摩根大通預計禹洲集團（01628.HK）2021年確認收入約為270億，毛利率約為20％

國際著名投行摩根大通近日指出，禹洲集團2020年收入下降是由于部分項目延遲交付和合聯營公司收入未能并表所致。禹洲擁有良好的土地儲備，可觀的合約銷售以及較低的杠桿，現金/短期債務為1.8倍，流動性仍然很好，2020年的確認收入下降對現金流、資產負債表沒有影響。摩根大通預計禹洲集團2021年收入將恢復正常，確認收入約為270億人民幣，毛利率約為20％，與整體市場趨勢一致。

延遲交付項目可控，毛利率正常

禹洲2020年的收入為人民幣104億元，收入減少的主要原因有：1）武漢、唐山等城市受到了新冠疫情的影響交付延遲；2）若干高盈利項目未并表，被重新分類為合營公司的收入。延遲的項目原本能在2020年貢獻超過人民幣60億元的收入，且延遲交付項目的毛利率正常，土地成本也很低。

2020年合營公司的收入為人民幣63億元，應占合聯營公司的利潤為2.3億元人民幣。摩根大通表示，如果將延遲交付的人民幣60億元和合營公司的人民幣60億元增加至2020年確認收入的人民幣104億元中，那么2020年的確認收入就將與2019年人民幣230億元的收入基本無差，這樣2020年的收入就是合理的。

土儲充足合約銷售可觀

截至2020年12月31日，禹洲集團土地儲備達2,310萬平方米，貨值約人民幣4,559億元，土地儲備充足。2020年禹洲合約銷售額達人民幣1,050億元，同比增長40%，合約銷售可觀；凈負債率為85.8%，屬于行業較低水平，現金/短期債務為1.8倍，流動性依然很好，摩根大通認為2020年的確認收入下降對現金流、資產負債表沒有影響。

加強運營管理，2021年確認收入將恢復正常

未來，公司將加強運營管理并提高項目權益占比，提升合聯營公司并表比例，預計2021年禹洲集團的確認收入將恢復正常，至人民幣270億元，毛利率將保持在20％的水平。考慮到公司2020年合約負債大幅增長至人民幣230億元，合約銷售未回款金額超人民幣200億元（權益口徑），摩根大通表示，禹洲實現2021年確認收入的可能性非常強。2021年禹洲可售貨值達人民幣1,850億元，對于實現人民幣1,100億元的合約銷售目標沒有風險。

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