巴菲特股東大會點評16家公司，誰會成為股神的下一個獵物？

2018年巴菲特股東大會于北京時間5月5日深夜在美國奧馬哈舉行。這場吸引全球投資者關注的盛會一直被認為是全球投資的風向標。 巴菲特、芒格每次股東大會的發言也被全球投資者當作“投資圣經”，受到市場高度關注。全球的投資者更是會對兩位股神提到的公司進行反復研究，希望從中探尋出股神下一個“獵物”的蹤跡。《每日經濟新聞》下面就對2018年巴菲特股東大會上提到的16家公司進行一個梳理，供廣大投資者參考。 關于亞馬遜與Google： 巴菲特：我們那時不是想我們要不要投資科技公司，我們要找的公司是已經很有競爭力，而且這個公司能夠持久。我們的想法有時也不太一樣，特別是在它的耐力以及它的持久性來講。 我一開始就在觀察亞馬遜的情況，貝索斯做的這些工作簡直是奇跡。因為是奇跡，我就不在上面下注了。當然當初如果我真的下注了，也還是不錯的?；蛘呶胰绻幸恍﹥炔康南?，或者是了解它的情況，可能又不一樣。 芒格：如果說我們有一個人在另外一個區塊很笨，那另外一個人其實也是蠻笨的。但我們不是這樣子，因為我們并不是理想的人選，因為我們兩個對高科技股都不太了解。在我們這么老的年紀，有幾個人可以馬上就了解Google的運作狀況呢？我到過Google的總部參觀，對我來講好象進了幼兒園一樣，非常富有的一個幼兒園。而且我真的對他們的表現，以及他們能夠完成的事業，非常非常矚目。 巴菲特：非常富有的一個幼兒園是不是？而且我真的對他們的表現以及他們能夠完成的事業非常非常矚目，我知道我們付了很多錢。那時候他們上市的時候我是不是有興趣，他們做的事情對我來講是非常神秘的，當時我真的不了解，現在的事情當然不神秘，而且沒有任何競爭對手，不管這場球賽中是不是有人出局了，這個公司里只有兩個人，大家都在挖掘彼此之間的智慧，這是一個非常特別的公司，但如果要用自殺型的方式來經營也是不可能的。我們的業務方式來講，我們那時是不太懂的。所以，一個公司由4、5個人經營他們公司85%的收入簡直不可思議，所以讓我做這個決定是不太容易的。當然我的決策是做錯的。 亞馬遜也同樣，我那時有真正考慮過，但是亞馬遜對我來講真的是神跡。你現在看到亞馬遜上面的網站，等于是完完全全改變了我們零售界的運作方式，而且它的這些速度以及它的效率，亞馬遜是無與倫比的。 我非常尊敬貝索斯，而且非常非常尊敬。 關于蘋果 巴菲特：蘋果公司本身有一些非常好的消費者的產品，我想你們懂的比我還更多。不管要不要買它的股份或者是買不買，他們絕對是值的。但它現在賣的錢是不是比它真正的價格還低？能夠購買它的股本，我覺得都是非常吸引人的一件事，因為在進行購買的時候或者是并購的時候，跟蘋果公司來進行理解，剛剛你講的是一千億，以后兩千億，他們也做了很多并購的動作。 我今天非常高興，它現在有回購的狀況?，F在我們擁有大概2250億的股份，也是非常大的金額。所以，我可以告訴你，如果換算一下，我們是擁有它公司的5%。但是過了一段時間之后，也許我們會越來越增加，6%、7%，因為我們一直在購買它的股本，因為它的產品非常非常棒，我非常喜歡這個想法，能夠由5%一直漲到6%、7%，這是我一直期待的一個狀況，但是你必須有非常非常特殊的一些產品，才能夠吸引到我們現在的這些購買的狀況。所以，它的產品在整個生態里面，已經是滲入了方方面面。 150億或者是好幾百億的投資，對于它的公司可能不足為道，但是我左顧右盼，我沒有看到任何其它股票對我來講是合理的。 我當時看到的一個狀況，他們的業務，真的知道自己在做什么，他們也許在購買的時候，或者說在做回購的時候，或者再度購買的時候，價格不是我喜歡的，并不是那么低。 芒格：一般來講在美國很多公司，它能夠出去買其它公司的股票，但是買了之后那個股票該不值錢了，所以這是一個常規的行為，在購買的時候公司的價值反而會降低。如果回購自己的股票，可能是最好的一件事情，這可能才是最有利的，回購自己的股票是一個很好的方式。 所以，我們需要把這個方面說清楚。他們如果能夠以一個很好的價格回購自己的股票，那是再好不過了，但是這個世界沒那么簡單，有些人可能真正足夠的聰明，他們知道這么做對他們是有利的，當然也不是說我們好象批準所有的回購。我的意思是說有些人希望能夠讓他們的股價一直持續在這邊，但這種形式是不太道德的，我們不能鼓勵這樣的行為。 關于微軟 由提問者問到關于微軟的問題。說巴菲特您已經開始慢慢投資科技股了，買了很多蘋果的股票。蓋茨還在你的董事會，為什么你從來沒有買微軟的股票呢？ 巴菲特：在早期的時候，對我們來說有一點很清楚，投資科技股是一個很愚蠢的行為。當比爾蓋茨來到我們董事會之后，甚至在更早之前，因為我們私下是很好的朋友。雖然私下我們是很好的朋友，伯克希爾來買科技股，買微軟的股票，還會是一個很大的錯誤。 因為可能它們的收益起伏會太大。我和比爾兩個人，可能都會在解讀上非常不一樣，也可能會受到大家的質疑。他是告訴我有關這方面的一些見解，但我一直嘗試希望能夠避免做一些事情。因為這種影響，可能我只會聽外部人的意見，我自己沒有太多的專長。我一直在嘗試避免這一點。 所以，我跟特德?韋斯勒和托德?庫姆斯舉的這個例子也是，有一些我們單子上沒有的東西，我們就不要去碰了。 芒格：我覺得“亡羊補牢，猶為未晚”，我們現在也開始買科技股了。 關于美國運通 巴菲特：我們不會說旗下投資經理具體的投資策略是什么，他們都可能買VISA和萬事達的股份，沒有任何“禁買”情況出現，我們不會因為已經投資了運通而不去買萬事達卡和VISA，我覺得美國運通已經做得非常棒了，我們擁有其中大概17%的持股，而我們對這個公司之前的持倉率只有12%左右，對我們來說美國運通公司真的做得非常棒。而且是非常有競爭力的公司，有很多人嘗試把他們的客戶搶走，這些客戶在整個國際上也成長得非常大，整個小企業的滲透率也比以前更高了。所以，我們非常自豪我們擁有美國運通的股票。 但是我也不想因此禁止高管個人去投資其它股票，像VISA和萬事達卡。當然很多股票我們都是從回顧的感覺，反過來思考該不該考慮它們的內在價值。 關于微信 芒格：微信的移動支付在中國做得非常好，這對美國運通來說是一個小的陰影，會影響到美國運通的發展。 很多股票我們都是回過頭思考它的內在價值，但我覺得美國運通這邊還是慢慢能看到遠處的陰影，這就是中國微信在這個領域給它帶來的影響。 關于富國銀行： 巴菲特：富國銀行這家公司證明了他們的激勵機制是比較錯誤的，這樣的現象也是我們不想看到的。但他們之后在這方面下了很多功夫去做，我不知道他們具體怎么做的，做得怎么樣。但我想強調，我們不去忽略這樣一個事實，富國銀行有一個這樣的激勵系統，激勵人去做一些比較瘋狂的事情，是我們想去制止的。 如果我們發現問題，我們必須馬上開始糾正，這是最關鍵的。富國銀行沒有這么做，這是一個最大的錯誤。 富國銀行，在我們金融的組織以及投資的立場來看，他們中間是犯了一個極大的錯誤。 富國銀行在繼續運作的前提下，除了這一次的問題之外，它還是一個經營得不錯的，在其他方面可以接受的公司。 芒格：富國銀行以后在繼續前進的時候，會成為更好的金融機構，當然它有一些實力還沒有被發掘出來。哈維經理已證實了他們的行為，我們都已經看到了。很明顯，這個錯誤發生了，而且他們已經被非常嚴厲的指責，他們也覺得非常的羞恥，這個事情不會再發生了。 巴菲特：但是我們現在講，以后哪個銀行的行為或者是他的表現是最好的，我還是會講富國銀行。 巴菲特：當然我想這跟富國銀行講，我們當然不能贊同富國銀行做的這些事情，我們知道他們是抓住我們這個社會的苦痛點，所以這些事情是不能再發生的。美國運通在1964年的時候做了其他事情，那個時候美國準備把這個公司廢掉，變成將要沉沒的公司了。 關于高盛 巴菲特：高盛的問題，在2008年9月的時候我們還有其他的一些事情，我想我們事實上本可以取得更好的一些條件，也許可能在最后可能會造成負面的影響，我們應該可以做得不錯的，所以不要緊張，到底這個發展會怎么樣，我想我們在購買的時候，當然不希望有任何的損失，不能說購買的時候價格太高，讓這個交易變得對我們不利。 當然他們是否會接受我們提供的條件不清楚，但是我們沒有再繼續加把力，因為那個時候并沒有其他買主。我們現在還在這方面繼續努力，也許發生的類似情況還不見得馬上就要開始購買了。 但是從這個購買歷史來講，會有持續購買的標準，因為這些錢是最重要的，有些時間或某些時候，我們的電話會徹夜的響，但我想他們不會掛電話的，因為我不回答他們還會打電話的，因為他們需要我去買他們的公司，他們需要錢。 關于蓋可保險公司（GEICO） 有提問者問到蓋可保險公司，指出巴菲特去年講一定要成長，而且要交付收益，整體來講蓋可保險公司是增長，中間當然還發生一些災難，特別是在去年發生了一些情況。詢問到底是怎么回事？ 巴菲特：這些成長我們是不會希望它放慢腳步的，蓋可的成長腳步放慢了一些，但我們的價格以及在保險的損失，沒有發生災害的時候當然情況更好，我們也付出了我們相當的代價，但是以后再保險行業，我的感覺還是會越來越好的。 你看一下第一季度，我們的收益大約是已增加了7%，7%的數字比我們實際想象還要更高、更理想，4月的結果也是類似的，再保險或者是支持保險的一些情況，應該是差強人意的，當然我們會把所有的條件放在臺面繼續了解。今年我們在市場份額上面來講，已希望增加到20%以上，在1993年以后就是這樣子。 蓋可是我們的一個珍寶，還有一些其他的公司，但蓋可是真的不錯的，而且讓我們覺得非常滿意的，它的文化、它的本身都是非常好的，而且它能夠解決很多客戶的問題。一年40億、50億的節省，都能夠在這個公司體現出來。 第一季度已經開始體現了比較好的跡象，當然還有季節性的因素。第一季度通常是四個季度中最好的一個季度，我想以后的幾個季度，10Q的報告出來以后你會看到一些細節。蓋可就是一個典范，能夠吸引更多的成長。 我們的蓋可做得非常出色，業務運行方式非常好，個人汽車保險的業務從1936年就開始接觸，毫無疑問，這么多年來一些小的商業保險公司可能會匯進來，我們希望我們的系統最后是為客戶造福的，如果有一個系統是基于多層積累，可以減少代理成本，會為消費者帶來更多福利，我們在不斷做著這樣的嘗試，小型商業保險、員工、福利。 芒格：這個趨勢還會更快，還會越來越快，這種小的商業保險公司會像蓋可融合。 巴菲特：這個系統一開始運行可能并不高效，后來發展到了蓋可這種直接提供保險的系統，非常高效，對顧客非常友好。 每經小編注：Geico是美國第四大私人客戶汽車保險公司，同時是美國最大的直銷保險公司。 關于JeneralRe 巴菲特：再保險這個業務，現在比10年前還不夠那么嚴峻，如果你看40、50年之前，那時并不那么有競爭力的。JeneralRe經理做得非常非常好，他又退休了。我們跟凱洛進行管理的時候，最重要的環境已經改變了，最大的一些改變就是我們成為一個成長為導向的公司，另外，再保險的規則、協議也開始進行了一些變更，當然也會改進到一些比較合理的我們喜歡的狀況。所以我們會看到今天意外險的增長已經非常良好的進行成長了。 我想再保險還有人壽保險，在我們掌管了這個公司之后，購買了這個公司之后，人壽保險也在相應的理想的成長。我們在JeneralRe還有一些比較大運作上面的空間。 我們也有非常好的再保險的業務，當然這中間還是有上下起伏的可能性，但是伯克希爾的業務之中，再保險還是非常理想的一個部分。 每經小編注：JeneralRe公司是世界上領先的再保險公司之一，專門從事財產、傷亡、生命健康再保險業務。 關于金霸王 巴菲特：金霸王這個公司步步高升，當然現在的收益并不是在適當的層面之中，根據我們現在的作業記錄來講。 金霸王這個公司的品牌是非常堅實的，而且它的產品系列也是非常堅實的，我們會賺更多的錢，但是我們賺的錢好象與我們現在實際的資產還不成比例，我們應該會賺得更多。所以，我感覺應該會繼續成長，你講得沒有錯。 從利潤的觀點來看，我們現在還是不夠的，我們做了很多改變，特別是管轄區以及這些國家，有的時候你要改變它運作的一個方式，因為有監管的一些影響，不是那么容易做的。比如說你在付款上或者是專有權限制上。我對于金霸王本身也是我心愛的一個公司。 芒格：我比你更喜歡金霸王。 巴菲特：金霸王這個公司是我們喜歡的公司。 關于卡夫 有提問者問到，現在消費者對食品業口味變了，卡夫這個品牌是否還可以在未來的十年保持它的收益率，在未來十年沒有任何的收購，都能保持這個收益率？還是投資組合中還有更多地方受到大家需求的增加？ 巴菲特：我們不想在收益方面發布更多評論，不光蕃茄醬產品需求增加，還受到了地域的影響，很多人在這方面的需求還是很強的。我覺得消費品仍然是非常好的帶來投資回報的領域，全球在這方面的需求仍然很高，有些地方仍將保持。 當然在一些地區我們需要做一些有機食品的實驗，但反過來說卡夫亨氏仍然是非常好的業務，有些新產品也一直在推出，我們不是一成不變地買他們的蕃茄醬，未來有機產品也不會那么大范圍地侵蝕我們現在的市場，我對于現在業務運營的狀況還是滿意的，它的增長也相對比較健康，很多食品公司在所謂有形的凈資產方面都做得很好。 關于BNSF 巴菲特：我們為什么買BNSF這個公司呢？是因為我們能進行更好的資本部署，而且當時的價格也是非常合理的。所以，我們才當時進入這種重資產的領域。當然它如果還是輕資產就好了，如果沒有這些橋，沒有這些火車，沒有鐵路，那我們就沒有鐵路行業了。所以，它必須是重資產的。 但是在這些方面，在重資產投資的行業中，我們拿到的回報還是非?？捎^的，我們買它們的價格是很合理的。我們也賣了很多讓我們在資本方面有很大負擔的項目，而且我覺得我們需要去發展的這種企業是需要輕資產，然后在很長的一段時間能夠給我們帶來回報的。所以，我們第二好的選擇仍然是好選擇，這還是一個很好的選擇。 芒格：我很喜歡剛才那位年輕女士的說法，我覺得我們應該堅持這種理念，說得沒錯。當然這是一個很好的模式，如果每個人都能一直買輕資產的股票，當然很好。那重資產就沒人買了。我們公共事業方面的回報，鐵路方面的回報，其實蠻令我們滿意的。 每經小編注：BNSF鐵路公司運營北美洲最大的鐵路之一,遍及美國的28個州和加拿大的2個省，被公認為世界最大的鐵路多式聯運承運公司。 關于TTI 巴菲特：我知道TTI是普洛．安杰羅經營的，他做得非常非常棒，是讓我很滿意的一位成功人士，他現在大概已經讓這個業務翻了四倍以上了，而且每一年都增長得非常快。他們現在專門在經銷一些電子零件，平均來講已經是上十億以上的業務，真正的成本只有5分錢，就像小孩吃的軟糖的業務一樣，成本非常低，賣得非常好。 我們有全世界的運作機制，在達拉斯沃斯堡區域，由一個人來經營，它在做多方位的運作，50年以前就開始做了。我們買了這個公司之后，在過去的兩個月，我們在韓國也買了另外一個業務，對我們在全世界進行我們商業足跡的分布也是非常重要的事。 保羅．尼恩做的真的非常好，相比十幾年前，他做的簡直是太棒了，好像是上帝的旨意，能找到他來做這個工作，這個行業也是非常具有競爭性的。這個電子公司在股票市場上也有競爭者，但是托德?庫姆斯做的工作比其它競爭者做得更好。這也是我們伯克希爾里面家族企業里面非常滿意的一個業務。這個公司的一些客戶有自己銷售的周期，在一段時間之后我知道這個公司會越來越大的。 芒格：電子零件一個非常好的行業，因為別的競爭者不愿意做的事我們都接下來了。有些公司發展得很好，但是他沒工作，我們是把死馬當活馬醫，做得非常好，已經沒有人可以跟我們比了。以前有一個人，他每一天到奧馬哈俱樂部，每天一大早就過來喝酒，因為公司沒有工作做，沒有生意，那個時候有人講你要賣電子零件，上萬箱，真的太復雜，沒有人愿意做這個事。但是這個事業非常好，而且我們現在繁榮的景象越來越讓人感覺滿意，所以電子或者是與電子相關的，死馬當活馬醫，就把它醫好了。 巴菲特：一個電子公司的零件大概上百萬數量以及品種，你要去管理它的話是非常復雜的。 芒格：庫存量就不得了，而且非常復雜。但是它的業務就是這么好，當然肯定它就會繼續成長。 巴菲特：這個馬已經跑出去了，但是馬原來的基地還是在的。 芒格：這些人坐在那兒皺紋越來越多，已經對他做了非常多的研究，如果說你看到酒吧里有這種人，我們就去買他的業務就對了。 巴菲特：如果有些人沒有辦法好好管理這個公司，不見得這個公司就是不好的，我們已經做過很多次測驗了。 每經小編注：TTI成立于1985年，是高級家居裝修工具及建筑工具的世界級供應商之一 關于飛利浦66 沃倫?巴菲特：我們在99塊賣掉，現在大概上漲到110了，但是那個公司我們只有15%的股票，那個時候就是想到了一些監管的問題，以及交易的一些問題，對我們來講覺得非常難解決。葛瑞?加倫（音）對飛利浦66還是經營得不錯的，我們倆跟公司的關系也建立得非常良好，他是非常非常有經驗的經理，但我那時還是跟他講，我不愿意再擁有10%以上的持有率，所以，現在大概有9%或者是9%左右的持股率，對我們的資本分配以及我們擁有的股本來講，都是非常好的。幾年之前我們該做了這個交易，而且現在我們保留的這個公司在運作上面來講還是非常滿意的。 我們當然在飛利浦還保有非常大的股本，當然現在價格又漲了，我們那時賣的時候還是賺了錢。 芒格：我喜歡他們的子公司，我們也還在進行交易，所以我們那時就賣了。 巴菲特：我們還是擁有它的子公司的股票。我們在飛利浦66做得還是很好。 每經小編注：飛利浦66（Phillips66）是從康菲石油公司精煉部門拆分出來，成立的一家獨立油氣公司。 關于可口可樂： 巴菲特：RC和可口可樂做對比，當時市場上有非常多可樂出現，1886年是EagleDrugandchemical研制出來，這個藥房很成功，但是很快你發現很多人在模仿你?？煽诳蓸肥沁@個方面的始祖，其它都是仿冒品。RC可能提供比可口可樂少一倍的價錢，但是喝上去，可口可樂好太多了。1900年大概10美分就可以買一罐，現在如果大批買，根本不用花太多錢。42年的時候一份報紙3美分，但是作為可樂，真正原始可樂的味道比其它的要好太多了。所以，對我來說這其實已經是一個很好的價錢， 如果我們在一開始可口可樂建立的時候我們做投資可能會覺得愚蠢，但是我們還是投資了，現在還在喝可口可樂。我們沒有辦法在沒有證據的時候做出很早的判斷，我們還是需要得到很久的分析，看到這個消費行為的時候，看看這種消費品是不是在各種環境下都能很好生存的時候再去做投資的決定。 學習了上面巴菲特、芒格在股東大會上對16家公司的點評，按照股神的投資框架，關注企業的重點，那么，你認為哪些公司會成為股神的下一個獵物？會有來自中國的公司嗎？歡迎大家留言評論，分享觀點。 相關文章：巴菲特股東大會：關于中國，巴菲特、芒格說了這些 相關專題：巴菲特股東大會全記錄