蘇州基金獲中國信達出資！AMC潛在LP價值凸顯，但不易形成基金募資新龍頭

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

近日，中國信達與蘇州基金簽署戰略合作協議，擬對市場化私募股權母基金出資。外界認為，隨著不良資產處置的加速，國內AMC（即資產管理公司）的數量和規模在增加，中國信達作為全國性AMC投資母基金亦為股權投資基金募資改善帶去希望。

不過記者了解到，AMC形成長期LP的可能性依然較小。有投資人表示，目前形成的五大全國性AMC及地方性、銀行系AMC資金來源普遍基于財政，對抗風險要求較高，且基金投資期限與地方財政流動性不匹配，形成長期募資來源可能性較小。

AMC資產規模正在崛起

從近日蘇州基金公布的消息來看，其已與中國信達簽署了戰略合作協議，后者將作為出資人對市場化私募股權母基金進行出資。細節尚未披露，但從投資關系的角度而言，中國信達作為全國性AMC投資母基金，實為市場中鮮見的案例。

這與AMC的投資屬性有關。作為市場中處置不良資產的機構，投資標的雖然沒有限制進入基金投資，但以對接銀行居多。有知情人士透露，銀行受監管指標影響，轉讓的意愿非常強烈，因此在過去20年中，AMC的數量和資產規模都有長足發展，但隨著銀行系AMC的增多，非銀行系機構獲取超低價項目的概率在減小，部分AMC的主動收購意愿被抑制。

公開數據顯示，僅6月份至今，有近20家銀行公布自有資產拍賣或拍賣招標信息，其中主要為地方銀行，而國有銀行自有資產處置多為閑置營業網點資產的轉讓。與此同時，有分析指出，與抵押類資產相比，純信用類不良資產沒有明確的定價依據，處置時相對難度更大，因此銀行在批量出售過程中都會將抵押類和信用類組合打包，以增強資產包議價能力。

可見，AMC投資母基金的行為雖然非主流，但依然有其內在邏輯。公開數據顯示，包括中國信達在內，四家全國性AMC的規模從2009年的2500億元迅速增長至2018年的4.96萬億元，年均增速高達40%；但從四大AMC的ROE數據來看，自2017年起均有所下滑，普遍降幅超過5%。

項目定價的升高、投資回報減少所造成的壓力正在倒逼不良資產行業在投資、管理與處置方面向投行化方向加速轉型。

2009年之后，四大AMC開始紛紛向金融控股集團轉型，四大AMC目前多已持有銀行、信托、保險、消費金融、金融租賃、基金券商和信托等牌照，同時還廣泛涉足房地產業務等。可以說四大AMC已經成為一類無所不能的金融機構，這類金融機構的牌照價值甚至高于信托。

不易成為基金募資的重要來源

盡管AMC潛在的LP價值凸顯，這一點從中國信達投資蘇州基金可見一斑。但長期來看，囿于AMC的資金來源屬性，形成驅動私募股權投資基金募資改善的新勢力有些不足。

2018年，銀保監會發布《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，允許“銀行AMC”——金融資產投資公司設立附屬機構申請成為私募股權投資基金管理人，通過設立私募股權投資基金開展債轉股業務。

政策鼓勵之下，農行、建行、中行、工行率先試水，旗下市場化債轉股實施機構均已成立私募基金子公司。

如果銀行AMC向股權投資傾斜，勢必會增加其他性質的AMC參與不良資產處置的機會，但今年受展期、緩催收等監管政策影響，整個行業面臨的項目處置風險在升高。

據悉，四家全國性AMC均成立于1999年，且在成立之初均為財政部100%控股，注冊資本均為100億元。今年3月，銀保監會官網發布的《關于建投中信資產管理有限責任公司轉型為金融資產管理公司的批復》顯示，同意建投中信轉型為金融資產管理公司并更名為中國銀河資產管理有限責任公司，標志著第五家全國性AMC的成立。

由此可見，全國性AMC的資金來源多系財政撥款，地方性AMC的股東屬性多為地方政府，即多數地方AMC的股東為地方國資委、財政廳、財政局、發改委等。因此，從財政投資保值增值的目的來說，AMC依然是風險厭惡型的保守投資機構，對資產安全性要求極高。

中國母基金聯盟秘書長、水木資本董事長唐勁草在同記者交流時表示，股權基金的投資風險高，與政府風險保守型投資存在分歧；投資期限長也與財政資金的流動性要求不相匹配。“因此，AMC未來在基金募資端充當重要角色的可能性不大。”

實際上，與同屬財政投資的政府引導基金相仿，此類基金亦在投資久期與風險偏好上與所投資基金不同，往往只發揮杠桿效用，一來吸引更多社會資本支持實體經濟，二來可以提前退出，獲得流動性的同時讓利給GP，幫助GP進行風險套利。

封面圖片來源：攝圖網