深交所發(fā)布《2018年度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告》：三因素是風(fēng)險形成主要原因

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今日，深交所在官網(wǎng)上發(fā)布了《2018年度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告》，全文如下：

2018年度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告

深圳證券交易所綜合研究所

時間：2019-01-18

【摘要】股票質(zhì)押回購在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，緩解中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資難、融資貴等方面發(fā)揮了積極作用。受宏觀環(huán)境、市場波動等多種因素影響，股票質(zhì)押風(fēng)險逐漸暴露，但風(fēng)險總體影響可控，對上市公司整體影響有限，呈現(xiàn)出違約風(fēng)險集中、實際申報違約的質(zhì)押市值低、違約處置對市場的直接影響有限等特點，應(yīng)當(dāng)全面客觀看待和積極應(yīng)對股票質(zhì)押風(fēng)險，打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。 

深滬交易所的股票質(zhì)押回購自2013年啟動以來，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，緩解中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資難、融資貴等方面發(fā)揮了積極作用。近期受宏觀環(huán)境、市場波動等多種因素影響，股票質(zhì)押風(fēng)險逐漸暴露并受到各方關(guān)注。為全面貫徹習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會上的重要講話精神，嚴(yán)格落實國務(wù)院防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險的相關(guān)要求，我們概括了深滬交易所股票質(zhì)押風(fēng)險特點，分析了助推質(zhì)押風(fēng)險累積的原因，結(jié)合風(fēng)險化解提出了全面看待和積極應(yīng)對股票質(zhì)押風(fēng)險的相關(guān)啟示。

一、股票質(zhì)押風(fēng)險總體影響可控

深滬交易所的股票質(zhì)押回購在2013至2015年規(guī)模增長平穩(wěn)，2016年起增速加快，2018年初達(dá)到峰值，其后加速下降，至今余額距最高點降幅超過26.9%。伴隨著規(guī)模的起落，風(fēng)險逐步累積并表現(xiàn)出如下特點：

一是股票質(zhì)押回購覆蓋面寬，但違約風(fēng)險集中在制造業(yè)、中小市值的少數(shù)公司，對上市公司整體影響有限。截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%，其中流通股質(zhì)押市值13366億元，占質(zhì)押總市值的66.8%。共有1453家上市公司的控股股東存在股票質(zhì)押回購情形，占兩市上市公司總數(shù)的40.5%，質(zhì)押市值13105億元，占兩市股票總市值的3%。

控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的公司有595家，其中368家屬于制造業(yè)，523家的市值低于100億元，數(shù)量占比分別為61.9%、87.9%。這些公司的股票質(zhì)押風(fēng)險較高。

在滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中，控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的公司數(shù)量分別為26家、4家和12家，相應(yīng)占比分別為8.7%、2.2%和12%，較低的占比說明股票質(zhì)押風(fēng)險未蔓延到市值高、流動性好、代表性強的指數(shù)成份公司，上市公司整體受到的影響有限。

二是股價波動導(dǎo)致低于履約保障比例的質(zhì)押市值高，但實際申報違約的質(zhì)押市值低。截至2018年12月31日，兩市低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值為2990億元，占質(zhì)押總市值的14.9%。

雖然低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值較高，但去除協(xié)商展期、補充質(zhì)物、限售凍結(jié)的合約后，出資方向深滬交易所實際申報的違約合約所覆蓋的質(zhì)押市值較低。2018年，出資方申報的涉及控股股東及其一致行動人的違約合約僅有179筆，來自82家上市公司，合計違約金額482億元。其中，涉及控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的合約有162筆，合計違約金額429億元。

三是二級市場賣出處置的金額少，違約處置對市場的直接影響有限。在申報違約的合約中，去除通過司法途徑、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以及申報處置后又撤銷的合約，通過二級市場賣出處置的合約僅占很少部分。2018年以來，兩市通過二級市場賣出處置合計金額114億元，日均賣出0.5億元，約占兩市股票日均成交額的萬分之一。較低的成交額占比說明二級市場賣出處置不會對市場價格產(chǎn)生顯著影響，從監(jiān)控情況看，也未發(fā)現(xiàn)因二級市場處置導(dǎo)致股票價格異動情況，尚未發(fā)生上市公司控制權(quán)因此變更的實例。

上市公司在控股股東發(fā)生違約時，公告可能被平倉的信息對個股股價走勢有所影響，呈現(xiàn)出一定的“公告日”效應(yīng)。以深市為例，2018年以來，相關(guān)公告發(fā)布后的首個交易日，股價跌幅較深證成指相比平均高1個百分點，股價跌幅高于板塊整體跌幅的有19家公司，占發(fā)布公告公司數(shù)的63.3%。

二、市場波動和交易雙方風(fēng)控等因素是股票質(zhì)押風(fēng)險形成主要原因

股票質(zhì)押風(fēng)險主要由市場價格波動、股東持股高比例質(zhì)押、出資方風(fēng)控調(diào)整不及時等因素助推而成。

一是股票價格大幅波動導(dǎo)致違約增加。2018年兩市主要指數(shù)波動加大，部分股票價格下跌幅度較大，其中，14.2%的股票跌幅超過50%，58.9%的跌幅超過30%，導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量的股票質(zhì)押回購合約跌破約定的履約保障比例，股東補充擔(dān)保不及時或未及時購回產(chǎn)生違約。2018年違約處置的金額較2017年增加105億元。

二是部分股東持股質(zhì)押比例高，股票價格大幅波動時缺乏追加擔(dān)保能力。部分股東尤其是一些民營上市公司的控股股東，缺乏其他的融資途徑，不得不將持股高比例質(zhì)押實現(xiàn)融資。對于這些股東，股價下跌時可能缺乏足夠的補充質(zhì)押或籌措資金還款的能力，容易發(fā)生股票質(zhì)押違約。2018年以來申報違約處置所涉及的82家公司中82.9%為民營企業(yè)，控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的公司有70家，占比85.4%。

三是部分出資方在質(zhì)押股票流動性發(fā)生變化時，未及時加強風(fēng)控。2017年5月減持新規(guī)實施后，出資方在違約時賣出質(zhì)押股票實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的能力受到了限制，股票質(zhì)押回購原有的風(fēng)險防控手段被削弱。新規(guī)實施后平均質(zhì)押率較實施前僅下降3個百分點，不足以覆蓋流動性下降帶來的風(fēng)險。如果股票價格波動幅度加大，較容易發(fā)生違約。

三、全面客觀認(rèn)識股票質(zhì)押風(fēng)險

以上分析表明，受市場波動等多方面因素影響，深滬交易所股票質(zhì)押風(fēng)險逐步累積暴露，但分布相對集中，市場影響總體可控。同時我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)全面客觀的評估股票質(zhì)押回購的作用及目前的風(fēng)險情況。

一是民營上市公司股東是股票質(zhì)押回購融資的主體，其質(zhì)押市值占質(zhì)押總市值的比例達(dá)到82.4%，超過8成的融入資金用于生產(chǎn)經(jīng)營、補充流動資金等實體經(jīng)濟(jì)用途。股票質(zhì)押回購融資平均利率為6.5%，在民營企業(yè)可選擇的融資途徑中成本相對不高。股票質(zhì)押回購對于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，特別是對于緩解民營上市公司股東融資困難發(fā)揮了重要作用。

二是股票質(zhì)押風(fēng)險是股東信用風(fēng)險而非上市公司經(jīng)營風(fēng)險。控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的上市公司中，2018年前三季度凈利潤為正的占比81.2%，凈利潤同比增長的占比52.6%，絕大部分股東質(zhì)押風(fēng)險并未傳導(dǎo)至上市公司經(jīng)營。雖然目前低于約定履約保障比例的合約所覆蓋的質(zhì)押市值較大，但股東違約后，出資方主要通過加強與股東協(xié)商，采取補充擔(dān)保、合同展期等多種渠道解決違約問題，實際需違約處置的金額較小，而受司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，通過二級市場賣出實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的金額更小，對市場影響有限。

三是雖然目前股票質(zhì)押風(fēng)險的總體影響可控，但必須高度重視、通力紓解。質(zhì)押風(fēng)險擴(kuò)散可能會進(jìn)一步傳遞蔓延沖擊實體經(jīng)濟(jì)，影響投資者信心，并對一些資本實力不足的出資方的風(fēng)險承受力提出挑戰(zhàn)，因而需強化防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險意識，遵循市場化、法治化原則，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，凝聚各方力量，共同紓解風(fēng)險。證券公司作為重要的出資方和業(yè)務(wù)管理人，應(yīng)當(dāng)加大與股東的協(xié)調(diào)力度，對經(jīng)營正常但有臨時性資金困難的股東，可以通過展期等方式予以支持，尤其是關(guān)注民營上市公司控股股東的質(zhì)押風(fēng)險紓解，避免發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。上市公司控股股東應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險防范意識，充分評估自身資金實力和流動性管理能力，立足實體經(jīng)濟(jì)和自身主業(yè)，合理審慎開展股票質(zhì)押融資。

近期，一行兩會、地方政府及證券公司、保險機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)積極參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險，各種紓困手段的逐步落地，對有效化解股票質(zhì)押風(fēng)險具有重要作用。下一步，深滬交易所也將更加主動的采取系列措施，通過加強股票質(zhì)押風(fēng)險監(jiān)測，提升信息披露的及時性、完整性，并適時調(diào)整股票質(zhì)押風(fēng)險處置機(jī)制安排，為紓解風(fēng)險提供支持，與各方一道，協(xié)力打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。