中國銀河證券維持煤炭行業推薦評級：碳中和背景下機遇與挑戰并存，供給收縮促龍頭經營壁壘提升

每經AI快訊，中國銀河證券04月02日發布研報稱：給予煤炭推薦（維持）評級。 碳中和背景下機遇與挑戰并存：作為最大的發展中國家，我國二氧化碳排放居世界之首，人均碳排放呈上升趨勢；全球能源消費整體結構趨于均衡，可再生能源迅猛發展；中國能源消費以煤為主，結構逐年優化；短期來看，碳達峰之前，煤炭行業在能源領域仍具有明顯優勢，隨著煤炭資源開發向規模化和智能化發展，并且煤炭資源利用不受季節、氣候影響，具有經濟、可靠、穩定的優點，新能源短期內無法解決相關問題，也為煤炭發展提供了客觀條件；碳中和背景下，2050年之前，還有30年時間，煤炭領域有可能取得顛覆性的技術突破，碳移除與碳交易的發展也有可能為煤炭行業贏得更大發展空間。

動力煤：供給收縮牽引龍頭煤企經營壁壘提升：龍頭煤企資本開支的高點已過，呈現逐年穩中有降趨勢，反映出企業的經營策略逐漸趨于保守，現金流或保持持續強勁，分紅比例增加，煤企現金牛屬性更加凸顯。龍頭煤企當下的經營策略促使行業產能加速收縮，從而牽引龍頭煤企經營壁壘不斷提升，智能化和規模化采掘促進開采成本不斷降低，提升龍頭企業競爭力，與此同時，龍頭煤企具有不容忽略的成長性和業績穩定性，有望獲得盈利估值雙提升。

煉焦煤：需求短期無憂，政策力度決定供給彈性：需求端，根據焦炭行業十四五規劃，總體焦炭產量將受到碳中和目標的抑制，預計2025年下降至4.5億噸。焦炭作為冶金煉鋼的還原劑，短期內具備成本和技術優勢，較難被其他工藝大規模取代，中短期來看，焦炭焦煤在冶煉鋼鐵的流程中仍是剛需，但是長期，隨著碳中和的不斷推進，新技術不斷突破獲得成本優勢將逐漸取代焦炭焦煤在煉鋼中的地位，需求將弱化；供給端，焦煤礦的國有化程度高，政策力度決定國內焦煤行業的供給彈性，在安監力度不斷加大的前提下，未來焦煤行業的供給也將呈現持續收縮的趨勢，焦煤企業利潤空間得以穩定溫和擴張。

焦炭：下游鋼鐵迎來新供改，需求弱化倒逼焦炭減量：需求端，鋼鐵企業高爐用冶金焦用量占焦炭消費總量的85%左右，鋼鐵行業碳排放位于所有行業第二，是未來“碳中和”降低碳排放的重點行業之一。未來鋼鐵行業有望迎來新的供給側改革，根據工信部的決議，2021年粗鋼產量增速將大概率呈現不增或者下降趨勢，從而倒逼焦炭減量。供給端，短期產能緊張，長期仍呈現過剩格局，在需求減弱倒逼之下，焦炭行業供給將減量，維持焦企合理利潤空間。

投資建議：整體來看，碳中和背景下供給持續收縮牽引龍頭煤企經營壁壘不斷提升，有望獲得盈利和估值雙提升。建議關注煤電一體化運營的龍頭股中國神華（601088）以及成長性良好的陜西煤業（601225）；焦煤行業供給彈性受制于政策，需求短期無憂，建議關注國企改革預期強烈，成長性可期的龍頭公司山西焦煤（000983）。

風險提示：行業面臨煤價下行、產能投放及國企改革不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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