保薦機構被查 蝸牛數字中止IPO 2018年游戲公司或將迎來“過會大考”

每經記者 許戀戀    每經編輯 杜蔚    

對于2018年的游戲市場來說，“資本”依然是一個重要的關鍵詞。多益網絡、綠岸網絡終止IPO之后，2012年就走上IPO之路的蝸牛數字也中止了IPO。4月16日，《每日經濟新聞》記者從蝸牛處獲悉，蝸牛數字目前IPO中止狀態是由于保薦機構國信證券在今年春節前被證監會通報立案調查的緣故。

終止或者中止，都意味著企業主體在資本市場上正在經歷波折。實際上2016年吉比特成功IPO 以來,游戲公司IPO 至今沒有成功案例，2017年11月7日成都尼畢魯未能過審。行業人士分析，對于游戲企業來說，2018年將是資本市場動作很大的一年。包括樂元素、趣炫網絡在內的近十家游戲企業依然堅持A股。而此前《每日經濟新聞》記者曾獨家獲悉，由于監管環境趨嚴，目前至少有3~4家游戲公司將目光瞄準了港股。

蝸牛數字被動中止IPO

在IPO這條路上，遞交了三次招股書的蝸牛數字走的尤為曲折。2012年推出了爆款網游《九陰真經》的蝸牛數字首次在創業板申請IPO，同年10月其申請被證監會中止審查，2015年蝸牛數字繼續沖刺IPO，但依舊未能圓夢。

營收依賴某款產品被外界認為是蝸牛數字此前沖刺IPO未果的重要原因。2012年蝸牛數字推出了網游《九陰真經》，這款游戲為其帶來了豐厚的盈利，2013 年、2014 年 1~9 月， 該款游戲收入分別為 5.4億元、3.3億元，分別占當期營業總收入的 81.81%、79.15%。

蝸牛數字近年來的表現從數據上來看可以說相對亮眼，根據蝸牛數字最新披露的招股書，2014年、2015年、2016年和2017年1~9月，蝸牛數字的營業收入分別為6.61億元、16.85億元、26.60億元和19.78億元，凈利潤分別為8875.52萬元、1.50億元、2.53億元和1.79億元。

記者查閱蝸牛數字過往的招股書發現，近年來蝸牛數字在努力改變營收依賴某款游戲或某個IP的行業通病。經過6年的改變，單一產品占當期收入的比例有所降低，各報告期內，蝸牛數字收入最大的游戲產品占當期收入的比例分別為67.64%、45.13%、18.16%和25.28%。

從1月遞交招股書來看，蝸牛正在加速沖刺IPO，突然中止IPO讓外界猜測紛紛。蝸牛數字相關人士則在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“按證監會相關規定，所有國信證券的保薦項目都會處于中止審核（包括蝸牛項目），待國信證券按證監會規定走重新復核申報流程后，中止的項目會陸續恢復審核。”但具體什么時候恢復審核？有沒有一個時間表？該人士表示不便回應。

一位證券行業分析師則在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，蝸牛數字遇到這種情況屬于“黑天鵝”，沒法預料，蝸牛數字的利潤表現還可以，“中止”IPO并非“終止”，要想繼續上可以繼續等待，“國信這個最起碼需要兩個月。”

游戲公司加速資本市場沖刺

并購之外，游戲公司獨立IPO登陸A股市場的例子不多，目前僅有6家游戲公司通過獨立 IPO 登陸 A 股市場。2016年冰川網絡、電魂網絡、吉比特相繼成功IPO，2016年下半年以來游戲類公司IPO陷入停滯。2017年全年僅有成都尼畢魯(tap4fun)上會，過會失敗的結果凸顯游戲公司IPO審核難的現狀。

記者梳理發現，《發行監管問答》發布后，已有米哈游、無端科技、蝸牛數字、樂元素、趣炫網絡5家公司密集預先披露更新。廣證恒生研報認為，新規要求下其他游戲公司短期內也將選擇上會或終止審核游戲公司IPO審核短期內有望明朗，但在網絡游戲類公司IPO信息披露準則不明確的情況下，游戲公司IPO審核痛點將繼續存在。

實際上，記者注意到，排隊游戲公司的業績相對不少公司來說都不是問題。2016年度，七家披露最新財務數據的排隊游戲公司平均營收和凈利潤分別為8.33億元和1.83億元。結合成都尼畢魯反饋意見及被否意見，可以看出證監會審查要點在于運營數據的信息披露和游戲公司的業績可持續性。此外，是否取得業務資質、知識版權糾紛等游戲公司常見合法合規問題也是監管關心的問題。不少公司涉及到侵權訴訟，比如趣炫網絡的招股書就顯示趣炫網絡涉及兩項未決重大訴訟，其中一項是與閱文信息的訴訟案件，多益網絡和網易的訴訟糾紛也尚未最終定論。

隨著樂元素和趣炫網絡預先披露更新，蝸牛數字雖然暫時中止，但并未放棄。不久這些游戲公司將迎來“上市大考”，而已經終止IPO的多益網絡等則被外界認為希望赴港上市。左手A股，右手港股，一位游戲行業人士則向記者坦言，選擇A股還是港股主要看自身的盈利情況以及對資本市場的不同預期。

上述分析師則表示，雖然游戲公司獨立IPO登陸A股不容易，但是由于A股估值相對還是較高一些，能堅持的公司依然想嘗試一下。

港股對內地公司的態度也正在變好，此前伽馬數據總經理滕華接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，港交所日前發表《新興及創新產業公司上市制度》文件透露出強烈信號：今年將進行上市制度改革，即從多個方面放寬IPO政策。因此，今年已有數家游戲企業啟動赴港上市計劃。

不過在業內人士眼里，轉戰港股也是有利有弊。一位游戲上市公司高管在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，對于游戲公司來說，赴港上市的好處是投資者更多元化，但也有弊端，主要表現在資本市場和商業市場是脫離的，而且估值相對低一些。