分層制度改革讓優質企業享受差異化管理紅利

圖片來源：視覺中國

分層制度改革是此次新三板綜合改革的重中之重。全國股轉公司總經理李明在此前召開的相關發布會上表示，中國證監會高度重視新三板的改革發展，提出了“以市場分層為抓手，統籌推進發行、交易、信息披露、監管等各方面改革”的總體思路。

優化分層制度是改革基礎

自2016年起，股轉系統對新三板的分層制度探索并起步，同年5月，全國股轉公司頒布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》，正式實施市場分層。

“從一年的運行結果看，現行分層制度的部分標準確實存在有待優化的空間。”中信建投金融部總監段飛飛認為，一些優質的企業未能進入創新層，也有部分創新層公司并不具備創新特點；創新層維持條件可能導致創新層公司“大進大出”，增加市場操作風險和監管難度；對應的市場分層管理效應沒有有效釋放，制約了在股票交易等方面實施差異化制度安排。

此次分層制度的改革，無論是在創新層的準入標準還是維持標準上，都進行了大幅度的修改：在差異化準入標準中，調減凈利潤標準，提高營業收入標準，新增競價市值標準；在共同準入標準中，增加“合格投資者人數不少于50人”的要求；將維持標準改為以合法合規和基本財務要求為主，以提高創新層公司穩定性。

對于修改后的分層標準，段飛飛認為：“新的標準在進一步關注企業質地的同時，上調了近兩年的收入指標，下調了利潤指標，說明全國股轉公司在創新層企業的遴選上更加關注企業的成長能力和市場拓展能力，這更加符合新三板支持中小企業發展的根本定位。”

“合格投資者人數不少于50人”這一條款，從原來的維持標準中，挪入了新的共同準入標準中，在此次的分層標準中受到了特別的關注。

“有更多合格投資者參與，對創新層企業定價的公允性、股票的流動性和必要的穩定性，都有一定的幫助。”廣證恒生總經理袁季認為。

但聯訊證券研究院新三板負責人彭海表示：“這個條款對不少意欲進入創新層公司的企業是不小考驗。2017年市場較為清淡，也有部分企業做市轉協議，不少于50個合格投資者對企業有一定的壓力。”

差異化標準 差異化管理

分層是新三板市場的根基所在。此次交易制度和信息披露規則的變化亦是分層標準修訂之后的差異化配套，后續眾多政策改革也會基于分層制度的變化。

全國股轉系統副總經理、新聞發言人隋強在相關發布會上特別指出，我們高度重視市場分層在新三板改革發展中的基礎性作用，針對分層制度實施過程中存在的問題進行了分層制度改革，目的是使分層標準更好地體現分層制度的初衷，更有利于后續差異化制度的配套。

此次交易制度改革最大的亮點是引入集合競價交易制度，同時與分層配套，實施差異化的撮合頻次。

“過去市場普遍認為，分層之后沒有差異化的制度供給。這次集合競價制度的推出，應該是比較好的一個推進，5次集合競價和1次集合競價，實際上體現出對創新層和基礎層差異化制度配套。”袁季說。

“預計此次改革方案正式實施后，創新層企業在投資者的關注度、股票的流動性、自身估值的提高等方面均將享受到制度改革所產生的紅利。”段飛飛表示。

另一項配套制度是信息披露制度，調整后創新層企業信息披露強度高于基礎層。段飛飛認為，從權利義務對等的角度來說，享受資本市場所帶來的利益，就需要盡到相應的責任。從另一個角度來看，信息披露不充分，投資者了解企業的路徑有限也是目前新三板市場流動性較差的幾個主要原因之一。因此，充分的信息披露給創新層企業帶來的收益，將遠遠高于其嚴格信息披露的成本。

來源：上海證券報 記者：盛景荃