長線資金有望成為“壓艙石”，A股投資格局生變

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今年A股市場震蕩回落，但養老金、保險資金、社保基金、外資等長線資金加速入市。業內人士認為，長線資金入市將給市場格局帶來深遠影響：長線資金有望成為市場的“壓艙石”，提升機構化程度，加速推進社會責任投資，激發市場創新活力。未來在投資中，上市公司基本面將越來越受重視，內生業績持續穩定增長將成為關鍵因素。

展望2019年，隨著職業年金、養老目標基金、稅延型養老保險、外資等長線資金入市，其動向將更引人注目。

長線資金日趨壯大

“長線資金入市最早以全國社會保障基金為主，現在逐步擴展到養老金、企業年金等領域。”上海財經大學中國公共財政研究院副院長于洪表示，長線資金逐步成為影響資本市場的關鍵力量。

2018年以來，多項政策都在引導、支持長期資金入市，尤其是養老目標基金、稅延型養老險、職業年金和外資等。8月6日，首批養老目標基金獲批，標志著公募基金參與養老金第三支柱建設邁出重要一步。長遠來看，養老目標基金有望為市場帶來大量長期資金。截至12月25日，已有9只養老目標基金入市運作。

從海外經驗來看，華夏基金總經理李一梅援引相關數據指出，美國第三支柱的IRAs賬戶中，公募基金資產占比高達47%，約為3.7萬億美元，其中有超過2萬億美元投在股票型基金。可見，未來養老目標基金的進一步入市充滿想象空間。

中短期來看，作為第二支柱的職業年金亦不可忽視。多地機關事業單位職業年金受托人、托管人、投管人等評選結果已經出爐，職業年金入市時間漸近。相關測算顯示，職業年金覆蓋4000余萬人，平均每年繳費約1500億元，自2014年10月開始運作，初始資金近7000億元。相關要求規定職業年金基金投資權益資產上限為30%，若按企業年金的運作經驗來看，預計會有千億資金進入股市，此后每年可能還有數百億增量資金入市。

此前銀保監會發布的《個人稅收遞延型商業養老保險業務管理暫行辦法》也有助于推動長期資金入市。目前相關產品已開始發售。

A股市場長線資金“擴軍”是大勢所趨。展望2019年，中泰證券策略研究篤慧表示，預計外資帶來的增量資金規模約為8000億元，養老金體系帶來約500億元至700億元，保險資金帶來約1300億元。

重塑行業生態結構

長線資金入市不僅有利于促進資本市場規模和容量擴大，還有利于資本市場的穩健性和有效性。未來行業格局將迎來變革。

2018年A股估值水平處于歷史低位。雖然各主要指數屢創階段新低，但整體仍呈現一定結構性特征，業績相對占優、估值較低的股票表現更優，而業績較差、估值高的股票則相對表現更差。業內人士認為，這種結構性特征反映A股的主導力量發生了改變，價值投資成為主流，投資理念更成熟的長線資金的地位越來越重要。

泓德基金研究部副總監秦毅表示，隨著長線資金的入市，未來基于企業基本面分析的價值投資將逐漸成為主流，尋找好行業中的好公司將逐漸成為機構投資的共識。資金壓艙石加量A股投資格局生變，不僅如此，市場和長線資金將形成正向反饋。“除了引導A股進一步向成熟市場靠攏外，長線資金促使資本市場更有效的定價，從而在一定程度上促進資本市場更穩健、規范和高效運行。”上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千指出。

一家私募機構負責人表示：“一方面，長線資金帶來了更多增量資金；另一方面，隨著金融對外開放程度的提高，倒逼金融機構增強競爭力，也提高了金融市場的廣度和深度。”

“從海外經驗來看，部分長線資金采用社會責任投資基金的形式參與投資，推動了ESG理念的迅速發展。”行健資產管理聯合創始人及行政總裁顏偉華稱。未來，長線資金同樣有望加速推進中國的社會責任投資。

期待更多改革措施

未來哪些上市公司將受到長線資金青睞？秦毅表示，長線資金更青睞業績成長確定性高、持續性強、估值合理或低估的板塊，會傾向于選擇管理層優秀、企業競爭優勢顯著、成長性好的標的。

“長線資金的選擇一定是注重穩健、成長性良好的公司，以藍籌股為主。”于洪表示。

目前長線資金的資產配置充分體現了這樣的偏好。貴州茅臺、中國平安、格力電器、伊利股份、招商銀行、恒瑞醫藥等個股均位于各類長線資金重點持倉之列。

“擁有優質基本面的大公司更受歡迎，未來市場熱點不在某些只注重講故事和概念的小盤股上。”顏偉華表示，長線資金看重估值與公司管理素質，對短期趨勢并不看重。

進一步激發長線資金入市還有待更多改革措施。秦毅表示，未來需不斷完善交易制度，加強監管環境，完善IPO與退市制度，為長線資金運作提供良好的市場環境。

劉亦千表示，以養老目標基金為例，它需要養老政策和稅收政策的支持。此外，從海外經驗看，捐贈基金在長線資金中所占比例不低，需對我國近千億元的慈善基金進行規范指導。