定增機構謀變　主動權益基金成轉型首選

隨著再融資新規、減持新規、資管新規等監管政策陸續出臺，加之市場走勢分化顯著，年初以來，不少存量定增主題基金逐漸踏上轉型之路。從轉型方向上看，二級市場主動權益基金成為首選。

業內人士表示，轉型之后，基金投資靈活性增強，收益將主要來自二級市場股票投資，但想在定增基金轉型之后獲得持續可觀收益，還需要機構夯實投研、精準選股。

近半出現虧損

Wind數據顯示，截至8月8日，今年以來定向增發主題基金近七成為負收益，自成立以來的虧損數量接近50%，部分定向增發基金單位凈值下跌已超過20%。

對此，大唐財富高級研究員曹琪表示，近兩年市場走勢分化顯著，大量定增股票出現了系統性下跌。從投資策略上看，目前市場還是有很多輪動的結構性機會，但是定增基金受限于基金模式，無法調倉，不能抓住板塊輪動的盈利機會。

除業績不佳外，部分定增基金規模也有所下降。北京某公募人士表示，定增投資在2017年定增新規和減持新規出臺之后，鎖定期限大幅增加，市場缺乏長期資金，原有定增基金如果封閉期限較短，就難以參與新的定增項目投資，造成定增基金規?？s減。

“從整體來看，定增虧損、規?？s水與市場下跌和經濟去杠桿不無關系。”淳石資本董事兼證券投資事業部負責人楊如意表示，減持新政規定定增需要2年才能通過集合競價減持，大大減少了投機資金的參與。另外，需要股權牌照的私募機構才能參與，這也大大減少了參與定增的私募數量。

“但是也可以從另一個角度來看待當前定增的困境。”曹琪表示，到目前為止，跌破發行價的定增股票有200多只，破發股票中存在許多優質標的，如果有優秀的基本面作為支撐，這些公司未來股價上漲的訴求還是很強的，這也可以成為一種投資策略。

轉型為主動權益基金

記者注意到，在此背景下，不少存量定增主題基金逐漸踏上轉型之路，其中部分定增主題基金已完成轉型。從轉型的角度看，部分產品轉型為普通的股票或混合型基金，部分產品則選擇到期轉型為投資二級市場的LOF基金，如廣發睿吉定增、國投瑞銀瑞泰定增、博時睿益定增等產品。

上述北京某公募人士表示，定增基金轉型大多是轉型為二級市場主動權益基金。轉型的難度主要在于定增基金原有定增項目的合理退出與新的主動權益投資策略的平穩轉換。曹琪認為，在轉型期內，參與定增項目的基金產品需要在到期日之前讓定增項目陸續解禁賣出，所以其股票倉位會持續下降，這類產品最后只剩下現金管理類資產，基金的波動會下降，以應對到期日后投資者贖回的需要，如果遇到市場大漲有可能錯失機會，這也算是轉型難點之一。

對定增機構來說，轉型之后也將面臨挑戰。曹琪表示，過去在定增容易賺錢的時期，比拼的是定增基金管理人拿票、拿份額的能力，而轉型成普通公募基金后，對管理人二級市場的投資提出了更高的要求。只有夯實投研、精準選股，才能在定增基金轉型之后獲得持續的可觀收益。

記者注意到，除了二級市場，少數定增機構也把目光投向了股權投資。楊如意表示，對真正有研究實力的公司來講，做定增與二級市場差別不大，都要對公司基本面有深入研究，但是卻和股權投資有較大差別。“定增是到期肯定能夠退出的，項目標的也是公開，但股權投資的難點在于投資標的尋找與退出，投資期限比較不確定且相對定增長很多，需要這部分轉型做股權投資的機構匹配足夠的實力。”

投資靈活性增加

前述北京某公募人士表示，轉型為二級市場基金之后，基金所投資產類型發生了較大變化，原來定增基金大部分資產要投資于定增項目，鎖定期長，所投資產受限，轉型為二級市場基金之后，基金投資靈活性會大幅增加。

“轉換后，基金將不再以定增作為主要投資策略，基金流動性增強，但關鍵在于投研能力，沒有投研作為基礎，定增或二級都是做不好的。”楊如意表示。

定增基金轉型之后，收益將主要來自二級市場股票投資，與之前收益主要來自參與定增有著本質的區別。曹琪表示，轉型之前，定增是用時間換收益，收益來自于折價和募集資金支持下公司業績的快速成長。轉型之后，收入來源主要依靠股票市場的博弈，雖然無法獲得折價收益，但是選股范圍更加廣泛，有利于管理人抓住結構性機會，獲得收益。

“只要上市公司基本面沒有發生大的改變，估值相對合理，二級市場投資基金同樣可以持有周期很長。”曹琪表示，二級市場基金收益來源根據持有周期的變化，可以分為兩種：一種是持有周期短，靠估值賺錢；另一種是持有周期長，靠業績賺錢。兩者沒有本質矛盾，根本上都來源于對行業與公司的深入理解，對投資時點的合理把握。