券商參與A股定增成績單出爐：去年來逾50家券商獲配513億！大力參與同行定增，“行業一哥”竟頻頻踩雷，這是價值投資OR“抬轎”？

每經記者 王海慜  陳晨    每經編輯 吳永久    

自2020年以來，有越來越多的券商開始熱衷于參與同行的定增計劃。

據統計，2020年以來，總共有11家A股券商完成了定增計劃的實施，其中有多達8家券商的定增有券商同行的參與。而2014年至2018年，有16家A股券商完成了定增，其中只有3家券商的定增有同行參與。

從近年來的歷史來看，在各大券商中，中信證券參與同行定增的熱情最高，例如2016年、2017年公司分別參與了長江證券、國投資本的定增，而在那幾年券商參與同行定增還較為罕見。然而中信證券也是近年來參與同行定增踩雷最多的券商。例如在2016年8月，中信證券曾參與長江證券的定增，不過從結果來看，中信證券的這筆投資可能至今仍然沒有回本。

而從全市場層面來看，數據顯示，2020年以來，逾50家券商參與了A股上市公司定增項目，共獲配金額達513.12億元。《每日經濟新聞》記者統計顯示，2020年以來券商參與定增的項目，解禁日股價（若未到解禁日，以5月26日股價計算）相對于發行股價平均收益為14.4%。在獲配金額超過10億元的券商中，申萬宏源、國信證券和國泰君安表現較為出色，平均收益率達到20%以上；而中信證券、中信建投的平均收益率表現則較差，均只有5%左右。

2020年以來券商參與同行定增明顯增多

5月21日傍晚浙商證券發布公告稱，本次非公開發行（定增）完成后，公司新增股份數約2.64億股，發行價格10.62元/股，募集資金總額約28.05億元。

而根據此前的公告，公司原本計劃的定增募資規模為不超過100億元，也就是說浙商證券此次定增的實際募資額比計劃縮水了近70%。

去年下半年以來，這樣的情況在券商的定增中并不罕見，多家券商定增的最終金額與此前的計劃相比出現縮水。例如，原來中信建投計劃擬定增募資不超過130億元，但最終的實際募資額只有38億，較計劃同樣縮水近7成。

有分析認為，去年以來有多家券商的定增出現了縮水主要是因為去年下半年以來，券商板塊持續回調，市場情緒低落，影響了機構參與券商定增的熱情。而浙商證券方面也坦言，進入2021年后，市場資金面也發生了重大變化，春節以后市場曾出現較大幅度的調整，疊加前期A股市場對證券行業關注度較低，整體上市場參與情緒較去年有所變化。

從浙商證券披露的情況來看，公司募集資金的過程顯得較為坎坷。起初，公司和聯席主承銷商向172名符合條件的投資者發送了《浙商證券股份有限公司非公開發行A股股票認購邀請書》。然而截至4月13日9:00-12:00，總共只有4個認購對象在《認購邀請書》規定的時間內提交了《浙商證券股份有限公司非公開發行A股股票申購報價單》。

由于首輪申購報價結束后，獲配投資者認購股份數量低于批文核準數量（10億股）、認購資金未達到本次非公開發行擬募集資金總額（100億元）且認購對象數量未超過35名，經浙商證券和聯席主承銷商協商后決定啟動追加認購程序。在今年4月14日至4月27日的14天內，浙商證券與聯席主承銷商共接收到15名認購對象提交的《追加申購單》。

結合首輪認購時的獲配情況和追加認購的結果，浙商證券本次發行最終獲配發行對象共計18名，仍然明顯少于認購對象數量的上限（35名），且募集資金只有原計劃的3成左右。

不過盡管如此，浙商證券的同行們還是積極參與了此次定增。從浙商證券此次披露的《非公開發行A股股票發行情況報告書》來看，參與此次浙商證券定增的券商包括申萬宏源、銀河證券、海通證券、華安證券4家，占所有參與機構數量的比例超20%。其中銀河證券的認購資金高達4.5億元，占募資總額的16%，也是上述18家最終獲配發行對象中認購資金最多的一家。

圖片來源：攝圖網

值得一提的是，去年來多家券商完成的增發中都少不了同行的參與。例如去年以來，中信證券就參與了西部證券、中原證券、南京證券、第一創業等券商的增發。而有些中小券商的定增，如果沒有券商同行的捧場，可能都難以完成，例如在去年7月第一創業完成的定增計劃中，9個配售對象就包括了5家券商，而這5家券商里包括了中信證券、國泰君安、中金公司等頭部券商。

相比之下，在2020年之前，上述券商頻頻參與同行增發的現象還較為少見。

據Choice數據統計，2014年至2018年，有16家A股券商完成了定增，其中只有3家券商的定增有券商同行參與。

然而，2020年以來，總共有11家A股券商完成了定增，其中有多達8家券商的定增有同行參與。

行業前10券商紛紛參與同行定增

據Choice數據統計，2020年以來參與同行定增的券商，呈現出較為明顯的兩極分化特征。

首先，2020年以來，資本實力最強、行業排名前10的頭部券商幾乎都參與了券商同行的定增，其中中信建投自去年以來，參加了多達5家券商（分別為西部證券、南京證券、國信證券、中原證券、第一創業）的定增，至此，中信建投為去年來參與同行定增最多的券商。而中信證券、中金公司也都參與了4家券商的定增。

值得一提的是，2020年至今，中信建投、中信證券、中金公司所參與定增的券商顯得頗有交集，例如這3家券商都參與了中原證券和第一創業的定增。其中，中信證券和中信建投在同行中選擇定增參與對象的重合度更高，這兩家券商都參與了西部證券、中原證券、南京證券、第一創業的定增計劃。

另外，一些行業排名靠后、尚未上市的小券商也熱衷于參與同行定增。例如，還未在A股上市的東海證券2020年以來已經參加了三家券商（天風證券、中信建投、國信證券）的增發。不過其他中小券商，例如聯儲證券，萬和證券等去年以來均只參與了一家同行券商的定增。

值得注意的是，這些小券商所選擇的定增參與對象一般都是規模比自己更大的券商。而上述頭部券商對定增參與對象的選擇就顯得比較寬泛，他們既會參與大券商的定增，也不排斥小券商。

從近年來的歷史來看，在各大券商中，中信證券參與同行定增的熱情最高，例如2016年、2017年公司分別參與了長江證券、國投資本的定增，而在那幾年券商參與同行定增還較為罕見。

中信證券參與同行定增曾多次踩雷

那么參與同行的定增，究竟能否讓對同行更加知根知底的券商穩賺不賠呢？

目前，上述8家有同行參與定增的券商中，浙商證券、天風證券、西部證券、中信建投的定增還沒有解禁，而南京證券、國信證券、中原證券、第一創業定增的股份，此前已經解禁。

據Choice數據統計，截至5月26日收盤，中信建投、南京證券的收盤價較其定增價分別折價2.16%、17.18%，其中參與中信建投定增的券商分別為華泰證券、中金公司、東海證券，由于目前中信建投股價的折價率尚不高，待今年6月份解禁，這3家券商還有解套的機會。

不過參與南京證券定增的中信證券和中信建投就沒有這么幸運了。南京證券的定增價為11.3元，在今年5月6日定增解禁首日南京證券的開盤價和收盤價分別為9.75元、8.89元，均大幅低于定增價，這就意味著在鎖定半年后，參與定增的中信建投、中信證券在解禁首日就不能“全身而退”。

而自5月6日以來，南京證券在每個交易日中的最高價均未突破10元。截至5月26日收盤，如果中信建投、中信證券仍然沒有拋出手中的解禁股份的話，那么兩家券商此次參與南京證券定增的浮虧比例將高達17.2%。

除此之外，此前參與中原證券定增的多家券商也難言有什么收益。此次中原證券的定增發行價為4.71元，而在今年2月1日解禁首日，中原證券以跌停收盤，收盤價為4.64元，如果參與定增的5家券商中信證券、中信建投、國泰君安、中金公司、國信證券未能在解禁首日及時拋出手中持有的股份，截至當日收盤可能已經產生浮虧。而在以后的8個交易日內，中原證券的股價在盤中都未超出4.71元的定增價。雖然最近中原證券的股價跟隨券商板塊上漲，但漲幅則相對有限。

據統計，參與中信建投、南京證券、中原證券定增的券商共有中信證券、中信建投、國泰君安、中金公司、國信證券、華泰證券、東海證券7家，其中中信證券、中信建投、中金公司均參與了上述三家券商中的兩家券商的定增，從結果來看，顯然參與這幾筆定增讓中信證券、中金公司等頭部券商“踩到了坑”。

事實上，幾年前中信證券參與同行業定增還曾踩到更大的坑。2017年10月中信證券曾作為唯一一家券商參與同行國投資本（其主體為安信證券）的定增，此次定增的增發價為15元。不過在一年的鎖定期屆滿后，在2018年10月29日解禁日當天，國投資本的開盤價只有8.31元，當時中信證券的浮虧比例高達44.6%。而直到4個多月之后的2019年3月國投資本的股價才勉強沖上15元。從2019年至今的走勢來看，15元一直是國投資本股價一道難以逾越的阻力。

而在此之前，中信證券還和東方證券一起在2016年8月參與了長江證券的定增，此次定增的增發價為10.56元，不過經歷了一年的鎖定，在2017年8月1日解禁日首日，長江證券的開盤價為8.97元，收盤價為9.23元，以收盤價計算中信證券的浮虧比例為12.6%。然而，也許讓參與長江證券此次定增的各機構沒有想到的是，自2017年8月以來，長江證券的股價（前復權價）就再也沒有超過10元，其股價在2018年10月還甚至一度跌破4元。如果中信證券對于長江證券的持股直到現在的話，其浮虧的程度仍然高達近25%。

或許是因為經歷了此次參與同行定增的失敗，自此之后東方證券再也沒有參與過其他券商的定增，而中信證券卻仍然樂此不疲。

值得一提的是，作為2020年以來中最熱衷參與同行定增的券商之一，中信證券對于定增對象的選擇均為清一色的小券商，在券商行業集中度趨于提升的當下，小券商的綜合競爭力通常弱于大券商。相比之下，中金公司、中信建投等則會通過同時參與大券商與小券商的定增來平衡風險。

另一方面，2家近一個月內才完成定增的券商，卻給參與的同行帶來了較大的浮盈。截至5月26日收盤，浙商證券、天風證券的收盤價均較其定增價溢價超25%。而參與兩家券商定增的同行包括申萬宏源、銀河證券、海通證券、華安證券、開源證券、聯儲證券、東海證券這7家券商，其中申萬宏源、銀河證券同時參與了浙商證券、天風證券的定增。不過由于現在距離解禁日還有數月，因此這些券商能否把浮盈真正落袋還存在較大的變數。

 

券商熱衷參與同行定增，是否為了相互“抬轎”？

在一些市場人士看來，2020年以來，各券商參與同行定增的情況明顯增多，這里面可能存在相互“抬轎”、相互“捧場”的動機。

不過據《每日經濟新聞》記者統計，2020年以來，還尚未出現兩家券商之間相互參與對方定增的情況。

北京某券商投行人士向記者表示，從這些公開披露的信息來看還難以認定是否存在相互抬轎的動機，但可以確定的是券商參與同行定增的一個主要目的不外乎是為了獲得盈利，畢竟同行應該更了解同行。

北京某頭部券商非銀行業分析師也表達了類似的看法，她認為，券商參與同行的定增更多的出發點應該還是有業務機會。

值得注意的是，就券商增發對同行參與的吸引力來看，去年7月到8月，今年4月到5月是兩個券商參與同行定增的兩個高峰期。對此，華東某券商投行人士則認為，經過幾個月的調整后，今年4月以來券商見到了市場的中期底部，行業估值已經處于相對低位，因此此時參與定增的話，從盈利的角度也是不錯的。

在一些研究機構看來，2020年以來，券商股的定增成為了市場的一大熱點，券商參與同行定增的不在少數。這與券商股定增歷史投資收益率和當前資本市場改革與開放加快有著必然聯系，華泰證券研究稱，參與券商股定增具有較高的可行性，尤其建議關注龍頭券商的定增。

華泰證券研究顯示，2010年~2020年近10年參與券商股定增的投資收益率相對較高，平均投資收益率（以解禁日股價相對發行價漲跌幅表征）為超90%。另外，未來全面注冊制將實施，股權時代新周期來臨，證券業務發展空間進一步打開；第三是資本市場深化改革和開放，將倒逼券商開啟經營模式高階轉型，順利轉型的券商將享受估值從β向α跨越。

光大證券稱，2021年年初以來券商行業以回調為主，且跑輸主要指數，目前估值已經調整到合理位置。受益于資本市場改革紅利，券商行業業績持續向好趨勢不變。站在當前低估值、高業績增速的行業背景下，我們認為券商行業財富管理、投資業務和機構業務等仍然有較大發展空間，近期風險偏好回升，券商板塊有較高的配置性價比。從公司層面來看“分化”是2021年行業演繹的關鍵詞，在“分化”過程中龍頭券商和部分有差異化競爭力的區域券商將有望獲得超額收益。

“作為同行，券商還是比較了解同行的業務模式，發展情況及行業地位等情況。券商參與同行定增主要還是認為其具有投資價值。”有券商人士告訴記者：“目前盡管券商參與同行定增的入股比例不是很高，但無疑用較為低廉的入股成本以及相對較短的鎖定期為他們提供了收益護城河，其背后也折射出券商自身對資本市場改革后行業面貌變化的期待。”

2020年來券商全市場參與定增獲配金額達513億

定向增發，是上市公司再融資的主要形式，也是一些機構投資者的主要投資方向。隨著2020年再融資新規發布以來，融資條件放松，定增市場熱度再起，項目數量明顯增長。機構也在不斷擴容的定增市場里淘金。

東方財富Choice數據顯示，自2020年以來（截至2021年5月26日），A股定增實施上市公司數量逾500家，共計募集資金達1.16萬億元。這其中，公募基金和產業資本是當仁不讓的主力軍。不過，《每日經濟新聞》記者也發現，越來越多的券商加入到定增項目中來。

數據顯示，2020年以來，逾50家券商參與A股上市公司定增項目，共獲配金額達513.12億元。

從參與定增數量來看，其中中金公司獲配金額位居首位，達101.81億元；第二至第五分別是國泰君安、中信證券、銀河證券、中信建投，分別獲配金額達66.05億元、63.59億元、58.56億元和44.64億元。前述5家合計約335億元，占比65%。另外，華泰證券、申萬宏源、招商證券、國信證券等也均獲配超10億元。

同時，記者也發現，不少中小券商也較為熱衷定向增發項目。比如第一創業、中郵證券、紅塔證券、東海證券、申港證券等也均獲配金額超過5億元。五礦證券、聯儲證券、開源證券、萬和證券等近20家券商定增獲配金額也超過1億元。

“大型券商由于資金實力雄厚，可以充分利用資金參與上市公司定增。而中小券商受制于業務發展不如大型券商，而且競爭力不如大型券商，因此通過參與定增也能增加收入來源。”有券商人士說道：“現在機構參與上市公司定增項目，鎖定期縮短，而且整體折價率性價比較高，具有一定的安全墊。”

券商參與定增項目平均收益率超14%

當然，不管是券商也好，亦或是其他機構，參與上市公司定增項目都是希望能獲利。開源證券研究表示，2020年，整體定增市場的平均收益率為18.1%。此外，風格轉換將推動2021年定增市場收益率有望超越2020年。《每日經濟新聞》記者統計顯示，2020年以來券商參與定增的項目，解禁日股價（若未到解禁日，以5月26日股價計算）相對于發行股價平均收益為14.4%。

就獲配金額超過1億元的券商32家券商來看，參與定增項目解禁日股價相對于發行股價平均收益率為19.91%，不過前后相差較大，比如長城國瑞、德邦證券、申港證券平均收益超過50%，當然這與其參與定增項目較少，且該項目收益率確實很高有關。相反，平安證券、東海證券、聯儲證券和五礦證券的平均收益率目前還是告負。

數據進一步統計顯示，獲配金額超過10億元的券商中，申萬宏源、國信證券和國泰君安表現較為出色，平均收益率達到20%以上；銀河證券、中金公司和華泰證券表現亦可圈可點，平均收益率也在10%以上。而中信證券、中信建投的平均收益表現則較差，均只有5%左右。

記者發現，不少上市公司的定增項目還出現了券商抱團參與的場面，而且大多也都實現了不錯的收益。比如分別有6家券商參與了格林美、華友鈷業的定增，這些券商的收益也達到36%和28%。此外，有5家券商參與了寒銳鈷業、凱撒文化、第一創業、天風證券等上市公司的定增，收益率也達到約62%、46%、37%和26%。當然，也有例外，有一些券商參與定增扎堆被“坑”，比如分別有4家券商參與了拓普集團、三利譜、金力永磁、創業慧康等上市公司的定增，而這些定增讓券商的虧損幅度在20%以上。

值得一提的是，除了通過獲得定增股票來實現收益外，券商還可以通過“收益互換”的形式參與定增。據光大證券研究報告稱，券商用收益互換的形式完成出資方和融資方的互換，出資方借助資管計劃配售定增股票，同時與券商簽署收益互換協議：出資方將鎖定期的股票收益換給券商，券商對出資方支付固定收益；同時，券商再與融資方簽訂收益互換協議：將股票收益換給融資方，自己獲得融資方給定的固定收益。

記者：王海慜 陳晨

編輯：吳永久

視覺：陳冠宇

排版：吳永久 馬原