玻尿酸三巨頭營(yíng)收凈利雙增背后：研發(fā)、銷售、毛利率“三高” 最強(qiáng)監(jiān)管考驗(yàn)成長(zhǎng)邏輯

每經(jīng)記者 岳琦    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 林姿辰    實(shí)習(xí)生 羅石芊    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

2021年上半年，醫(yī)美賽道持續(xù)升溫，這對(duì)愛(ài)美客（300896，SZ）、華熙生物（688363，SH）、昊海生科（688366，SH）三家以玻尿酸業(yè)務(wù)起家的頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂喜憂參半。

一方面，消費(fèi)者對(duì)美麗的需求催生出巨大的市場(chǎng)，三家企業(yè)在過(guò)去半年收獲了漂亮的成績(jī)單，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利“雙豐收”；另一方面，大單品再難“一招鮮”，無(wú)論是自主研發(fā)、收購(gòu)引進(jìn)，還是轉(zhuǎn)戰(zhàn)C端，各企業(yè)加快產(chǎn)品多元化布局的步伐，期間既有肉毒素產(chǎn)品線的狹路相逢，又有各自細(xì)分市場(chǎng)上的奔弛。

同時(shí)，千萬(wàn)級(jí)的研發(fā)投入，億元級(jí)的營(yíng)銷費(fèi)用，高達(dá)60%~90%的毛利率，讓三巨頭的“三高”更加明顯；整容事故頻發(fā)也將行業(yè)推上監(jiān)管高地，玻尿酸巨頭們的可持續(xù)發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)。

營(yíng)收利潤(rùn)“雙豐收”，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)繼續(xù)分化

新氧數(shù)據(jù)顏究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)人群達(dá)到1520萬(wàn)人，同比增幅達(dá)35.7%。截至2021年4月，我國(guó)醫(yī)美用戶規(guī)模已達(dá)到1807.3萬(wàn)人，醫(yī)美消費(fèi)持續(xù)火熱。

這帶動(dòng)了玻尿酸三巨頭半年度業(yè)績(jī)走高。2021年上半年，愛(ài)美客、華熙生物和昊海生科的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)，甚至三位數(shù)增長(zhǎng)。

從收入端看，愛(ài)美客和華熙生物的營(yíng)收分別為6.33億元和19.37億元，分別同比增長(zhǎng)161.87%和104.44%，昊海生科上半年同比也增長(zhǎng)了71.63%，實(shí)現(xiàn)8.51億元的總營(yíng)收。

但按照盈利能力排序時(shí)，情況則有所不同。其中，愛(ài)美客的歸母凈利潤(rùn)為4.25億元，位居三巨頭第一，同比增長(zhǎng)188.86%；昊海生科的凈利潤(rùn)約為2.31億元，在三巨頭中盈利能力顯弱，但同比增長(zhǎng)也超過(guò)700%，增長(zhǎng)勢(shì)頭最為強(qiáng)勁；華熙生物的增速則為35.01%，凈利潤(rùn)為3.61億元。

事實(shí)上，對(duì)于營(yíng)收利潤(rùn)“雙豐收”，業(yè)務(wù)板塊不盡相同的三家公司也給出了不同的原因。

例如，產(chǎn)品面向B端，主要包括溶液類和凝膠類兩大注射產(chǎn)品的愛(ài)美客，在半年報(bào)中將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸于醫(yī)美市場(chǎng)趨勢(shì)向好和公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率進(jìn)一步提升。其中，以拳頭產(chǎn)品“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品仍然是愛(ài)美客的營(yíng)收主力，占比達(dá)到75.18%，較去年同期大幅增長(zhǎng)230.38%；而凝膠類注射產(chǎn)品也恢復(fù)了健康的增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)57.39%。

對(duì)于近年來(lái)由上游原料轉(zhuǎn)戰(zhàn)下游C端的華熙生物來(lái)說(shuō)，功能性護(hù)膚品為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)了更大功勞。根據(jù)半年報(bào)，華熙生物上半年的營(yíng)業(yè)收入較2020年同期增長(zhǎng)104.44%，主要原因?yàn)楣δ苄宰o(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.00億元，同比上升197.55%；原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.15億元，同比上升25.18%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.14億元，同比上升51.43%。

昊海生科則在半年報(bào)中提及去年疫情，稱由于2020年同期集團(tuán)業(yè)務(wù)受新冠疫情影響較為嚴(yán)重，而報(bào)告期內(nèi)疫情影響已逐漸減弱，本集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均已全面恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

不過(guò)，值得注意的是，盡管業(yè)績(jī)喜人，三家公司中有兩家毛利率出現(xiàn)下降——除了愛(ài)美客溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品的毛利率均在93%左右，較去年同期增長(zhǎng)不到3個(gè)百分點(diǎn)；昊海生科與華熙生物的綜合毛利率分別為74.53%和77.88%，前者同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，后者去年同期并無(wú)數(shù)據(jù)，但若與2020年報(bào)中81.41%的綜合毛利率相比，則下降約3個(gè)百分點(diǎn)。

“自研+合作”拓寬產(chǎn)品邊界，兩家選擇了肉毒素

牽動(dòng)毛利率變化的，一頭是收入，一頭是成本。想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中維持高毛利，“開(kāi)源”成為三家企業(yè)的不二選擇。
以華熙生物為例，其在今年上半年研發(fā)項(xiàng)目的數(shù)量達(dá)到160個(gè)，同比增長(zhǎng)64.27%，同時(shí)，在2020年功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)（包含護(hù)膚品、面膜等）大幅增長(zhǎng)，撐起過(guò)半收入的士氣下，華熙生物又在今年上半年再利用玻尿酸原材料優(yōu)勢(shì)先后推出玻尿酸礦泉水等口服玻尿酸產(chǎn)品，持續(xù)加碼C端業(yè)務(wù)。

而愛(ài)美客在上半年的在研產(chǎn)品主要集中在修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、A型肉毒毒素、第二代面部埋植線、利拉魯肽注射液、注射用透明質(zhì)酸酶等醫(yī)美產(chǎn)品上，并于今年6月推出基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑“濡白天使”。

同時(shí)布局眼科、骨科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、防粘連及止血產(chǎn)品的昊海生物，其在醫(yī)療美容領(lǐng)域的研發(fā)項(xiàng)目只有第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，與前兩者相比顯得較為單薄。

這也與三家公司的研發(fā)費(fèi)用遙相呼應(yīng)。今年上半年，昊海生物、華熙生物、愛(ài)美客研發(fā)投資分別達(dá)到7348.59萬(wàn)、1.07億元和4412.68萬(wàn)，相較去年同期三家公司研發(fā)投資的增長(zhǎng)達(dá)到29.90%，78.98%和112.02%。

不過(guò)，“開(kāi)源”也要講究“內(nèi)外兼修”。

今年2月，昊海生科加碼醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，擬以2.05億購(gòu)歐華美科63.64%股權(quán)，納入其射頻及激光醫(yī)療美容設(shè)備和家用儀器、創(chuàng)新型真皮填充劑等產(chǎn)品；3月，昊海生科又斥資3900萬(wàn)美元押注美國(guó)Eirion，布局肉毒毒素領(lǐng)域，獲得后者多款肉毒毒素產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的獨(dú)家研發(fā)、銷售和商業(yè)化權(quán)利。

而一向聚焦玻尿酸針劑的愛(ài)美客也意識(shí)到了產(chǎn)品拓新的緊迫性，先是在今年3月完成對(duì)兩家公司的收購(gòu)，其中一家的核心注射液用于慢性體重管理，另一家的核心產(chǎn)品為溶脂藥；之后在6月宣布擬重金對(duì)韓國(guó)肉毒素公司Huons Bio進(jìn)行增資并收購(gòu)部分股權(quán)。在7月，愛(ài)美客迎來(lái)童顏針獲批上市的好消息，主力產(chǎn)品不再是玻尿酸這一單一面孔。

華熙生物則另辟蹊徑，選擇了面向C端的食品賽道。今年1月，華熙生物緊隨玻尿酸入食政策，在陸續(xù)推出多款功能性食品后，與WonderLab、漢口二廠等食品品牌展開(kāi)合作。

對(duì)于玻尿酸三巨頭齊拓新，美唄聯(lián)合創(chuàng)始人張杰曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，玻尿酸行業(yè)盈利空間減少是競(jìng)爭(zhēng)的必然性，所以企業(yè)都開(kāi)始拓寬布局。“隨著利潤(rùn)空間的變?nèi)?，玻尿酸公司推出新產(chǎn)品要么是為了替代產(chǎn)品，要么就是搶占更大的市場(chǎng)，只要占有了更多的用戶，哪怕單個(gè)利潤(rùn)減少，整體利潤(rùn)也能得到保證。”

銷售費(fèi)用依舊高企 嚴(yán)監(jiān)管會(huì)帶來(lái)什么

相比收入端的“開(kāi)源”，要在成本端“節(jié)流”，三家企業(yè)還有一段路要走。

2021年上半年，市值排名靠前的華熙生物和愛(ài)美客的銷售費(fèi)用都翻了一倍多。其中，愛(ài)美客的銷售費(fèi)用為6159.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)161.05%；華熙生物銷售費(fèi)用為8.97億元，同比增長(zhǎng)138.78%。

而作為三家中唯一一家銷售費(fèi)用下降的企業(yè)，昊海生科的銷售費(fèi)用為2.53億元，同比減少15.91%，但如果結(jié)合收入看，其銷售費(fèi)用率高達(dá)29.72%，比愛(ài)美客的9.73%高出20個(gè)百分點(diǎn)，但凈利潤(rùn)卻大約只有后者的一半。

對(duì)于銷售費(fèi)用都增加在哪兒，可以從華熙生物的解釋中窺之一二。按照其半年報(bào)的說(shuō)法，一方面，銷售收入的大幅增長(zhǎng)和銷售人員的增加會(huì)拉動(dòng)員工獎(jiǎng)金增加，導(dǎo)致職工薪酬同比增加；另一方面，為了開(kāi)拓線上等新銷售渠道，產(chǎn)品推廣費(fèi)用將大幅增加；另外，為了提升品牌知名度，投放線下廣告的費(fèi)用也不可少。

這只是醫(yī)美行業(yè)在上游頭部企業(yè)的投射。前瞻研究院的數(shù)據(jù)顯示，從中游醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的價(jià)值鏈看，營(yíng)銷渠道占比很高，約占50%，銷售費(fèi)用占比20%，耗材及運(yùn)營(yíng)成本各占10%，人工成本及其他成本各占比約5%。獲客成本高，成為醫(yī)美市場(chǎng)的一大痛點(diǎn)。

與此共生的，是銷售亂象。中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2015~2020年，醫(yī)美行業(yè)相關(guān)投訴案件從483件增長(zhǎng)到7233件，投訴量增長(zhǎng)近14倍。投訴內(nèi)容涉及虛假宣傳、誘導(dǎo)貸款、退款糾紛、醫(yī)療機(jī)構(gòu)資質(zhì)問(wèn)題等。

終于，最強(qiáng)監(jiān)管時(shí)刻在今年上半年出現(xiàn)。2021年6月10日，國(guó)家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)合發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，決定于2021年6月-12月聯(lián)合開(kāi)展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作。

8月，備受關(guān)注的“網(wǎng)紅抽脂感染去世”事件出現(xiàn)，再次將醫(yī)美整形行業(yè)長(zhǎng)期存在的亂象暴露出來(lái)，更精準(zhǔn)、嚴(yán)厲的信號(hào)出現(xiàn)——8月27日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于征求《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見(jiàn)稿）》意見(jiàn)的公告。意見(jiàn)稿提出，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)依法整治各類醫(yī)療美容廣告亂象，著力解決危害性大、群眾反映集中，制造“容貌焦慮”等十類情形為打擊重點(diǎn)，反饋意見(jiàn)截止日期為9月26日。

那么，這會(huì)對(duì)三家玻尿酸公司產(chǎn)生怎樣的影響呢？

企業(yè)的態(tài)度較為樂(lè)觀。在8月24日的投資者關(guān)系活動(dòng)中，愛(ài)美客表示醫(yī)療美容行業(yè)仍處于發(fā)展的初期階段，存在一些階段性的問(wèn)題。嚴(yán)監(jiān)管對(duì)于行業(yè)健康發(fā)展和提升公司產(chǎn)品滲透率的提升都有益。

此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，華熙生物品牌與傳播戰(zhàn)略中心總經(jīng)理朱思楠也表示了類似看法。他認(rèn)為，國(guó)家有關(guān)部門(mén)在整治醫(yī)美亂象方面就一直有行動(dòng)，而疫情之后醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展主線已經(jīng)從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向定位、創(chuàng)新、長(zhǎng)期價(jià)值的行動(dòng)軌跡。

不過(guò)，從二級(jí)市場(chǎng)看，8月份至今，華熙生物、愛(ài)美客和昊海生科的股價(jià)一路下行，投資者對(duì)醫(yī)美政策監(jiān)管收緊的反應(yīng)較為消極。

美唄平臺(tái)聯(lián)合創(chuàng)始人張杰表示，新的監(jiān)管政策對(duì)于以玻尿酸為代表的二類、三類械字號(hào)產(chǎn)品的推廣提出更嚴(yán)格的要求，而推廣受限、流量收縮，其實(shí)會(huì)影響企業(yè)短期內(nèi)的銷售額。不過(guò)，市監(jiān)部門(mén)專門(mén)為醫(yī)美行業(yè)制定某項(xiàng)指南，也說(shuō)明了監(jiān)管部門(mén)對(duì)醫(yī)美行業(yè)的重視，而從長(zhǎng)期看，政策對(duì)醫(yī)美廣告營(yíng)銷方向加以正確引導(dǎo)，會(huì)給頭部企業(yè)讓度更多的存量市場(chǎng)、爭(zhēng)取更多的增量市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上構(gòu)成利好。

“像愛(ài)美客這些行業(yè)翹楚，之前市場(chǎng)給予了極高的預(yù)期；但隨著醫(yī)美監(jiān)管的加強(qiáng)、反壟斷的深入，之前熱錢(qián)涌入造就的高股價(jià)就要回歸到一個(gè)相對(duì)理性的水平了，但企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的變化。”張杰說(shuō)。

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