明星資本化祛魅

每經記者 丁舟洋    每經編輯 溫夢華    

幾番僵持與掙扎，幾天前，長城影視終止了收購顧長衛家族控股的首映時代的方案。今年7月，文投控股念念不忘的楊洋持股的悅凱影視和寧財神等人持股的宏宇天潤，文投控股也宣告放棄收購。

再往前看，去年，趙薇想用50倍杠桿撬動30億資金收購A股“老油條”萬家文化（現名“祥源文化”），被證監會處罰五年禁入證券市場。2016年，暴風集團企圖并購吳奇隆的稻草熊影業，60%股份交易價格10億元，彼時正值吳奇隆與劉詩詩大婚，但這份“大嫁妝”最終在監管層的叫停中化為泡影。

唐德影視收購愛美神工作室的緣起和終結，亦在2016年。但也是從這一年起，影視游戲類標的并購重組難度增加，一度風生水起的明星證券化頻頻聽到了夢碎聲音。

明星作為稀缺資源，其估值在資本市場的熱烈追捧下被越放越大。成立工作室，再賣給上市公司，多少明星都嘗試過在這股市場熱潮下搭上這班資本快車。而通過吸納明星，達成綁定以該明星為代表的核心創作團隊，亦被上市公司視作增強競爭力的晉升途徑。

這些收購往往都伴隨著新成立的、業績尚一片空白的明星公司，動輒高達十億的估值，以及欲用以打消市場疑慮的業績對賭。而此一時彼一時，高溢價并購明星公司已不再是講得通的故事。

明星資本化的隱憂并不是一夜之間爆發出來的。其持續盈利能力的不確定性，和不利于上市公司減少關聯交易、增強獨立性，是它們難以消除的共性問題。

以監管層對長城影視收購首映時代的問詢為例：“申請材料顯示，標的資產會計核算基礎薄弱，持續盈利能力具有不確定性，且重組完成后上市公司關聯交易增加，不符合《上市公司重大資產重組管理辦法》第十一條和第四十三條相關規定。”

易凱資本CEO王冉曾撰文解析明星和導演變身“金融高手”的玩法：

“明星和導演成立公司或者入股影視公司，把個人收入的很大一部分（遠超過正常經紀公司分成比例）轉變為公司的收入。這部分額外的收入幾乎可以直接轉化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率倍數放大了很多倍賣給A股公司或投資人，在這個過程中藝人賣掉自己的全部或部分股份完成自我價值的放大和提前回收。”

“對影視公司來說，本來的成本不僅不再是成本，而且變成了收入，這一進一出，虧的轉為盈利，盈利的變成賺瘋，財務按摩就是比足底舒服。”“把明星和導演的個人收入整容為公司利潤，然后帶你翻倍帶你飛，這其實就是個移花接木的游戲，收入成本被嚴重錯記。”

更不要說，即便收購了也很難綁定明星，即便明星成為影視公司股東，他就只服務于這一家公司了嗎？就能保證做出來的東西都不賠嗎？何況即便再大牌的明星，也有生命周期，很難形成長期相對穩定的競爭力。如果這個與公司高度綁定的明星再出點事兒，那可能對公司造成的就是系統性的風險。

近兩年，高舉高打的明星資本化大多沒有再走通這條路。而明星資本化魅惑力的消解從長遠來看未嘗不是一件好事。泡沫漸除會帶來短期陣痛，但理性回歸，價值回歸。演員就好好拍戲，不要迷戀去當金融高手。做生意是要有本錢的，要先把自己的錢掏出來，想空手套白狼可不行。借錢是要還的，投資是要承擔風險的。