每經專訪施懿宸：北京空氣質量改善見證綠色金融效果

每經記者 張壽林    每經編輯 陳星    

圖片來源：資料圖

9月29日，在中央財經大學綠色金融國際研究院舉行2018年年會上，《每日經濟新聞》（以下簡稱“NBD”）記者專訪了中央財經大學綠色金融國際研究院講座教授、長三角綠色價值投資研究院院長施懿宸。

施懿宸所在的中財綠金院研究團隊最近在從事中國上市公司環境、社會和治理（ESG）表現與企業債券違約相關性研究。近年來我國債券市場違約案例時有發生，如何更好地避免債券違約風險，施懿宸所在團隊的研究顯示，其實可以結合財務和非財務信息正確衡量和評估企業價值。

研究團隊通過使用自主開發的綠色領先股票指數和ESG領先股票指數評估體系對中國上市公司進行綠色和ESG評分，并使用中國上市公司綠色和ESG評分作為數據庫，進行實證研究，結果顯示ESG水平越高，企業債券違約或降級的概率越低；綠色表現越好，企業債券違約或降級的概率越低；ESG水平越高，企業債券收益率越高；綠色表現越好，企業債券區間收益率越高；ESG水平越高，企業越傾向于發行綠色債券。他所在的研究團隊建議，監管部門鼓勵并逐步強制要求發債主體和發債項目進行ESG信息披露，作為企業發債資格和發債總額的參考。

綠色金融在國內依然火熱，但也有說法認為中國綠色金融近年來的表現，只是人為制造出的勢頭，不具有商業可持續性，由此認為綠色金融只是一股熱潮，對此并不看好。

但在施懿宸看來，上述研究成果恰好證明了隨著綠色金融的推進，投資者在投資決策中充分考慮ESG信息，有助于降低企業違約風險，保障金融體系的正常運行。

“ESG可以推動可持續性發展，當你忽略了ESG，基本上你比較短視。如果企業看得很短，那這個企業是不長久的，不持續的。”施懿宸說。但他強調，綠色金融雖然現在發展得不錯，但要擴展到ESG，變成可持續金融。

要看大趨勢、大方向

NBD：民間有一種說法，認為綠色金融在中國很火熱更多是人為制造，對商業可持續性提出質疑，由此認為綠色金融難以持續。對此您怎么看？

施懿宸：你要看大趨勢、大方向。從供給側結構性改革的角度來看。以前我們依靠自然資源稟賦直接生產，通過價格來競爭，不考慮對自然資源的保護，現在我們發現要高質量發展，不少企業就要付出成本。

你看今天的天空，空氣質量明顯較好，兩年前你看不到這樣的天。這就是效果。

NBD：北京空氣的改善，綠色金融在其中有貢獻嗎？

施懿宸：當然有。綠色金融就是一個手段，企業的血液就是資金。

金融要素由國家掌握，這是一個有效的治理工具。政府考核金融機構，“兩高一剩”的貸款比例不能多。在去杠桿的大環境下，企業如果沒錢了，就要了它的命。沒有了金融支持，資金直接斷鏈。“兩高一剩”現在發債都困難，同時政府又鼓勵綠色企業發債。一頭不讓發債，一頭能發而且發得更快。所以是兩頭激勵。

舉個例子，一家傳統能源企業說，他的不少子公司在二三線城市，去向銀行要貸款，銀行都不談，連送件都沒機會。所以，我們的綠色金融基本是由上至下而推動的，而且金融要素由國家掌握。掌握了金融要素，就能影響企業的行為。而西方的金融機構主要是民營的，一切從逐利出發，政府也管，但不能管的太多。為什么我們的綠色金融如此快速地發展，就在于金融要素是國家的。

國際上ESG已成為一個標準，比如版權，作為智慧財產，它是ESG中的“G”也就是商業道德的一部分，在國際上深受重視。

所以，我要說的就是ESG可以推動可持續性發展，當你忽略了ESG，基本上比較短視。我們希望看得更長遠一點。企業看得很短，那這個企業是不長久的，不持續的。

從可持續發展的角度來看，等著被日益注重環境、注重ESG的趨勢所淘汰，那就是慢性死亡。有很多例子已經證明。比如傳統火電項目，國家一直在壓降比例。

再從正面來看，比如有些銀行，別人看不懂的項目他們看得懂，而且他們把整套系統都做出來了。

綠色金融要變成可持續金融

NBD：您接觸了大量企業和金融機構，您覺得企業和金融機構對可持續發展、綠色金融的接受程度怎么樣？

施懿宸：企業存在的價值是把各種要素，比如勞動、資本、土地、企業家的才能組合在一起，從而提高附加價值，所以從這一角度來看，他們希望ESG和其收益掛鉤，帶來正面激勵。

用過去的思維來看，會一直覺得這是成本沒有收益。我所做的就是提供各種工具、方法、證據，通過這些告訴他們這會帶來收益。

NBD：所以整體上來說，綠色金融在觀念上還是非常重要的。

施懿宸：其實綠色金融就是可持續金融。我覺得在國內，就我們的認知來講，大家已經把綠色金融和可持續金融聯系在了一起。說到底最終就是為了可持續發展。ESG就是可持續發展，只是現在先不談“S”和“G” 部分，而是在“E”的范圍內談。

從這個角度來說，ESG是和商業可持續性密切相關的，所以我們金融機構，投資人要去關注他的ESG，我剛才說，ESG就是一個長期的關心，我們現在已經開始注重這個了。但依然有不少主體看得很短。所以金融機構和投資者只要把ESG的因子放在對他的評價里面，他就會改觀。

綠色金融雖然現在發展得不錯，但要擴展到ESG，要變成可持續金融。不管你在不在絕對“綠”的目錄里面，你都要盡ESG的責任。比如疫苗雖然不在，但是要盡ESG的責任。可因為它不是綠色信貸和綠色債券目錄的，目前就覺得你管不到它。所以，接下來的重點就是把所有的項目都納入ESG，目錄以外的，可以用可持續金融，從ESG的角度去促使其改變。

NBD：這么說，綠色金融必須堅守，但是我們的市場在這方面還沒有形成共識。

施懿宸：所以，我們是由上至下靠制度推動。官方正在推一個上市公司責任報告書的強制披露。目前還是自愿，這樣就出現兩個問題，披露不披露，披露什么是自己決定。

NBD：您上午發布的這項研究成果，是通過規范的研究最終得出，重視ESG的企業債券違約率更低。這是否可以理解為，就像一個人雖然他很能賺錢，但是他在社會公德上劣跡斑斑，甚至靠坑蒙拐騙賺錢，這樣的人其實不會受人尊重，甚至會無立足之地。而假如整個社會都是這種不注重責任，沒有公德的人，那這個社會只會污濁不堪，讓人看不到希望。當一個人綜合全面發展，德能勤績廉兼具，事業天地也會越走越寬，實現可持續發展。這也是格局和眼光。所以，視野要放得更寬，事業天地才能更寬。從這個角度來說，ESG是底線，而不是因為影響所謂的財務收益就不去考慮了。

施懿宸：對，所以，我說原本的信用評級是有用的，但他沒有看到可持續發展這一塊。我們是把ESG加到信用評級里面，合在一起就完整了。

過去很多的獲利是來自于它不盡企業的社會責任，這個時候它的可持續性就有風險。比如當年德國大眾汽車，它在尾氣排放數據上造假，最終被美國重罰，股票也隨之大跌。

NBD：是的，問題可能就在于當人們在談ESG的時候，對于不考慮ESG會帶來多少風險，還沒有更多或者更深的感受。

施懿宸：其實也有很多的例子，比如先看長生疫苗，它就是“G”的問題，它的CEO、CFO是同一個人，這個在“G”上是很荒誕的，在治理上是一個很大的違規。如果投資人在乎ESG的話，如果有這樣的專業意識，會還沒發生事情就不投了。

再像香港某上市乳業公司，用我們的指標來評價，他的分數很低。所以我們是事先知道它在ESG上有問題。它出事了，我還和我的團隊成員講，我們評出來的很有價值。

當然ESG的解釋效度也是漸進式的，現在可能在一些部分中，等它變成標準后，解釋和識別能力會更高。

綠色金融操作層面要有路徑、方法和工具

NBD：不得不說，雖然綠色金融確實火熱，但從實際行動的滯后上來看，是不是可以說，綠色金融在人們內心里并沒有真正受到重視？

施懿宸：我覺得里面有一點，從事綠色金融研究的人，可能一直在用自己的語言敘述。我一直希望用大眾的語言向人們講我的研究、發現和工具。而且不要一開始就要求高標準，因為企業或金融機構一下子是做不到的。就像要他爬8000米，你先給他講800米，他做了會發現這個其實會有收益，他嘗到了甜頭，就會繼續往下一個800米走。

所以，在為銀行做咨詢的時候，我跟他說，你原本的信用指標我不動，我只是幫你加幾個可以識別環境風險的指標。他說這好啊，我們剛有兩筆化工的壞賬收不回來。這正是他想做而且也能做的，是能帶來收益的。要是你說“你的指標體系，我幫你改一遍”，他會有抗拒反應。

對于企業也是。現在可能有一個環境信息或者ESG強制披露。他一聽到披露，就有壓力了，有風險。然后我跟他說，你們可以先做個評估報告，這叫自評，做完這個評估報告，你知道現在哪些做得好哪些沒做好。在未來披露變成強制之前，哪些你需要提前做改善。他覺得這個不錯。所以，這也是要一步一步來。

還有就是，我提出了三足鼎立的邏輯。綠色金融有政府的支持，市場也擁護，但還有一個就是，必須把綠色金融的學術理論體系建立起來。金融機構常問我一個問題：“施教授，我現在不是不在乎這個東西，你告訴我這個環境風險怎么定價。”

也就是說，除了理念，更要實操，這要有路徑、方法、工具。這也就是為什么我說綠色金融要有完整的學術理論架構體系。我們之前就在申請一個課題，寫一本可持續投資學的書，把可持續和綠色的因子放進去。以前的投資學都不“綠”，投資決策都沒有考慮環境風險，但現在要考慮。

舉個例子，碳價會影響資本支出的現金流，尤其是“兩高一剩”行業，今天資本支出如果沒有考慮環境因子和碳排放，三年之后可能排放超標，那就得買碳權，價格如果很貴呢？那在投資決策中你是不是需要提前考慮這些，這時候你就會想，我是不是去做一些比較高端的生產，排放量比較少。這不就符合供給側結構性改革了！當然你還要知道怎么去測算。現在的問題是，即便他們都接受這個理念，但是在投資時對環境風險不怎么了解，也不清楚怎么算。

這就是為什么我去開發一些方法學。除了證據之外，還要告訴他怎么做。行動層面跟不上，原因就在這里。現在市場上缺這樣的人才，不少人向我要人，所以學校的教育也要跟上。

NBD：未來綠色金融有希望持續發展嗎？

施懿宸：從目前的成果來講，未來的發展會更好。因為綠色金融示范區做出了示范，以后要鋪到全國，有些不是示范區的都想先做，像某些省份想申請第二批。這個就是效果。

它的可持續性必須要建立在成為一個生態體系的基礎上，就是沒有國家的補貼政策也能發展得很好。這個是完全可以的。現在比如綠債就沒有財政補貼，但是中國綠債發行還是全球前二。

所以勢頭是在往好的方向發展，而且確實產生了效果。金融是服務實業的，而綠色金融是服務供給側結構性改革的。金融做到最后，還要從實業端去確認金融這個要素有沒有發揮功能。所以，我們不是為了做綠色金融而做綠色金融。

NBD：您說的是未來幾年，那20年或者50年之后呢？

施懿宸：它就會叫可持續金融，因為所有的金融都會把可持續因素納入，這個時候就不談綠色金融了。這是一個過程，現在是很多都沒有納入，外部成本沒有內部化。

但是讓國外羨慕的是，我們可以通過頂層設計由上至下推動，他們可是培養了很久市場意識大家才愿意干，所以他們的ESG做了一二十年，不過現在已內化成DNA了，尤其是歐洲。我們也正在這個過程中。