九州量子變形記：從296億市值到3.36億估值

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談及與科大國盾四年來從合作到分裂的感受，剛辭去九州量子董事長職務的鄭韶輝對證券時報·e公司記者稱，他作為投資方與國盾核心團隊的“私人恩怨”，影響了九州量子本身的發展，這是他“最自責”的地方。

不可否認的是，九州量子的發展史，和鄭韶輝方面與科大國盾的合作與分裂密不可分。在九州量子提出“創業板上市”和“數億元利潤對賭”的口號下，被裹挾進去的有知名市場投資機構、多家A股和新三板公司及其實控人，以及與九州量子簽訂數十億投資協議的各地方政府。

九州量子復雜的持股結構和極其類似的子公司、股東方名稱，加上外界看來高深莫測的“量子通信”光環，承建、運營貫通富庶省份的“全球第一條量子通信商用干線滬杭干線”，重重迷霧下，證券時報記者試圖復盤這家曾經大熱的“新三板量子通信第一股”的資本運作。

鄭韶輝說，目前九州量子正計劃將旗下“滬杭干線”的運營交給一家上市公司，但至于是哪家，“暫時還不能說”。

烏雞變鳳凰 估值扶搖直上

位于浙江桐鄉市的都飛通信科技有限公司（簡稱“都飛通信”），原本是一家做光纖業務的普通公司。它成立于2012年，由姚敬民、李勇男兩人合伙成立，注冊資本為100萬元，從事光通信器件生產與制造的都飛通信營業收入僅為371.15萬元，凈利潤為3.69萬元。

雖說都飛通信資質平平，業績乏善可陳，但并不妨礙它被資本相中。2015年10月，都飛通信進行了第一次股權轉讓。鄭韶輝控制的杭州毅卓實信資產管理有限公司（后更名為“浙江九州量子控股有限公司”）和徐珊以120萬元的價格收購都飛通信100%股權。其中，毅卓資管持股98%、徐珊持股2%。

一切看似突然，實際上卻早已設好布局。早在2013年底，時任浙江國際貿易集團旗下國貿東方總經理的鄭韶輝與科大國盾的前身安徽量子通信有限公司（以下簡稱“安徽量通”）接觸，后期簽訂《量子通信產業化合作協議》，約定要協同發力。

2014年9月，浙江國際貿易集團向時任浙江省長李強，遞交了一份《關于量子通信項目工作的匯報》。文件顯示，“浙江國際貿易集團通過與潘建偉院士為首的量子通信技術及產業化研發團隊進行溝通、交流，最終實現量子通信項目落戶浙江。目前，作為量子通信技術在浙江省落地的平臺——浙江神州量子網絡科技有限公司（以下簡稱‘神州網絡’）已注冊成立。其中，總經理等核心技術團隊已部分到位，擬由陳增兵教授擔任公司首席科學家”。

這家被浙江國貿集團定位為“量子通信技術在浙江省落地的平臺”的神州網絡，設立之初在浙江量子通信產業化上背負著重要的使命，也成為了鄭韶輝與科大國盾團隊正式在業務上產生交集的開始。

2015年10月是個分水嶺。2015年10月13日，鄭韶輝注冊成立了毅卓資管，兩天后，毅卓資管受讓都飛通信98%股權。隨后，已經改名為科大國盾的安徽量通和上述神州網絡簽訂具體的合作框架協議，約定由神州網絡來采購科大國盾的量子通信組網產品和技術服務，來促進量子通信產業在浙江的快速發展，推動浙江“杭滬量子商用干線”的盡快建成。

接盤都飛通信一個月后，鄭韶輝正式開始了向量子通信轉型的布局。2015年11月都飛通信持股51%、神州網絡持股37.24%、桐鄉市科技創業園投資開發有限公司持股11.76%，成立了一家名為浙江神州量子通信技術有限公司（簡稱“神州量通”）的公司。神州量通將試驗、建設、運營“杭滬量子通信試驗干線”。

“神州量通”和“神州網絡”，這兩個極為相近的名字，幾乎讓旁觀者迷糊不已。到2015年11月，科大國盾和神州量通（而非原先約定的“神州網絡”）發生了第一筆關于京滬干線的采購合同。神州量通實際上是由都飛通信控股。

“正宗”的量子通信布局，和科大國盾的業務合作，鄭韶輝本人管理的杭州云鴻基金入股科大國盾，加之九州量子在融資路演材料中多次描繪與中科大潘建偉團隊千絲萬縷的聯系，這家新三板基礎層掛牌公司的估值，從此一發不可收拾。

2015年12月，鄭韶輝接盤都飛通信的第三個月，敦毅投資就以143.44元/股的價格認購147.65萬股，此時的都飛通信的估值已經高達9.12億元。2016年8月，在經營范圍中增加量子通信相關業務后，都飛通信掛牌新三板后，更名為“九州量子”，成為“新三板量子通信第一股”。

九州量子在2016年底完成第一輪5億元的定向融資。彼時，包括盛世景、朱雀投資在內的多家知名機構參與了九州量子的融資，彼時估值55億元。到“錘殺科學家”事件發生前，九州量子新三板掛牌價最高沖擊70.5元/股，公司市值高達296億元。

關聯公司多無影蹤 上市公司幕后隱現

“估值暴增”游戲的操盤手鄭韶輝，曾任吉利控股董秘兼人事行政總監、德邦證券副總裁、浙江國貿東方總經理等職務。他向證券時報·e公司記者表示，2008年起他在中國科學技術大學上海研究院在職讀管理工程學博士，遇見了中科大教授、中國量子通信專家潘建偉，并開始關注量子通信產業。

但科大國盾方面多次否認了2008年就與鄭韶輝有過接觸的說法。科大國盾總裁趙勇還表示，盡管鄭韶輝2015年6月從東方國貿離職，但科大國盾方面直到一年后都飛通信掛牌新三板、更名九州量子時才知悉鄭已經脫離浙江國資系統。與相關方的合作，“實質上是鄭韶輝利用擔任國貿東方總經理的便利，竊取了國貿集團與科大國盾在量子產業上進行合作的成果”。

“國貿東方本來就是浙江東方（600120）聯合銀輪股份（002126）、敦行投資共同發起設立的產業投資和資產管理專業運作平臺”，鄭韶輝認為與國盾接觸時，他自己就是敦行投資的股東，國貿東方是由自己主導的市場化投資機構。

無論雙方在“國資背書”上有沒有分歧，從九州量子和一系列的關聯方來看，鄭韶輝身旁都牽扯著活躍而雄厚的江浙資本。

曾參股科大國盾的杭州云鴻基金，除了鄭韶輝本人控制的敦行投資是參股方，還有國貿東方資本（浙江東方、銀輪股份參股），PTA巨頭恒逸石化(000703)控股股東恒逸集團也有參股。

鄭韶輝本身在浙江資本市場長袖善舞，九州量子背后也有復雜的資本脈絡。目前任職九州量子董事的陳偉星，是快的打車的創始人、泛城資本董事長。最近在“幣圈”，他還是受爭議的“區塊鏈網紅”。陳偉星在敦毅投資里認繳了1350萬元，敦毅投資是九州量子持股21.5%的第二大股東。

九州量子目前的第四、第五大股東，分別是聚潮資管-寧波銀行-杭州念寅投資合伙企業和杭州念寅投資合伙企業（有限合伙），杭州念寅投資是盛洋科技控股股東紹興市盛陽電器有限公司的參股公司。在2016年8月，盛洋科技還公告與九州量子建立戰略合作關系。

最新一輪的入局者包括三力士（002224）。此前九州量子曾在2016年7月宣布，擬以5504.64萬元，受讓陳增兵和劉沛等所持有的杭州卓譽投資合伙企業51.11%的份額。其中，劉沛持有標的公司5%合伙份額，而杭州卓譽旗下資產主要就是神州網絡55.98%的股權，但收購該部分卓譽股權的計劃無疾而終。

幾經周折，目前杭州卓譽的三位股東中包括彭頃砡和三力士，在2016年1月14日，三力士聘請了最早參與科大國盾市場推廣的彭頃砡為鳳凰研究院院長，到2017年10月，三力士宣布與富堯團隊及彭頃砡設立“如般量子”，注冊資本1.5億元。

去年開始，九州量子對外投資顯著加速。九州量子2017年3月以9885萬元收購共青城沛卓投資公司持有的杭州沛卓49%的股權，從而間接參股知名瑞士量子通信企業IDQ，杭州沛卓除通過海外全資子公司投資IDQ公司28.07%的股權外，無其他業務。共青城沛卓的股東有兩人，分別叫付瑛、顧家華。天眼查顯示，顧家華多年來和臧振福、胡劍、鄭韶輝等有合作，付瑛在2015年曾代表國貿東方調研過上市公司。

九州量子去年還和中國聯通旗下公司合作成立了聯通新沃，投資參股了新三板公司君信達、裕源大通和信維科技。2017年度，九州量子的投資活動流出了2.65億元現金凈額。

沿著九州量子及相關方復雜的股權脈絡，證券時報·e公司記者在杭州走訪了包括云鴻投資、杭州兆富、杭州卓譽、杭州沛卓等相關公司注冊地址，絕大多數注冊地登記的房間號并不存在，或無人辦公。除了當年向浙江省長匯報、作為量子通信技術在浙江省落地的平臺的“神州網絡”仍照常運營外，其他關聯方均無跡可尋。

財報疑點重重 被質疑后隱藏客戶信息

復雜而隱秘的關聯關系，也為九州量子的業績帶來了疑點。九州量子2016年年報顯示，該公司報告期內實現營業收入1.25億元，較上年同期增長2473.87%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為3524.76萬元，較上年同期增長8686.72%。這是九州量子掛牌后交出的首份成績單，這樣的業績增速可謂驚人。

一年前的2015年，九州量子全年營業收入僅為487.39萬元，凈利潤僅為38.65萬元。對于業績爆發式增長的原因，九州量子2016年報的解釋為，公司主營業務從傳統光通信器件生產銷售，拓展至以量子通信為主的相關新興業務，在銷售規模、營業收入、利潤規模等各方面，均呈現大幅增長的態勢。

短短一年，傍上量子通信概念的九州量子，業績增速不得不令人折服。不過，證券時報記者發現，九州量子2016年業績的大爆發，卻存在著諸多疑點。

九州量子2016年報顯示，該公司當期最大客戶為浙江盛洋科技股份有限公司（603703），銷售金額為6967.35萬元，該銷售額占公司年度銷售55.54%，系非關聯交易。盛洋科技2016年年報顯示，該公司前五名供應商采購額8155.44萬元。換而言之，如果九州量子的披露屬實，盛洋科技的前五大供應商采購金額中，九州量子占據了85%。

彼時剛剛轉型量子通信的九州量子對盛洋科技銷售了什么？考慮到雙方的戰略合作關系和念寅投資的參股，這筆交易頗具玩味。

此外，九州量子2016年年報還顯示，該公司報告期內應收賬款中，有5203.92萬元來自于盛洋科技。但盛洋科技2016年報顯示，該公司2016年底全部應付賬款也只有3878.32萬元。

除了盛洋科技，九州量子的另一大客戶也同樣疑點重重。九州量子2016年年報顯示，公司報告期內的第五大客戶為上海云靈信息技術有限公司，對其銷售金額為4586324.98元，不存在關聯交易。而九州量子2016年第五大供應商為浙江云靈信息技術有限公司，當年的采購金額為4586324.72元。

天眼查顯示，杭州云靈系上海云靈全資子公司，其中，劉沛持有上海云靈90%股權。換而言之，劉沛麾下的兩家子公司，分別是九州量子的供應商與采購商，二者業務往來金額僅相差0.26元。

劉沛又是何許人？此前九州量子曾收購的杭州卓譽投資股東之一，另據有關人士向證券時報記者透露，劉沛與夏從俊為配偶關系，夏從俊曾任神州網絡和神州量通總經理。

此外，翻閱九州量子2016年年報，當年公司研發投入251萬元，截至2017年6月9日公司年報披露時，已提交申請并受理的發明專利共計10項，其中實用新型專利共計6項；待國家知識產權局受理并付費的發明專利共計8項。

也就是說，2016年全年九州量子都沒有一項在手專利。但在證券時報·e公司記者獲得一份2016年的融資材料里，九州量子寫上了“依托于國家自然科學一等獎獲得者及其團隊，掌握量子核心技術，是全國首家量子通信網絡運營和應用技術產業化的高科技企業”等字樣。

此外，融資材料還稱，“由于量子產業的高額政府補貼，以及全產業鏈布局帶來的投資收益，使得都飛利潤率水平遠高于傳統通信行業”，“都飛未來兩年預計實現7.5億元、24.5億元收入，以及2.8億元、6億元凈利潤”。

實際的業績當然沒有這么驚人。2017年報顯示，九州量子報告期內實現營業收入1.84億元，較上年度增長46.49%；不過，公司2017年度歸屬于母公司的凈利潤1621.28萬元，較上年度下降54%。耐人尋味的是，在2017年年報中，九州量子對公司主要客戶，全部進行了匿名處理。

對于業績的下滑，九州量子的解釋是，一是公司持續加大研發投入；二是與市場開拓及產品銷售相關的支出增加；三是隨著公司整體規模擴張，運營成本開支增加。

對于2016年年報披露的數據差異及與九州量子合作進展等問題，證券時報記者致電盛洋科技，但該公司以目前為半年報披露“窗口期”拒絕回答。就九州量子目前的經營情況，鄭韶輝表示，也以披露為準。

實控人易主 定增機構情何以堪

在2017年9月底，中科大教授、“墨子號”量子衛星科學應用系統總設計師彭承志在微博發文稱，他遭到九州量子公司董事長鄭某等人的威脅、恐嚇，嚴重影響了其團隊承擔的國家重大戰略任務。他在公開信中還提醒投資者，警惕“概念炒作、業績包裝”下的資本運作，謹防陷入“龐氏騙局”。

彭承志的公開信，在輿論上引起了軒然大波，頭戴“量子通信”光環的九州量子股價也斷崖式下跌。自2017年9月底開始，與九州量子牽手的合作公告也變得少了。

證券時報記者獲悉，在雙方矛盾公開化前，九州量子正在籌備新一輪15億元的融資。但是，隨著“錘殺科學家”事件的出現，九州量子形象大損，外界質疑不斷，公司的再融資計劃就此擱置。時至今日，九州量子的再融資計劃書，也未見正式公布。

在鼎盛時期的2017年上半年，九州量子曾和杭州蕭山區、鎮江高新區管委會簽訂量子通信城域網、量子信息產業園建設協議。此前鄭韶輝曾表示，九州量子將于6年內在蕭山區分三期投入60億元，在鎮江投資10億元。

與相關方曾經敲定的戰略合作，簽訂的產業基金，合作設立的研發中心等項目，是否也會因為這場輿論風波而擱置？記者就此向鄭韶輝咨詢，但是收到的回復卻是：“我本人已經卸任董事長一職，涉及到公眾公司的事項，一切以公告為準。”

過去的一年來，九州量子的人事動蕩不斷。公告顯示，鄭韶輝以個人身體原因辭職董事長職務，監事、高管也相繼遞交辭呈。不過，對于九州量子來說，最大的變化莫過于實控人的變化。

7月17日，杭州量源投資管理合伙企業（有限合伙）與浙江九州量子控股有限公司等方面簽署了《增資協議》，約定杭州量源以現金方式對九州控股進行增資9844萬元，占九州控股增資完成后注冊資本的51%。同時，杭州量源合伙人曹文釗、趙義博、芮逸明、黃翔等簽訂《一致行動協議書》。股權轉讓完成后，身為九州量子高管的曹文釗、趙義博、芮逸明、黃翔等，合計持有九州控股51%股權，從而成為九州量子的實際控制人。鄭韶輝持有九州控股的比例，將降至48%。

按照杭州量源上述增資9844萬元價格所占的股權比重來估算，九州控股的估值為1.93億元。如此一來，九州量子的易主，尷尬也隨之而來。

目前，九州控股還100%全資持股浙江網盾量子通信技術有限公司、浙江道遠量子測量技術有限公司，注冊資本均為2000萬元；持新三板公司九州量子57.5%股份。也就是說，即便忽略網盾量子和道遠量子兩家公司，按照上述增資價格測算，九州量子此次的整體估值為3.36億元。

九州量子與國盾方面的矛盾公開化，成為前者估值神話的分水嶺。截至2018年8月24日最新收盤價，九州量子的市值跌至27.68億元。不過，若按照上述易主價，九州量子的估值已降至3.36億元。

兩年前，九州量子融資時的估值為55億元。這也意味著，當時參與九州量子定增的盛世景、朱雀投資等機構，浮虧近9成。不知道看到九州量子的易主價，此前參與融資的機構情何以堪。

對于此次九州量子的易主，鄭韶輝對證券時報記者稱，“就個人而言，是否做大股東其實無所謂。此次股權轉讓，也是為了更好地激勵核心技術團隊，這是一年前就計劃好的。”

雖說九州量子已經易主，但值得注意的是，若論單個自然人持股數量，鄭韶輝依舊是九州量子最大的自然人股東。而此次股權轉讓方案顯示，曹文釗、趙義博、芮逸明、黃翔的一致行動人關系，保持到2022年底。換言之，如果屆時上述一致行動人關系取消，鄭韶輝依舊可以重掌九州量子。

今年8月，由九州量子控股的神州量通承建、曾引發中科大官方否認合作的“滬杭干線”宣布全面升級，系統全部采用九州量子自研的設備、產品和方案。對于這條量子通信干線的商業運營情況，鄭韶輝避而不談。但他表示，“滬杭干線也會交給一家上市公司運營。”