連續押中貝殼、理想，揭秘華興資本的產業互聯網布局

8月13日晚，貝殼找房正式掛牌上市，股票代碼為“BEKE”，成為“中國居住服務平臺第一股”。

此次赴美IPO中，高盛、華興資本、摩根士丹利、摩根大通等為貝殼的聯席主承銷商。值得注意的是，華興資本是聯席主承銷商中的唯一一家國內投行，同時也是貝殼的重要早期投資方。

據了解，華興資本旗下華興新經濟基金領投了鏈家（貝殼前身）的B輪融資，后又跟投其C輪、貝殼D輪融資。在貝殼董事長左暉眼中，華興資本及其董事長、基金創始合伙人包凡是貝殼“最堅定的戰友”。

包凡本人也毫不吝于表達對貝殼找房的欣賞和信任，他曾談到，貝殼找房是這五年以來自己所知道的產業互聯網領域內最成功的案例之一，它真正從線下開始改造整個行業，“我們肯定賭它贏”。

多輪次持續跟進投資

貝殼找房是中國最大的線上線下房產交易和服務平臺，由線下地產經紀巨頭鏈家轉型而來。從2001年在甜水園開出的第一家門店算起，鏈家已經成立了近20年。站在鏈家肩膀上的貝殼找房在2018年4月才正式上線，業績發展速度十分驚人。

招股書顯示，貝殼找房2019年成交額達到2.1萬億人民幣，同比2018年大幅增長84.5％。這讓它成為中國最大的房地產交易和服務平臺，同時也是橫跨所有行業的第二大商業平臺。

在營收方面，貝殼找房2017年、2018年、2019年營收分別為255億元、286.46億元、460億元。其中，2019年較2018年的增幅達60.6%。據了解，貝殼找房收入主要來自住房交易和服務的傭金。2019年二手房交易和新房交易收入就分別達到246億人民幣和202億人民幣。

除了鏈家基因帶來的優勢，強大的融資能力，也讓貝殼找房的成長道路熠熠生輝。統計數據顯示，鏈家以及貝殼找房總融資額超過370億人民幣，其投資者陣容中，既有軟銀、騰訊、華興資本、高瓴資本、紅杉資本、鼎暉投資等互聯網領域的知名投資方，又有融創、萬科、碧桂園創投等傳統地產企業。

在貝殼找房的融資過程中，華興資本是多輪次持續跟進投資的典型代表。2016年4月，鏈家的B輪及B+輪融資從華興資本旗下的華興新經濟基金獲得融資60億元。2017年1月，鏈家完成C輪融資，華興新經濟基金繼續跟投。

2018年4月，貝殼找房上線運營后，左暉將原投資方在鏈家的股份通過協議平移到貝殼找房。此后，貝殼又在2019年的D輪融資中籌集到了超過12億美元的資金，華興資本再次跟投。彼時貝殼找房的估值已經超過百億美元。

2020年3月，貝殼找房又確認了D+輪超24億美元的融資信息。這輪融資中，孫正義執掌的軟銀集團加入了投資者陣營。有媒體報道稱，軟銀在這輪投資金額高達10億美元，而這輪投后，貝殼找房估值已達140億美元，較2016年B輪融資時的公司估值增長了近3倍。

華興資本在2016年時的早期卡位和后來的持續加注，料將在貝殼找房上市后收獲豐厚回報投資回報。股權架構上來看，IPO前左暉個人持有貝殼找房28.9%股權，為第一大股東。華興資本的持股也達到3.8%。

做最堅定的戰友

左暉稱華興及包凡是“最堅定的戰友”，這種堅定來源于，華興投資團隊深度行研后形成的篤定判斷。決定投資貝殼找房后，華興資本亦憑借其跨越一二級市場的全生命周期服務能力，為貝殼找房進行全面賦能。

據了解，在投資貝殼找房之前，華興新經濟基金先后在“衣、食、住、行”領域，投資了美團點評、滴滴出行等優秀的新經濟企業。就“住”賽道而言，華興資本斷定，隨著互聯網的演進，必將有顛覆性的重大變化出現。于是，華興在市場上開始考察各種各樣的投資標的。

彼時，正處于互聯網上半場的鼎盛期，“利用互聯網思維改造傳統產業”是主流思維，包括居住服務行業——市面上投資機構的目光基本集中在幾家龍頭的線上房產中介平臺，而像鏈家這樣“線下重資產”，大多數人不敢輕易下注。

到底是支持互聯網背景的公司來改造“住”這個行業，還是押注一個擁有相關產業背景的公司來改造行業？這是當時華興面臨的重要選擇。

在對房地產行業進行深入研究后，華興認為從本質上來看，“住”是一個相當低頻的交易，需要很重度的服務，最重要的基礎是房源、線下數據。由此，團隊明確了一個基本原則——居住行業的龍頭企業必須要建立在深厚的產業基礎之上。此時，華興新經濟基金開始將目光瞄向鏈家。

包凡和左暉的家離的很近，當時兩人經常約在順義的一家咖啡館里聊天。“左暉話不多，但回答問題特別到位，思考維度也跟別人不在一個頻道。”包凡說左暉是第一個能將產業互聯網說透徹的企業家，兩人幾乎很少聊公司的具體業務，探討的最多的是房產服務領域“超級平臺”誕生的可能性，以及“鏈家能不能做這個超級平臺”。

于是，當鏈家放開B輪融資時，包凡第一時間聯系左暉，表示華興愿意參與跟投。那時華興的投資業務剛剛成立2年，從自身基金的投資策略出發，跟投是最穩健的打法。但不巧房地產調控的消息一夜襲來，原定的領投機構臨時退場，緊接著一眾跟投機構也開始打退堂鼓，“華興是看企業長期價值收益，短期的事件不會對我們的決策造成太大的影響。”包凡認為這或許是一個機會，于是牽頭了貝殼B輪融資。

這是當時華興最大的一筆投資，并且有一定的風險存在，但包凡充滿信心。“房地產服務行業交易體量相當大，客單價相當高，但是又極其低頻。從線下往線上打肯定比線上往線下打勝率要高。那時候還有很多同類型的公司，但只有鏈家是典型的從線下往線上打的企業，我們肯定賭它贏。”包凡回憶說。

正是因為這種篤定，華興新經濟基金后續又接連參與了鏈家的C輪融資及貝殼的D輪融資。在此次貝殼決定赴美IPO時，華興資本更是親自操刀擔任聯席主承銷商。此次的貝殼IPO，也極有可能成為年度最大的中國企業赴美IPO項目

深度布局產業互聯網投資

在產業互聯網概念還很模糊的2016年，華興資本押中了日后成為巨無霸的貝殼找房。這其實并非偶然，復盤來看，這家機構近年來已經前瞻性意識到產業互聯網的重要性，并在該領域進行了深度布局。

從本地生活領域來看，華興前后投資了包括美團點評、貝殼、滴滴出行、餓了么、興盛優選、每日優鮮、自如、美菜等；AI硬科技領域，也重倉了商湯科技、明略數據、優刻得、慧智微電子、創新奇智、加特蘭等；而從最近大熱的汽車領域來看，華興自上而下布局了汽配連鎖供應鏈平臺“三頭六臂”、汽車電子系統科技服務商“經緯恒潤”，新造車領域的“蔚來汽車”及“理想汽車”等優秀企業。

在包凡看來，產業互聯網的應用將帶來四類價值。一是聚合價值：通過資源的調配，提高企業內部的運轉效率。比如美國第一代的SaaS公司SalesForce，很大程度上解決了企業內部的對于銷售團隊的管理能力。

二是釋放價值：通過企業之間的產業鏈協作，提升產業鏈各類資源的匹配效率。比如美國的商品現貨市場IT化程度很高，IBM等公司提供了大量成熟的供應鏈解決方案，中國也逐漸出現找鋼網、巴圖魯這樣的供應鏈企業。

三是流通價值：通過數據采集和實時決策，提升流通效率。其中很重要的一點是去中介化，電商已經干掉了很多FMCG的經銷商，未來還會在產業鏈上干掉更多的中間環節。第四，回到企業本身，通過在研發環節、制造環節，就深度嵌入實時數據采集、傳輸、決策，整個生產力將實現根本性的提升，這些本身就是在創造價值。

“但更大的方向是，當產業互聯網已經完成了自身的改造，再跟消費互聯網再融合發展，就會創造更大的價值。”包凡說。過去的20年里，中國已經在消費互聯網領域全面超過美國。但在產業互聯網領域，中美之間仍存在差距。這也意味著，中國產業互聯網發展的機遇將非常大。

首先，無論是通過投資、收購還是戰略合作，多家消費互聯網領軍企業，正努力向產業互聯網方向轉型，并且已經在云計算、零售/醫療等行業解決方案領域產生推動作用。

其次，消費互聯網的發展構成了一部分產業互聯網基礎設施：智能手機和4G/5G網絡的普及、用戶使用手機進行工作和生活的習慣、面向消費者的互聯網產品設計和開發模式，將有助于產業互聯網的迅速滲透。第三，由于中國消費互聯網的領先性，可以很大程度上通過消費者需求來引領、聚合產業互聯網發展。

在賽道選擇上，包凡曾在公開演講時表示，華興有三點標準。首先，產業規模要足夠大，至少是上千億的規模。第二，鏈條比較長，存在低效的環節，且有很多錯配的現象。第三，很重要的一點在于上下游環節玩家相對分散，如果頭部企業市場占比低于20%，這個行業里面應該還有機會。

從美國經驗來看，醫藥、食材、汽配、MRO這幾個相對大的品類中都產生了市值超過100億美金的上市公司。如今，中國各行各業的一系列創新企業開始嶄露頭角，無論是汽配、工藝品、食材、醫藥，甚至在上游的建材、原油、化工多個行業里，都看到一批新銳的B2B企業，華興新經濟產業基金也正在其中進行大量積極布局。