多位機構LP負責人詳解：金融監管時代的投資邏輯

每經記者 李蕾    每經編輯 葉峰    

12月1日，在中國投資協會股權和創業投資專業委員會主辦的“2018中國年度創投人物大會”上，多位機構LP負責人就“金融監管時代的投資邏輯”進行了深入討論。這些負責人或來自國有大型銀行資管部，或來自險資機構的股權投資部門，或來自市場化母基金，而他們的觀點或許代表了市場上主要機構LP的看法。

談到資管新規的影響，華泰資產投資總監、股權投資部總經理李瑞表示，從資管新規的實行情況和監管內容來看，保險資金應用所受的沖擊并不像銀行等資金的影響那么直接。“影響主要是間接的，連帶性的對投資產生了一定的影響和波動。具體體現在兩個方面：一是二級市場受資管新規的影響，會給險資配置情緒和效率造成很大影響；另一方面在一級市場的配置上，由于其他資金的退潮，反而令一些GP的重要性越發顯現出來，我們也看得更清楚一些。”

建行資管中心資管對公團隊負責人曹勐則坦言，資管新規影響最大的或許是銀行資管業務。他表示：“不管是什么樣的機構，回歸到資產管理的本性，做金融要看實業、實業要看資產。一切的資管新規，甚至是銀行成立資管子公司，都是在鼓勵大家丟棄剛兌和錯配帶來的信用溢價和流動性溢價，真正腳踏實地投入實業當中去。中國的股權融資相對巨量債性融資來說是比較稀缺的市場，但主要原因是A股市值太低，相對股市來說，不得不承認國內的VC／PE規模其實是供給過剩的，資管新規前金融機構把一些錢給了很多不是特別合格的PE和VC，攪亂了整個市場的估值。趁著監管新規發布，回歸市場平衡的狀態，也是要求各家機構在不發生系統性金融風險的情況下自己找平衡點。”

而在談到強監管背景下如何投資時，曹勐表示，市場上大家都很關心下一步銀行和私募股權投資的關系，“個人認為銀行本身是風險厭惡型，不應該成為私募股權市場最主要參與方，銀行的優勢是債權優勢、全系統化的體系分支網點風控體系。這些優勢跟私募股權投資在過去十年嘗試創新經驗發現很難融合，所以說子公司成立后開始應該不會在私募股權上直接發力。銀行資管子公司最大的優勢是在于公募資金可以投非標，以及直接配置標準化資產，把這個做好的基礎上大行可能才會考慮做股權投資”。

他同時指出，在股權思維和債權思維的沖撞下，銀行會應首先“努力做好FOF，因為FOF相對股權直投項目來說屬于分散低風險投資，銀行應嘗試通過建立專業FOF投資體系把合格的社會資金提供給真正優秀的、具備合格投資能力的VC和PE機構”。

李瑞則介紹了險資機構的思路。他表示：“我們還是堅定加重在做FOF或者是間接投資這一塊。”

具體做法上，由于保險天然具有風險業務性，資金的屬性有蠻強的負債性，因此資金的使用方式也和銀行類似。“從目前的情況來看，保險資金真正財務性的，或者說以間接型、被動型的LP方式參與到一些盲投基金里的比例不是很大，但保險機構在私募股權領域的配置熱情還是非常高漲的。私募股權投資對提升收益曲線非常有幫助，這點在險資業內，尤其一線保險公司都有非常明確的共識。”

李瑞指出，當下監管在積極推動保險資金進入私募股權領域，很多GP也希望未來2～3年內，險資稱為一個很好的LP供應方，但這其中其實存在一定認知差異。“主要是風險文化認知的差異，險資對于合規性，尤其是對監管政策的細化和落地要求的嚴苛性，恐怕會對很多GP提出挑戰。”