盾安集團450億流動性危機背后：短期借款高企，過度擴張埋雷？

每經記者 葉曉丹    每經編輯 陳俊杰    

盾安集團報告顯示，目前集團各項有息負債超過450億元。這次流動性危機爆發，也波及了旗下上市公司盾安環境（002011,SZ）和江南化工（002226,SZ），兩者于5月2日當天雙雙停牌。盾安環境5月4日回復深交所關注函時表示，如股價異常波動，盾安環境控股股東盾安精工存在被強制平倉風險，盾安環境控制權存在變更可能。

那么，盾安集團該如何應對當前的巨額流動性危機？還可以思考的是，盾安集團爆發450億流動性危機，背后的原因又有哪些呢？

流動性危機波及關聯企業

5月4日，盾安環境公告披露，其與盾安集團于4月16日同意關聯互保，互保金額為13億元，雙方簽訂相關議案，截至2018年5月3日,盾安環境為盾安集團提供擔保的余額為8.22億元(其中3000萬美元金融機構已放款,盾安控股尚未提款),盾安集團為盾安環境及盾安環境子公司提供擔保的余額為7.08億元。截至2018年5月3日,盾安環境應付盾安集團的借款余額為2.85億元。

同日，江南化工公告稱，江南化工股東浙江青鳥旅游投資集團有限公司（簡稱青鳥旅游）出于融資需要，將其持有的3.98%江南化工股份質押給浙商銀行杭州分行。青鳥旅游背后股東是盾安集團創始人姚新義和盾安集團副總裁姚新泉。此外，江南化工還公布通過減持新疆雪峰科技(集團)股份有限公司股份，套現949.69萬元。

此外，盾安集團旗下投資平臺如山資本5月4日表示，如山資本管理資金多數為募集而來，暫未受到母公司債務危機影響。

同為浙江諸暨當地知名企業，海亮集團也于5月4日就此前市場傳聞盾安集團與公司涉及互保等發布了澄清公告，海亮集團表示，曾為盾安集團向中國進出口銀行浙江省分行的一筆7819萬元貸款提供擔保，此筆擔保作為海亮集團最后一筆對外擔保，已于2014年12月25日解除。至此，海亮集團及其下屬企業沒有對除集團成員以外的企業與個人融資提供任何形式的擔保。

5月5日，針對盾安集團流動性危機事件，諸暨市企業家協會向媒體表示，相信盾安集團遇到的問題只是暫時的，盾安集團一定而且很快就能解決。同時，也建議會員企業要合理利用融資工具，注意控制債券類融資的風險。

短期借款高企信用評級下調

《每日經濟新聞》記者注意到，5月3日，盾安集團2018年度第三期超短期6億元債券發行失敗，加劇了盾安集團流動性危機。而根據盾安環境公告，“17盾安01”公司債將于2018年5月24日付息，在盾安集團面對短期流動性困局且盾安環境存在控制權變更風險的背景下，這筆公司債能否如期付息尤為引人關注。

根據盾安集團2018年一季報披露，盾安集團一季度營收133.89億元，凈利潤為1.03億元，經營活動產生的現金流量凈額僅為1.68億元，投資活動產生的現金流量凈額和融資活動產生的現金流量凈額分別為負6.29億元、負2.37億元。不難看出，投資、籌資產生的現金流入不敷出。

同時，2018年一季度短期借款高達90.33億元，而根據盾安集團年報披露，2015~2017年盾安集團短期借款激增，分別為69.01億元、78.99億元、91.76億元。

天風策略分析師的研究報告認為，盾安集團在2015~2017年間大力投資。2015~2017年投資現金流流出2.5億元、40.2元、13.4億元，2018一季度還繼續流出6.3億元。因此其不得不依靠增加債務來維持現金流，2016年籌資現金流42.8億元。2017年、2018年第一季度，融資環境收緊，籌資現金流出現流出，分別流出3.9億元和2.4億元。這就是其所稱短期流動性問題。

此外，2017年和2018年第一季度盾安集團的有息債務分別為326億元和343億元，其中短期部分分別為226億元和241億元。其有息債務已經超出了其股東權益的規模。根據萬得資訊所計算的有息債務/全部投入資本，2017年和2018年第一季度，集團分別達到70.7%和71.0%。盾安集團的有息債務，尤其是短期有息債務已經超出了其承受能力。

5月4日，大公國際資信評估有限公司（簡稱大公）下調了盾安集團主體信用等級，從AA+下調為AA-。大公表示，截至5月4日，盾安集團存續債券共計113億元，其中將于2018年到期的債券總額為73億元，債券到期期限較為集中，由于盾安集團自有資金緊張，同時融資渠道趨緊，再融資難度較高，短期償付壓力加大，因此將盾安集團調整為AA-,評級展望調整為負面。

成本上升仍困擾部分企業

中國人民銀行杭州中心支行官網披露的《浙江省金融機構本外幣存貸款數據表》顯示，2017年~2018年2月，票據融資從2017年1月3596億元持續下滑至2018年2月的1894億元?！睹咳战洕侣劇酚浾邚慕咏憬∪诵邢到y的人士處獲悉，票據融資下滑主要是基于“銀行規模有限，壓票據放貸款。”

經濟學家宋清輝分析認為，對于銀行而言，票據融資屬于低收益資產，票據融資逐步下降影響有限。因為當企業貸款需求增加之時，銀行受限于頭寸和流動性需求，會提高中長期貸款額度而減少票據額度。

天風策略分析師認為，在去杠桿的背景下，近期社會融資總額增長出現了明顯放緩，從去年12月的12%下降到今年3月的10.5%，下降了1.5個百分點。從結構上看，社會融資總額增長放緩主要是表外融資項目出現了比較明顯的收縮，包括委托貸款等。就此而言，社會融資增長放緩，既有地方政府去杠桿所導致融資需求下降的原因，也有加強金融監管所導致的信用供應下降的原因。如果結合近期利率的走勢，傾向于認為今年早些時候信用供應下降是更加主要的原因，而近期融資需求下降的作用可能更大一些。

而針對當前浙江省的融資環境，宋清輝表示，浙江省內企業融資難依然較為明顯。未來，需要進一步釋放政策紅利，提升企業活力。

“總的來看，一季度浙江經濟延續平穩向好態勢，但原材料價格持續上漲、企業成本上升等問題仍困擾著一些企業，部分外貿企業匯兌損失擠占企業利潤，也影響企業后期訂單，同時還需防范互聯網金融和社會金融風險隱患。”浙江省統計局發布的該省一季度經濟運行情況中這樣表述。