“美的系”大整合 美的小天鵝雙雙停牌

9月9日晚間，美的集團（000333）和小天鵝A（000418）雙雙宣布停牌，美的集團表示，正在籌劃與小天鵝相關的資產重組事項，擬定于9月11日召開董事會審議資產重組相關事項。

本次公告并沒有透露更多有關重組的細節。截至目前，美的集團已直接和間接持有小天鵝A及小天鵝B合計52.67%的股份，是其控股股東，同時美的集團董事長、法定代表人方洪波也兼任小天鵝的董事長和法定代表人。

過去多年，美的集團與小天鵝一直保持著母子公司的控制模式，相互之間的業務仍具備一定獨立性。而本次重組則為資本市場帶來更多想象，兩者不排除將在業務和資產上徹底重組合一。

長牛白馬小天鵝

始建于1958年的小天鵝最早是一家國營企業。1978年，中國第一臺全自動洗衣機就在這里誕生。1993年，公司獲江蘇省體改委批準注冊成立定向募集股份有限公司，并分別于1996年、1997年發行B股和A股，成功在深交所上市。

2008年，小天鵝經歷了歷史上的一次重大變革，美的電器以16.8億元收購了公司24.01%的股權，成為控股股東，小天鵝也由一家國企變成了民企。

此后在2010年，小天鵝以8.63元/股向美的電器發行8483.2萬股A股股份，共計約7.32億元，用來購買美的電器持有的榮事達9414.50萬美元股權，即榮事達洗衣設備69.47%的股權。

此后在2013年，美的集團通過換股吸收合并美的電器的方式實現整體上市，而小天鵝控股股東也自此變更為美的集團。2014年，為進一步提升美的集團和小天鵝之間的業務協同效應，美的集團通過境外子公司TITONI對小天鵝A、B股股票實施部分要約收購，持股比例上升至52.67%。

老牌國企的扎實根底，加之美的入主后的優化，讓小天鵝無論在業績還是資本市場表現上都成為長牛白馬。2017年，小天鵝實現凈利潤15.06億元，比2008年美的集團控股時的4004萬元增長了36倍，同期股價也上漲了近20倍。如從2005年底部算起，小天鵝A最高漲幅超過30倍。

業務整合值得關注

從業務角度來看，小天鵝與母公司美的集團的多元化戰略不同，其超過九成的營收都來自于洗衣機這一品類。據奧維云網數據統計，小天鵝在中國洗衣機市場份額中僅次于海爾排名第二。

在洗衣機市場的專注和積累也是小天鵝被美的集團相中的一大原因。2010年，美的將旗下榮事達與小天鵝進行整合，也意在將小天鵝打造為美的集團旗下洗衣機業務的核心平臺。

整合完成后，美的集團旗下洗衣機生產制造業務便集中在了小天鵝身上，但在品牌上仍保留了美的與小天鵝的“雙品牌”策略。近期小天鵝在接受投資者調研時透露，目前在產品結構上，小天鵝品牌占2/3左右，美的占1/3左右。

為此，小天鵝不可避免地將與母公司美的集團產生大量關聯交易。公告顯示，小天鵝在2017年實際發生的關聯交易總金額為77.46億元，占公司當年總營收的36%左右，且主要都是與美的集團及其下屬子公司產生。

小天鵝同時預計，2018年擬發生的購買原材料及產品、銷售洗衣機成品及配件、接受物流及其他服務等日常關聯交易總金額不超過109.5億元。對于美的集團而言，減少與子公司的關聯交易，不排除是本次重組推出的原因之一。

另一方面，小天鵝良好的現金儲備和現金流，也不排除是美的集團推進本次重組的原因之一。

2018年半年報顯示，小天鵝賬面貨幣資金為17.04億元。但公司董秘周斯秀最近在接受投資者調研時表示：“17個億只是我們貨幣資金很小的一部分，我們現在在手的資金實際上是130多個億。一部分會投資于結構性存款，一部分用于購買銀行短期理財產品，雖然公司每年會進行一些擴張，但資金的使用量并不大。”

為進一步了解雙方重組的背景，證券時報·e公司記者分別致電美的集團和小天鵝，美的集團方面表示一切以公告信息為準，小天鵝則暫未接通。

證券時報記者 李映泉