專訪華創資本合伙人熊偉銘：以空間換時間策略，專注早期投資“短平快”

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

在創投界，出于對投資價值的不同理解，一部分投資人選擇投“賺錢的買賣”，也有一些人在投“值錢的東西”。聽起來是類似的兩種表述，折射出的投資效率卻不同——后者更注重估值的成長空間，并愿意在早期付出看似高昂的溢價。

不過實際上，囿于基金存續周期的限制，對于專注早期投資的基金而言，需要“短平快”的節奏。在華創資本熊偉銘看來，這一切的前提需要有“空間換時間”的魄力與膽識。

圖片來源：受訪者供圖

早期投資要有10倍收益的“倔強”

一級市場投資十余載，華創資本合伙人熊偉銘詼諧中不失倔強，既笑談中后期投資無異于“摘果子”，也對早期投資的預期提出嚴苛的10倍要求，這背后有他對中國資本市場的熱嗅覺與冷思考。

之所以說他具備投資的前瞻性，是他自己都在調侃的“與‘十四五’規劃不謀而合”。據悉，華創資本在2014年就將投資觸角深埋企業軟件領域，并在2016年、2017年陸續布局生命科學等前沿科技賽道。截至目前，已投資生命科學領域相關企業30多家、生物小分子項目6家以及十多家醫療器械公司。

其中，文遠知行、智加科技、深鑒科技、藍箭航天、華科精準、新格元、福貝生物、璧辰醫藥、應世生物等均為熊偉銘主導投資的明星項目。而有關生命健康、腦科學、生物育種、航天科技等，均是我國“十四五”規劃中的前沿科技。

熊偉銘在接受《每日經濟新聞》記者專訪是表示，在華創資本的投資規劃中，有80%的資金投向瞄準“十四五”規劃中的前沿科技、企業服務，另有20%投資于新消費。但無論投向何方，華創資本對單個項目投資收益的10倍預期始終沒有改變。

“不能低于10倍，我們主要聚焦在第一輪乃至第二輪的投資階段，C輪往后的都很少，這勢必也在推高我們的投資風險。”熊偉銘給記者算了一筆賬，即便按照5000萬的常規早期投資額計算，10倍收益是5億左右的回報，除去成本之后，4個億左右的賬面收益僅僅是一個成功的項目獲得退出。“但技術有風險、政策有影響，很可能一個基金投資項目的所有成本都需要前者覆蓋，所以必須要向10倍收益去努力。”

這也讓他陷入對投資的冷思考當中，因為就目前的VC投資規模，單只基金的規模相較于PE基金并無優勢，且投資端競爭激烈，投資博弈中，要么是項目估值過高，普通VC無緣參與；要么就是無人問津。浮躁的投資環境下，熊偉銘認為，需要重塑VC投資的價值觀和方法論，提高早期基金的投資效率。

以“空間換時間”助力VC投資“短平快”

專注早期投資往往需要足夠的耐心去陪跑，但熊偉銘不敢茍同。他告訴記者，他們中意的就是那些還沒有被別人發現的東西，別人越不碰，他們越聚焦。至于在泛紅海市場創新商業模式的做法，熊偉銘明確表示“不投”。

個性鮮明的同時也與現實爭鋒相對，不可否認的是，前述投資端的競爭激烈劍指頭部大型基金公司，乃至市場化母基金攪局，多數VC被迫在做PE化轉型。如果不想在后期進行微利式的“摘果子”，就需要執行“短平快”的打法，才能投資少、周期短、見效快、效益高。

熊偉銘指出，做到這一點，從基金的角度來說，需要以“空間來換時間”，即在察覺到投資機會時果斷出手，在最早期給予一定的估值溢價，靜待時間玫瑰的綻放，而不是在早期投資階段糾結股權讓渡與投資規模的比例劃分。

“1億美元的投資額真的好貴，但我如果覺得你能漲到100億美元，那這筆溢價投資就是值得的。但如果很便宜僅2000萬的投資，如果未來升至潛力還不到5億人民幣，那我照樣覺得劃不來。”尤其對于初創型企業的投資，熊偉銘表示，他選擇去投那些“值錢的東西”，而不是投“賺錢的買賣”。

科凱生命便是一例。2019年，彼時投資界非常關注結構性心臟病的主動脈瓣公司，華創資本另辟蹊徑聚焦細分的二尖瓣修復系統、三尖瓣修復系統技術。彼時，這些技術曾不被外界看好，認為主動脈瓣公司技術完全可以覆蓋。但熊偉銘告訴每經記者，他們當時就發現了一個趨勢，團隊在國內是不可能一家獨大，醫療器械領域更難出頭部效應，一般行業前三都是有機會的。于是在2019年9月，華創資本作為首輪投資方領投了科凱生命天使輪融資，并在此后的A輪、B輪融資持續加碼。據悉，該公司近期的估值已接近20億元人民幣。

去年，寵物生活方式品牌未卡VETRESKA（以下簡稱未卡）宣布完成2000萬美元兩輪融資，其中A2輪融資由華創資本領投。熊偉銘表示，其創始人中很多有來自紐約的時尚潮人，此前亦在Gucci等企業設計部履職，創業后專注寵物玩具的設計研發，投后的經營較之前有了質的飛躍。據悉，這家成立于2015年的公司現在已經能夠實現數千萬元的月均營收額，2020年底完成B輪2000萬美元融資。

改善募資結構與LP共同保持對投資的興奮

注重早期投資的效率，以“空間換時間”的策略讓華創資本的賬面溢價不錯。去年，華創資本在小滿科技、才云科技、WISH、老虎證券等被投項目實現了退出，但熊偉銘仍然期待收益會向更高攀升。

目前，華創資本共管理五只人民幣基金和三只美元基金，合計管理資金規模為80億元等值人民幣。據熊偉銘介紹，今年華創資本要募集人民幣六期基金和美元四期基金。

與往期不同的是，新基金準備調整原來的募資結構，將高凈值個人投資者比例大大削弱，轉而吸納更多企業資金、母基金和政府引導基金參與。之所以這樣做，熊偉銘認為一方面是響應監管要求；另一方面，在當前募資環境下，個人LP的投資興奮度下降也在影響華創投資的策略。

“我有信心投資項目的估值未來漲10倍，并愿意在早期溢價投資，可有一些個人LP可能不覺得它能跑到10倍。”熊偉銘表示，這也是華創新基金考慮增加機構投資人比例的原因之一。“如果投資人都不激動、不興奮的話，那對他們投資的信心也有影響。”

他指出，雖然從基金運維的角度來說，單個項目預期10倍的投資收益是有必要的，但部分LP同樣會站在個人的角度上要求自己的投資收益也要“短平快”地實現10倍收益，這種以“時間換空間”的做法恰好與其以“空間換時間”的理念相悖。

熊偉銘表示，業界主流的趨勢正在使得早期風險投資獲得越來越多細分投資機會，并有機會獲得多元化資本支持。

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封面圖片來源：受訪者供圖