上半年消費金融ABS一騎絕塵，買方“老司機”告訴你他們更看中發起方這兩大方面！

每經編輯 每經記者 陳晨    

每經記者 陳晨 每經編輯 吳永久

得益于傳統債券發行監管趨嚴，2017年上半年ABS市場發行規模卻出現持續增長態勢，僅上半年ABS發行規模就超過4800億元，較去年同期增長56%。這其中當然是以知名的消費金融最為出眾，尤其是非持牌機構在其中起到了舉足輕重的作用。

《每日經濟新聞》記者就聯系到一家知名的ABS買方機構，以一家買方機構的視角看待今年上半年的消費金融ABS市場，他們購買時又會秉持哪些標準呢？

利率上行阻礙發行

WIND數據顯示，2017年上半年全市場發行了253只ABS產品，發行規模達4870.11億元，較去年同期增長了56.32%，發行規模一舉超過同期公司債。具體來說，其中銀監會主管的信貸ABS發行57只，發行規模為1999.31億元，較去年同期增長逾40%；不過，與銀行間市場相比，證監會主管的企業ABS在發行量上則更具有優勢，共計發行了188只，發行規模達2703.30億元，較去年同期增長了65.66%。“雖然債券市場相比去年同期資金面趨緊，發行利率大幅抬升，但是企業ABS發行量與去年同期相比依舊保持較高的增速”，德邦證券這樣看待上半年企業ABS的發行。

《每日經濟新聞》記者了解到，受去年10月以來債券市場利率持續震蕩走高的影響，上半年企業ABS發行利率也隨之震蕩上行，根據WIND數據顯示，企業ABS優先級（A檔）平均發行利率達5.45%~6.00%，較去年四季度上揚了約90BP。

同樣，在今年4月銀監會出臺的“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項整治下，信貸ABS發行利率也開始上升。WIND數據顯示，信貸ABS優先級（A檔）平均發行利率較去年四季度大幅上漲了150BP，達4.97%~5.30%。對此，招商證券認為，隨著優先檔發行利率的上升，對次級檔的銷售發行帶來了較大的難度。

事實上，利率上行，成本提升不僅僅是針對信貸ABS，對企業ABS的發行同樣帶來阻力。中金公司從市場上了解到，市場利率快速上行，部分發行人難以接受較高的發行成本，就推遲了發行計劃，另外在近期委外贖回不續期、同業收縮的背景下，企業ABS的需求也較弱，發行難度大增。

那么，就是在這樣的背景下，哪些類型基礎資產更深得發行人的青睞呢？

中國資產證券化分析網（簡稱CNABS）數據顯示，2017年上半年信貸ABS市場中，以企業貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、金融租賃和個人消費貸款這5類產品占據主要市場份額，其中企業貸款發行規模最大，達688.97億元。而在企業ABS市場上，則以個人消費貸款、信托受益權、融資租賃、應收賬款和RTITs這5類基礎資產占據市場主要份額。

消費金融ABS已至1500億

從上述受青睞的基礎資產就能看到，個人消費貸款成為兩大市場共聚的焦點，而這也主要得益于花唄、借唄等消費金融的快速崛起。

顧名思義，消費金融通常來說是指為消費者提供以消費為目的的信貸服務，包括消費分期、個人消費貸款以及信用卡（循環授信）等。《中國消費金融創新報告》顯示，我國當前消費金融市場規模近6萬億元，如果按照20%的增速預測，我國消費信貸規模到2020年可超過12萬億元。

這么大一塊蛋糕，各路機構自然不會放過。同樣來自上述報告，2014年以前，我國消費金融領域沒有發行過ABS相關產品，從2014年平安銀行發行首只產品開始，2015年全國共計發行7只產品，總額度為138.44億元；2016年，ABS產品發行數量已攀升至51只，總額度達936.32億元，是2015年的6.76倍。

進入2017年，消費金融ABS更加火爆。根據廈門國金統計顯示，截至2017年6月，消費金融ABS累計發行額度約1500億元，已成為我國資產證券化市場第三大類的基礎資產類型，其中尤其是以交易所最為顯著，WIND數據統計，2017年初至6月，消費金融ABS占交易所企業ABS發行量近四成，占比居于交易所市場首位。

“消費金融類資產具有筆數多、金額小、分散度高的特點，是天然的適合證券化的基礎資產，消費金融ABS的市場前景十分可期”，廈門國金這樣評價到。

非持牌占比高達近九成

目前，消費金融ABS的發起人除了持牌機構（銀行、消費金融公司）外，非持牌機構也在積極擁抱資產證券化，特別是擁有線上消費場景的電商系、互聯網系消費金融機構，而且非持牌機構正在愈演愈烈。

中金公司統計，去年三季度末時，消費金融ABS的主戰場還在持牌機構手中，彼時持牌機構的發行量約占總發行量的50%，而時至今年6月初，非持牌機構異軍突起，發行量占到消費金融ABS的近九成，其中以人盡皆知的螞蟻金服旗下花唄、借唄最為盛行，其發行量占到2017年消費金融ABS發行量的一半以上。

“看待非持牌機構其實首先要看消費金融資產的量有多少，然后再去看ABS的量。從資產的量來講，非持牌的本身就比持牌的量要更多。第二個，非持牌的機構相較于持牌的機構融資渠道受限，融資的難度是增大的。”一位ABS買方機構高管如是表示：“現在國內持牌的消費金融機構大部分都是有銀行的股東背景，依托母行或自身的信用進行融資，都是比較容易的。而非持牌機構就沒有這一點優勢，所以雖然規模可以做得很大，但自身的融資渠道受限，所以通過ABS進行融資是其中一種解決方案。”

同時，他還補充到：“持牌機構發展緩慢，這只是個增速問題而已，持牌金融機構發行ABS態度都是比較穩健的，所以不會一次放很大的量。另外，持牌機構還有有個硬性要求，滿足最低三年經營期限，限制了持牌機構的發行。”

《每日經濟新聞》記者了解到，目前銀監會批復了21家消費金融公司，其中，北銀消費金融公司、中銀消費金融公司、四川錦程消費金融公司、捷信消費金融公司4家是在2010年批復，其余均在2014年8月以后。因此根據三年最低年線，也僅前述4家公司符合要求，能夠發行消費金融ABS。“不過，就我了解到，一些還沒有到三年期限的持牌機構，也在已經著手準備了”，上述ABS買方機構高管向記者透露到。

此外，非持牌機構還發行了大量非交易所ABS產品，比如本月初瓜子二手車聯合百度金融發行了場外ABS。“發行場外ABS，主要還是因為場外發行的審批效率更高一些。雖然說從票面利率的角度去看，場內發行成本肯定要低于場外發行，但是我們在考慮實際的發行成本的時候，還要考慮到，比如說這個資產證券化產品一般會提前封包的，封包完成后這個資產就不能用于其他融資了，資產回流的現金也不能再做投放了，這個時候我如果等幾個月的審批，反而不如以一個略高一點成本盡快發行”，前述ABS買方機構高管說到。

“潮水越漲，警鐘越要長鳴，不管是場內還是場外，總體而言非持牌機構方還是有點風險需要值得注意的，那就是非持牌機構如果沒有做資本充足率、撥備覆蓋率的衡量，這會是一個風險點，因為資本充足率背后的意義就是你在用多大的杠桿做這件事情。而持牌機構會受到很多的監管指標的限制，對于資本充足率、撥備覆蓋率等都是有要求的。”，前述高管繼續說到。

消費金融與周期無關

蛋糕越來越大種類也越來越多，也給投資者提供了更多的投資空間。中金公司就認為，當前我國消費金融ABS絕對收益水平大約在6%左右，非交易所品種還要更高一些，相比貸款、非標，對于銀行而言這一收益率水平具有一定的吸引了。另外，消費金融ABS產品期限通常較短，久期風險也較低，而且今年以來流動性也有所改善，因而配置價值較好。

當然，除了高收益外，前述高管告訴記者，其實由于消費金融ABS基礎資產高度分散，這也意味著底層的資產風險也是高度分散的，比如一個CLO的資產里面也就幾十筆或者幾百比筆，消費金融的話里面有成千上萬筆。另外，還有一個重點說明的就是，消費金融體現了一個與周期無關的特點，尤其是在經濟發展增速放緩時表現出了比較好的抗壓性。

“我們作為資金方，在消費金融ABS的選擇上，主要看兩個方面，資產方的穩定運營能力以及基礎資產的質量。基礎資產質量當然不用多說，但是我們在看發起主體時并不是看他多強的信用水平，而是持續穩定經營的能力，包括資產方風險表現是否與其服務客群相契合；底層產品的設計情況以及是否符合國家宏觀政策；公司的風控管理、系統管理及運營管理是否穩定等多方面因素，”前述高管這樣說道他們在購買上的評判標準。