10萬億私募股權基金生存實錄：平均回報率近六年連續下滑

每經編輯 李蕾    

每經記者 李蕾 每經編輯 江月

私募股權基金的快速擴容在行業內已經是一個不爭的事實。《每日經濟新聞》記者注意到，根據中國證券投資基金業協會公布的最新數據，截至2017年11月底已登記的私募基金管理人為21836家、已備案基金64633只，管理基金規模10.90萬億元。在這其中，私募股權、創業投資基金管理人共有12764家，管理正在運作的基金27560只，管理著6.93萬億元基金，可以說占據了私募基金的大半江山。

中金公司近日發布的《中國財富管理市場產品白皮書2007-2017》也指出，近3年以來，中國市場發生的私募股權投資金額年化復合增長率超過60%，其中2015和2016年私募股權基金募集規模均突破萬億元人民幣。

該報告同時顯示，從2010年往后看，國內私募股權投資案例平均回報水平是呈逐年下降趨勢的，平均IRR（內部收益率）由高峰期的超過140%已經降至2016年的30%左右了。但這似乎也難擋資本的熱情，這一點從私募股權基金的高速擴張便可見一斑。

那么，私募股權基金是怎樣在國內興起的？它經歷了怎樣的發展過程，未來又有哪些趨勢和方向呢？

歷經三大階段，駛入發展快車道

私募股權基金是指專門通過私募股權投資來獲得價值增值的一類基金。按照投資企業階段和策略的不同，可以分為天使投資、風險投資、成長基金、并購基金、夾層基金、重振資本、二級市場基金、私募股權母基金等不同類別。

從風險收益特性上來看，私募股權基金是一種長期限、高風險、高回報、與其他資產收益相關度較低的資產類別。

全球來看，私募股權基金的期限一般在8~10年甚至更長，但從過往歷史數據來看，私募股權基金在長期中能夠帶來優秀的業績回報。

《中國財富管理市場產品白皮書2007-2017》顯示，就中國市場而論，2016年主要投向大中華地區的私募股權基金共完成募集約1.9萬億人民幣，是1999年當年私募股權基金募集規模的43倍。在這個過程中，資本市場的日益完善、國家政策的支持以及行業監管的規范化都是推動私募股權投資不斷成熟、成為主流投資工具的重要力量。

1999~2007年：從無到有，小步快跑。

在1999年以前，國內的私募股權投資市場主要是一些外資基金對中國公司比較零散的投資。本土化的私募股權投資機構主要在2000年前后興起。

2008~2014年：摸索與碰撞。

國內一級市場投資的熱度一直與股票二級市場保持密切的聯動，2008年以后給私募股權基金行業也帶來一定沖擊。在這一階段，私募股權投資雖然在規模上沒有顯著的增加，但整個行業的成熟度仍然在不斷提升。

2015年后：股權投資新時代。

隨著"大眾創業、萬眾創新"的理念越來越深入人心，中國本土市場近年來涌現出越來越多優秀的創業公司，國內私募股權行業也迎來爆發式增長。除了國家政策的引導和支持，多層次資本市場的日益成熟及行業監管政策的不斷完善也成為私募股權基金行業規模增長的重要推動力。

聚焦新興行業，投資策略逐漸豐富

2016年中國市場發生的私募股權投資金額突破8000億元，是2006年全年的5.7倍，增長迅速。特別是近3年以來，其年化復合增長率超過60%。

除了投資規模的大幅增長外，行業選擇的遷移、投資策略的不斷演進和多樣化是過去十年間私募股權行業發展的主要特征。

對比2006年與2016年國內私募股權市場前十大投資案例，可以發現：私募股權投資的焦點明顯從傳統金融機構、房地產企業、傳統生產型企業向具有創新性商業模式的互聯網金融、移動出行、現代物流等行業遷移。此外，醫療健康、先進制造、節能環保、文娛教育等戰略新興行業也已經成為一級市場投資布局的關鍵性領域。

從投資階段上來看，過去私募股權基金投資主要集中在成長期企業融資上，而現在越來越多開始分別轉向前端的天使、早期VC階段布局，以及在成熟企業并購整合中發掘投資機會。數據顯示，國內披露的私募股權投資退出案例的平均回報有一定下降。

在產品形式上，專項基金、母基金、二級市場基金開始嶄露頭角。不僅如此，投資策略也開始延伸，地產基金、夾層基金、特殊機會基金投資機會漸漸顯現。

數量激增，管理人類型走向多元化

隨著市場對一級市場投資的熱情高漲，私募股權基金管理人數量也在過去幾年中持續增加。此外，管理人背景也日益多元化。

該報告顯示，國內私募股權投資領域最早由IDG、紅杉等帶有外資背景的管理人主導；2000年后國內本土化的管理人如券商的直投子公司、民營的私募股權機構等也不斷涌現；近年來在國家政策的支持和促進下，一些帶有地方政府背景的金控平臺、引導基金等也紛紛加入私募股權市場；而出于產業多元化布局的考慮，一些大型上市公司、互聯網產業龍頭等企業也紛紛建立專職從事私募股權投資的團隊。

具體來看，首先，無論從募資端還是投資端，人民幣基金在近10年來都開始逐漸取代美元成為私募股權行業的主導，本土化的基金管理人在此背景下也不斷成長和崛起。未來隨著多層次資本市場建設日益走向成熟，人民幣基金在私募股權投資市場中的角色將更加重要。

其次，國家政策的引導和國有資本的參與是國內私募股權行業發展過程中非常鮮明的特點。特別是在"大眾創業、萬眾創新"的大背景下，政府在私募股權市場中的參與越來越深入，政府引導基金規模也從2015年開市顯著提升。截至2016年12月，已公開設立的政府引導基金近400只，總目標規模達到1.5萬億人民幣，成為私募股權市場中的一股重要力量。

第三，除了專業的私募股權基金管理機構外，還有很多產業背景的機構也在從事著一級市場投資。首先，一些行業龍頭企業通過股權投資來實現產業鏈橫向或縱向擴張，提升公司的行業地位、形成全面產業鏈的布局；其次，一些來自傳統行業的企業希望通過對外投資來實現產業轉型、或利用新的技術和商業模式對企業既有業務進行升級改造；此外，互聯網巨頭們也紛紛通過戰略投資來延伸業務布局，從而時刻保持技術和人才上的優勢地位。

最后，"PE+上市公司"的合作模式是過去幾年資本市場中的重要話題。據統計，僅在2015年~2017年，就有410家上市公司參與類似產業基金的設立，計劃融資規模超過7600億元。這種合作模式理論上既有利于上市公司在上市實體外培育潛在收購標的，又為PE基金提供了項目來源及潛在的退出途徑。但實際操作過程中仍然存在基金募資能力不足、管理權限劃分不當、項目退出履約不到位等問題。