民森投資：定向降準力度超出預期，貨幣政策邊際放松

每經記者 宋雙    每經編輯 肖鴻月    

中國人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

民森投資認為，本次定向降準力度超出預期。本次定向降準下調工行、農行、中行、建行、交行5家國有大型商業銀行，中信銀行、光大銀行等12家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元。本次降準合計釋放約7000億元，較上一次定向降準的4000億元規模更大，力度超出預期。結合兩次降準來看，盡管貨幣政策總體仍然保持中性，但從邊際上已有所放松。

民森投資表示，本次定向降準對沖緊信用、較快速去杠桿伴隨的風險，有利于維持合理的流動性平衡。今年5月，社會融資規模僅7608億元，不到4月份15605億元的一半，市場流動性壓力較大。由于MLF到期，需要降準來置換MLF，以保持適度的融資規模。未來幾個月MLF到期的規模仍較大，預計此后央行還將繼續降準。

本次降準雖是定向，卻比以往定向降準涉及對象更多，受益面更廣。本次定向降準意在支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資。市場化法治化“債轉股”是當前宏觀去杠桿的重要措施，但截止目前，“債轉股”進展較慢，對國有大型商業銀行和股份制商業銀行定向降準將提升其“債轉股”的能力。同時，對郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業貸款投放，降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務。

定向降準支持的是真正的“債轉股”。人民銀行鼓勵十七家大中型商業銀行使用定向降準資金進行“債轉股”項目，需要注意的是：一是不支持“名股實債”的項目；二是鼓勵相關銀行和實施主體按照不低于1:1的比例撬動社會資金參與“債轉股”項目；三是“債轉股”有關股份以及相關債務減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規，由項目相關參與方協商確定；四是支持各類所有制企業開展市場化法治化“債轉股”，相關實施主體應真正參與“債轉股”后企業的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革；五是實施“債轉股”項目應當有利于改善企業資產負債結構，恢復企業發展動能，不支持“僵尸企業”債轉股。

綜上所述，本次降準力度更大，受益更廣，有利于對沖緊信用、較快降杠桿伴隨的風險，創造更有利于A股市場的宏觀環境。今年以來，A股市場表現不佳。在去杠桿的背景下，部分優質股票受流動性等因素影響股價遭到錯殺。民森投資預計，此次降準將從基本面和流動性兩方面利好A股市場。