摩根士丹利：忘了金發姑娘吧 這只是美股上漲的假象

伴隨著過去一年美股巨震，“金發姑娘”這一提法日漸稀少，如今在美股年內大幅上漲之后，這種說法再次引起討論。但在摩根士丹利看來，如今時過境遷，這個童話該拋到腦后了。

在過去美股接連上漲時，“金發姑娘”是華爾街最常提到的童話，意思是股市所處的環境恰到好處。但隨著美國與全球貿易摩擦爆發，以及美聯儲接連加息，這種狀態很快被打破。到了現在，貿易局勢明顯緩和，美聯儲加息似乎也按下了暫停鍵，市場又開始期待2016年初股市所處的那種舒適環境重來。

不過摩根士丹利最新報告對這種期待潑上了冷水，報告指出，從目前的情況來看，全球經濟增長已遠非“剛剛好”，而“金發姑娘”也已經不再是適合描述當前市場的童話。

報告稱，目前絕大多數市場分析師都低估了全球經濟放緩的形勢，尤其是在美國：

在（稅改）通過的第一天，我們就曾指出，財政刺激推出的時機高度值得懷疑。盡管對公司減稅是一個很好的供給側政策，可能會促進市場急需的投資以及生產力增長，但是它出臺的時機卻是美國處于完全就業之際，這通常來說都不是好主意。

之所以如此，摩根士丹利認為，美國就業市場已經沒有太多剩余潛力可被激發出來，這就意味著公司盈利將會受到勞動力成本上行等因素的嚴重擠壓。報告寫道：

從四季報以及前瞻指引來看，成本上升的后果已經開始顯現。具體來看，去年10月以來，市場對2019年息稅前利潤率的共識下降了70 bp，這是2015年上一波盈利下滑以來的最大幅度。

報告認為，對于美國企業來說，成本上升的主要來源在于，美國經濟去年過熱，導致勞動力成本上升。而盡管貿易局勢緩和以及美聯儲暫停加息，這些壓力不會因此減輕，“現在和2016年初的‘金發姑娘’狀態非常不同了。”

摩根士丹利指出，近期的數據也在印證上述觀點。報告寫道：

上周四，Challenger Gray & Christmas數據顯示，上個月美國裁員聲明數量創2015年7月以來單月最高。到了周五，美國新增非農就業數據又極其疲軟，而薪資水平則是2009年本輪經濟復蘇以來最高。

報告認為，企業利潤率的下滑更多的是商業周期出現“過熱”的結果，這意味著在利潤率的衰退下行結束之前，不論是勞動力市場還是企業資本開支都會繼續放緩。此外，這還可能意味著，美國經濟并不像很多投資者所認為的那樣，已經沒有太多閑置動能。

因而對于市場來說，摩根士丹利總結稱：

忘掉“金發姑娘”吧，我們現在應該討論的可能是“韓塞爾與葛雷特”（Hansel and Gretel）——這是一個為生存而吃下不健康食物引發危險的童話故事。也就是說，目前人們仍在不斷推升（股票）價格，卻拿錯誤的理由予以支持。

華爾街見聞 張家偉（封面圖來源于攝圖網）