疫情延緩基金交易周期：基金二手份額轉讓受限，原管理人運營成本增加

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

受疫情影響，防疫及通勤的壓力正在影響投資機構的盡調進度，導致機構間原有的部分交易計劃“被拖延”。在股權投資二手份額轉讓方面，當前形勢下原份額持有機構的管理運營成本正在升高。

有S基金投研人士告訴記者，十年期的部分擬清算份額最受影響，接下來可能會面臨延期清算，屆時股權轉讓計劃也將進一步延后。

交易周期“被拉長”

由于受疫情影響，VC/PE或再次迎來退出難的新挑戰，這一次是交易周期的“被拉長”。需要指出的是，一直被外界看好的二手份額轉讓勢頭或因當前形勢再次步入“陣痛期”。

華南某大型政府引導基金研究所負責人近日在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，基金二手份額的轉讓周期已經被拉長。他表示，防疫工作會增加原基金管理人的運營成本，原因在于部分擬到期清算的基金份額沒有進一步對接消化的條件。

據了解，從2019年開始，國內私募股權基金的二手份額轉讓開始升溫，彼時在科創板開閘利好的帶動下，部分頭部機構的造富商機開始打動越來越多的買家，讓他們開始關注份額轉讓。

Wind統計顯示，整個2019年中的退出盈利基金，其平均賬面投資回報倍數躍升至10.04，同比增長一倍之多。加之LP權益周轉大幅增加，全球PE二級市場交易的勢頭也處在亢奮期。根據Preqin數據，2018年全球PE二級市場交易額約840億美元，2019年預計達1160億美元，近三年年均增速46.6%。

前述負責人認為，成熟項目股權價值潛力巨大，買方完全可以憑借其退出周期更短、風險更低、收益更高的特性激活S基金的募集。“但S基金的交易周期較長，如果要完成轉讓，盡調工作不可或缺，現階段肯定是不能繼續做了。”

在采訪中記者獲悉，目前最受影響的當屬十年前成立的投資基金——彼時，趕上創業板開閘，中國股權投資市場不僅讓人民幣資本看到了投資機遇，也讓境外資金紛紛與境內機構聯手進行基金的募集和投放。

Wind統計顯示，在2010年~2015年的五年間，中國創投市場共計募集資金1.94萬億，不如募資高峰期。根據前述負責人介紹，這批基金中已有很多進入清算期，也是很多S基金重點關注的時間和項目成熟度區間，因此寄希望于吸收并擴大后續募集規模的S基金管理人在過去一兩年時間里，已經對所屬投資機構和項目方進行接洽，完成盡調工作的就能夠順利簽約。

但根據該負責人所在機構的情況，由于疫情的影響，通勤受限已經讓所有的盡調進度都停了下來。但這并沒有真正意義上改變雙方的交易初衷，只是對于臨近到期時間較少的份額影響較大，“可能會延期到明年清算，屆時再做轉讓計劃”。

部分投資收益近乎5倍

從此前買賣雙方的轉讓偏好中不難發現，近10年間的投資項目及基金份額成搶手貨，而這背后的原因與其折價轉讓和溢價退出的高回報有關。而隨著防疫工作的深入推進，延期清算的份額轉讓所造成可能的估值承壓問題，投資人表示有能力應對。

去年底，有深圳某私募人士在同記者交流時表示，現在很多上市公司因股權質押的風險都面臨“爆倉”危機，而補充保證金能力有限，“會將此前投資的股權項目提前變現以回籠資金，不少項目其實已經投了4~5年，賬面收益早就到了4倍或5倍，但因為還沒有合同到期，想要提前變現，除非轉手基金份額以變現。買方或提出平價交易，好項目頂多兩塊錢（基金平價份額為1元），但他們也愿意”。

該人士指出，現在中國這方面的市場每年都有上千億，包括頂級的云鋒基金、高瓴資本、深創投等都有在布局。“核心還是二手份額的‘價值坑’優勢在顯現，對于已有募資壓力的機構來說，變現就要付出代價。”

可見，出于對變現的要求，存量GP股權項目退出的應激性調整還有更大空間和市場等待激活。根據母基金研究中心的不完全統計，包括已投和未投的中國S基金到賬規模共計約310億人民幣。從2017年開始，隨著IPO逐漸收緊以及A股市場走低等原因，PE/VC類私募基金在募集與退出兩端都遇到困難，二手份額轉讓未來將成為VC/PE的主流退出方式。

而對于可能發生的估值承壓，前述華南某大型政府引導基金研究所負責人告訴記者，企業估值下調也是有可能的，“如果企業現金流緊張，引入新的投資人，減持太高的估值就不會有投資了，但是如果沒有拿到投資就有可能死掉，就把估值稍微調低一點”。

該負責人表示，涉及到利益的商洽，肯定需要同原基金的LP商量，認為即便沒有疫情影響，交易環節也需要通過盡調后進行商榷，并不會因為時間延期就大打折扣。“況且很多企業在目前急缺資金的情況下，通過原基金繼續增資也不現實，但在政府資金的援助下（部分省市已經出臺政策），對一些被投項目一季度的賬面影響不會太大。”

封面圖片來源：攝圖網