重啟了28天逆回購，增加對跨季流動性的投放。更早一日，央行恢復了公開市場凈回籠操作。這一系列的調整安排，無疑都是為了在半年末到來前，管理好市場預期，防范流動性出現異常波動。

與前兩月MLF操作相比，本月央行開展操作的時點較早，凈投放規模有所擴大。從中也可看出，央行保持流動性基本穩定的明確態度。4、5月份，央行開展MLF操作的時點都選擇在兩筆MLF到期之間，本月則是在首筆MLF到期當日就進行了操作。另外，到目前為止，本月央行MLF操作已實現凈投放667億元，多于4月份的440億元和5月份的495億元。

更值得注意的是，在貨幣市場利率持續上行的背景下，此次1年期MLF操作利率并未調整。3.2%的操作利率比昨日1年期Shibor低了近120BP，而目前市場上1年期同業存單發行利率已超過5%。央行想金融體系輸送“低成本”的資金，有助于平抑市場利率的上行。

流動性波動料可控

剛進入6月份，通過恢復資金凈投放、增加跨季資金投放、及時開展MLF操作等一系列舉措，央行已表明了維護半年末流動性平穩的態度，但市場機構對年中流動性狀況仍存在一定擔憂。

申萬宏源證券昨日發布的點評報告稱，年中資金面大幅波動的風險仍不容忽視。該機構認為，今年以來出現了四個新變化：一是資本外流和貨幣政策收緊使資金面更易受到沖擊；二是央行投放流動性的主要手段由降準轉向公開市場操作；三是MPA考核趨嚴加劇流動性季節性和結構性緊張；四是監管趨嚴導致商業銀行杠桿和期限錯配風險暴露。這些因素共同導致資金面季節性波動加劇，資金緊張的時間跨度也大幅延長。該機構認為，6月份是年內流動性風險最大的時點之一，央行加大流動性支持力度在預期之內，不能因此對風險掉以輕心。

聯訊證券李奇霖亦稱，此次MLF操作對6月資金面影響相對有限，原因在于：一來金融去杠桿的政策意圖未變，央行“補水”力度會偏弱；二來流動性分層下，從央行手中拿到資金的大行會先給中小銀行，然后再外溢至非銀機構。由于銀行負債端現在仍不穩，流動性下溢的量只會越來越小。三來MPA考核二季度趨嚴，4%資本緩沖地帶的取消使銀行調整壓力加大，自身難保下，季末資管產品集中到期需要資金的非銀機構更是騎虎難下。但李奇霖也稱，央行有呵護中長期資金面的意圖，未來出現流動性極端波動的概率小。

分析人士指出，年中季節性擾動因素較多，疊加銀行超儲率低、金融監管收緊及美聯儲議息，年中資金面易緊難松，但央行穩定流動性態度明確，操作工具很充足，一系列對沖性政策安排已為流動性波動設定邊界，未來資金面出現極端波動的可能性仍較小。