占“湖”為王:鹽湖背后的資本江湖

每經記者 胥帥    每經編輯 文多    

曾經，鹽湖提鋰一度被視作停留在概念的炒作，導致業內有句玩笑話——“鹽湖里有沒有鋰，這個問題就好像在問魚香肉絲有沒有魚”。

但在今年，事情是徹底反過來了：各大資本爭相涌入這一領域，資本市場也掀起了鹽湖熱。

從搶礦到搶鹽湖，魚香肉絲里的找出的魚，為什么能讓傾慕者如癡如醉？

10月下旬，《每日經濟新聞》記者前往青海海西州，實地探訪當下鹽湖提鋰業之現狀。此番行程中，記者還遇到了億緯鋰能（300014，SZ）、久吾高科（300631，SZ）等行業公司的考察隊伍，足見鹽湖提鋰的熱度。

記者調研中發現，資本青睞鹽湖提鋰是因為生產成本低、上游保供、提鋰工藝成熟。但如果只看總投資，則鹽湖提鋰仍然帶有重資產屬性，畢竟其前期固定資產投入和配套能源投入達到數億元甚至數十億元。

投錢可以，但問題在于，青海幾大著名鹽湖采礦權俱已“名花有主”。有業內人士表示，如果還有外來者，只能通過并購等少數幾種方式才能進入了。

缺貨引發的鹽湖“搶礦”大戰

“16萬元一噸？”

“買不到買不到。”

“18萬元一噸？”

“沒有貨沒有貨。”

“20萬元一噸！”

“那等我和客戶協商下單子，看能不能給你點貨。”

這是《每日經濟新聞》記者10月下旬以采購商身份在格爾木詢問碳酸鋰貨源時發生的對話。剛詢問他們時，兩家碳酸鋰企業的聯絡人都是擺擺手說，“對不起，真沒貨”。

賣方市場的規律告訴我們，貨源就像海綿，擠一擠可能還是有的。你報價到30萬/噸，鋰企還是會落槌——成交！這種場景就像小品《賣拐》。

能用加價解決的問題便不是問題。只不過一手交錢一手交貨后，碳酸鋰企的老板會說：“只此一回，下不為例。”畢竟，長期戰略合作的頭部企業已和他們鎖量，新的求購者想加價多買碳酸鋰，他們是真的拿不出貨。

10月26日，澳洲主力鋰礦公司Pilbara在BMX電子平臺進行第三次鋰輝石精礦拍賣，拍賣最終價格為2350美元/噸，再創歷史新高。

澳洲鋰精礦的拍賣就像樂團的指揮家，上下比劃拍子，指引著全球鋰價的走勢。或者說，它是當下鋰價的一個錨，為愈演愈烈的鋰行情提供更強上漲預期。這既令行業無比振奮，也令內部和外部的新勢力蠢蠢欲動。

短短一個月時間，寧德時代（300750，SZ）以加價2400萬加元、代付1000萬美元分手費的方式，從贛鋒鋰業（002460，SZ）手上搶下千禧鋰業；紫金礦業（601899，SH）49.4億元大手筆切入新能源賽道；富臨精工（300432，SZ）擬3.33億元收購鹽湖提鋰相關公司股權……知名的，不知名的，行業里的，行業外的，都在搶礦。

而他們看上的，幾乎都是鹽湖礦。

能搶的基本上是明牌，世界鋰礦資源大概32%屬于硬巖鋰，68%是鹽湖鋰。全球60%鋰礦資源分布在南美，且是鹽湖形態。中國的鹽湖礦集中在青海、西藏，除此之外，別無分店。

這當中，青海的鹽湖鹵水型鋰礦占我國已探明鋰資源的一半以上，它們就像鑲嵌在地表的寶石，分布在柴達木盆地的腹地。

從格爾木市區向北走，50多公里外便是察爾汗鹽湖——中國最大鹽湖。岸邊布滿結晶的白色光鹵石，水面沒有微風吹拂，天空的云彩宛在水中央，這正是天空之鏡的由來。

察爾汗鹽湖 圖片來源：每經記者 胥帥 攝

鹽湖股份（000792，SZ）旗下的青海藍科鋰業股份有限公司（以下簡稱藍科鋰業）就靠近察爾汗鹽湖。它的臨近之處便是察爾汗鹽湖景點——著名的旅游打卡場景。若再向東一直走，跨過柳格高速便是藏格控股（000408，SZ），這里和鹽湖股份一側是完全不同的場面，大塊大塊開墾的鹽田分割開，頗有點“沃土千里”的感覺。

藏格控股廠區面積大得超乎想象，司機甚至稱這里“比格爾木城區還要大”。即便開啟導航，你也要面對手機信號隨時丟失、系統無法定位的窘境。因此，從鉀肥車間到碳酸鋰生產車間的超過20公里路途，路線全憑記憶。現場，從礦區通過多條輸鹵渠輸送來的鹵水匯聚在一處，然后通過泵站抽出鹵水輸送到鹽田，滾滾液體噴涌，如小型瀑布。

從察爾汗鹽湖出發，沿著315國道一路向西，經過瀚海鹽堿灘，平坦的地表散布不規則的壟脊溝槽。這是必經的雅丹地貌，每隔數十公里便會進入鳥獸絕跡的無人區。行駛大約300公里后，將到達青海恒信融鋰業科技有限公司（以下簡稱恒信融鋰業），它旁邊則是上市公司中信國安（000839，SZ）的提鋰基地。

恒信融鋰業的鹽湖采礦權便來自西臺吉乃爾湖。這里能看到成群結隊的鴨子，所以也有“鴨湖”之稱。在這里沿215國道北行就會到達巴侖馬海湖，又稱為“馬湖”。巴侖馬海湖旁有一家青海錦泰鉀肥有限公司（以下簡稱青海錦泰），后者因獲得贛鋒鋰業、藍曉科技（300487，SZ）等6家上市公司增資，近來在資本市場頗有知名度。

這三處鹽湖在地圖上成三角狀，形似沙盤上的犄角之勢。

圖片來源：百度地圖截圖 制圖工具：鏑數

寸草不生的鹽堿地沒有任何補給，恒信融鋰業距離最近的城市大柴旦尚有200公里之遠，他們平均一周才集中采購一次食物。

從另一個維度看，鹽湖提鋰讓柴達木盆地成了聚寶盆，吸引絡繹不絕的入局者……

知名鹽湖已“名花有主”

“當年（2018年）的估值和現在比，差得遠了。”面對登門上訪的戰投，恒信融鋰業廠區一位負責人陳明（化名）感慨鹽湖企業估值的“此一時彼一時”。

其實，何止鹽湖鋰企，旗下擁有鋰礦的融捷股份（002192，SZ）、盛新鋰能（002240，SZ）市值2018年勉強觸及百億，如今一個超200億元，一個超400億元。2018年時恰好處于碳酸鋰價格的一個高點，16萬元/噸的碳酸鋰令人心動。一個高景氣度周期到另一個高景氣度周期，碳酸鋰還是那個價格，但鋰企市值翻了有2倍至4倍之多。

“找我們的企業還是很多，還有一些行業頭部企業。”陳明說，考察他們企業的很多，這當中包括一家行業內的頭部企業——但涉及商業機密，陳明不希望點出它的具體名字。

當下的門庭若市和2020年上半年的低谷構成一組鮮明的對比。2020年6月11日，電池級99.5%碳酸鋰僅賣4.2萬元/噸，氫氧化鋰僅為5.5萬元/噸。“這和炒股一個道理，價格高就有人愿意來買，價格低就無人問。”陳明形容那段時光是無人問津。

但更慘的是，相比鋰礦化學提鋰的數十年歷史，鹽湖提鋰的歷史過于短暫。一個新興概念到邏輯證實，這需要以企業量產的數據和品質說話。很遺憾，2016年到2017年這一輪景氣期，鹽湖提鋰并沒有向市場交出這樣的答卷——即便老大哥鹽湖股份也是如此。

鹽湖提鋰曾被市場視作“炒概念”，并被戲謔地列為四大“未解之謎”之一：“魚香肉絲有沒有魚、熊掌豆腐有沒有熊掌、水能不能變油、鹽湖有沒有鋰。”直到藍科鋰業實現1萬噸碳酸鋰的量產，鹽湖提鋰的邏輯終于被證實。

藍曉科技、科達制造（600499，SH）、賢豐控股（002141，SZ）等系列鹽湖提鋰產業鏈個股在今年總算被重視，藏格控股還成為市值超500億元的企業。

在西藏礦業（000762，SZ）10月的機構調研名單中，華友鈷業（603799，SH）、贛鋒鋰業等千億市值下游企業在列。加之，贛鋒鋰業在國內四處尋覓鹽湖礦，寧德時代在海外并購鹽湖……種種變化，讓鹽湖提鋰有了市場化的信用背書——最頭部的電池企業都相信它的產業邏輯，投資者為什么不？

察爾汗鹽湖抽出的鹵水  圖片來源：每經記者 胥帥 攝

在海外，全球最大鹽湖持有者SQM的股價也再創新高。鹽湖提鋰迎來國內外的雙重共振，也可視作真正意義的一輪戴維斯雙擊。

曾經的牛夫人，現在變成小甜甜。在全球鋰產業的新一輪擴產周期，鋰企猛然驚醒，當它們拿著鈔票買買買，卻發現各大鹽湖的山頭已經插上新舊勢力的大旗。

“現在想要拿到采礦權進入這個領域，恐怕很難。最現實的還是通過并購重組進來。”這是陳明的判斷。

察爾汗鹽湖，藍科鋰業和藏格控股經營許久；東臺吉乃爾，青海鋰資源公司已經枕戈待旦；西臺吉乃爾，恒信融鋰業和中信國安駐扎；大柴旦鹽湖（或稱大柴達木湖），大柴旦大華化工有限公司擁有采礦權，2500億市值的億緯鋰能則是其背后股東之一；巴侖馬海湖，青海錦泰背后有贛鋒鋰業等6家實力雄厚的上市公司；一里坪鹽湖，有五礦和贛鋒鋰業正攜手合作……

青海鹽湖之上，無論國資還是民企，每一家都不是泛泛之輩。

“青海鹽湖的壁壘就是資源本身。”贛鋒鋰業有關人士言簡意賅地總結。

即便現在的鹽湖資源有著高溢價，但一位不愿具名的超500億市值鋰企上市公司總經理還是堅持：“現在買，還是值得的！”

處于產業順周期，再也沒有什么比保供更加重要的。

10月24日，《每日經濟新聞》記者在藏格控股的碳酸鋰生產車間碰見了一組前來考察的團隊，他們來自億緯鋰能、久吾高科等鋰企。

“我們是電池企業，現在碳酸鋰資源很緊張，我們也想考察鹽湖提鋰成品的純度。”億緯鋰能負責生產的一名人員表示，過往的慣性認知中，一直認為鹽湖提鋰的純度只能達到工業級，難以達到電池級。很多時候，通過鹽湖得來的碳酸鋰還要二次加工，以滿足電池的要求?，F在，電池廠的需求很旺盛，碳酸鋰供應是十分關鍵的問題。

“這是用藍曉的吸附劑，它不屬于耗材，一次用要用十年。”藏格控股副總經理張生順向考察團隊介紹了整套鹽湖提鋰的裝置，以及從鹵水分鋰到除雜車間的每道程序。

用于鹽湖提鋰的吸附劑  圖片來源：每經記者 胥帥 攝

“吸附塔從鹵水分離出鋰，然后去除鎂等雜質……”參觀考察的人員對每個細節都是十分關注，重點不外乎提鋰純度、去雜難度、成本等。

“因為鹽湖提鋰的關鍵就是提純和去除雜質。過往大家參照礦石提鋰標準，現在鹽湖也能達到礦石提鋰的品質。”久吾高科一名考察人員還用了一個更為通俗的比喻形容差別，北方人愛吃面，南方人愛吃米，但不能因為飲食差異就去說米或者面不好。

記者綜合了多位受訪人士的意見，得出一句話：鹽湖提鋰現在能被下游客戶接受，一是本身提純工藝的進步，另一個就是電池生產技術的進步。

“我們調查的結果顯示，鹽湖提鋰和礦山提鋰最終產品品質都一樣，都能達到工碳、電碳級碳酸鋰。”一位業內不愿具名的董秘（下文中化名李強）表示，他了解到，有公司正在嘗試通過鹽湖提取品味要求更高的氫氧化鋰，中試線項目已經啟動。

鹽湖低成本優勢的魔力

“我們當然希望碳酸鋰價格能在9萬元/噸。”億緯鋰能一位考察人員笑了笑，他的期望值要比現價低一半。

但顯然這種期望并不現實，因為定價權不在買方。

賣方，它的期望值在哪里？

“我年初認為8萬~18萬元（每噸）是一個合理區間，現在預期肯定更高了。”一鹽湖提鋰企業董秘給出這一價格。

“我估計價格在10萬~30萬元一噸的區間震蕩。”李強預判的區間振幅，則更寬一些。

當然也有人預估，價格沖頂后會將高點20萬/噸附近徘徊。

市場供需曲線相互結合，一頭是下限的9萬/噸，另一頭是上限的30萬/噸。買賣雙方討價還價的邊際價格出現——10萬/噸左右。它之于買方，可承受的成本負擔，之于賣方，仍能維持合理利潤。

鋰價一路狂奔，奔襲方向自然是邊際區間的上限，但距終點有多遠，沒人說得清。今年3月底，《每日經濟新聞》記者深入一線采訪鋰企和電池企業，他們當時給的預估極值也不過12萬元/噸。上述董秘如今評價這一價格說道：“當時整個行業對本輪鋰資源的供需錯配存在很大的誤判。”

“我們也給不出未來確定的價格，你可以想一下，現在下游能承受，便有存在的價值。”陳明一席話頗有點“存在即合理”的味道。

然而市場的不確定性猶在，邊際價格的試探可能會引來買方劇烈反彈。2018年的那一波周期切換，現在仍然令人心有余悸。寒冬后活下來的人才明白，8萬~10萬元/噸是行業所有人的安全邊際。往下，6萬~8萬元/噸是鋰輝石生產的安全邊際，再往下，3萬元/噸是鹽湖提鋰的安全邊際。

“過去鋰市場行情最不好時，我們的生產線都沒有停。”陳明反問，如果無利可圖，鹽湖提鋰的企業為什么還要去生產呢？

根據記者的調查，青海鹽湖提鋰的生產成本在3.2萬元/噸左右，但不會低于3萬元/噸。而像資源稟賦較好的西藏鹽湖，據西藏礦業此前披露，公司扣除副產品后的碳酸鋰生產全成本降至2.41萬元/噸。

低成本優勢不只是在行業高景氣度時維持高毛利，而是在冰凍期憑借更低的成本活下來。資本本身是極度的風險厭惡，這是它們追逐鹽湖鋰礦的理由之一。

同礦石提鋰一樣，稟賦不同，生產成本不同，并沒有一模一樣的尺度。比如在青海鹽湖，提鋰難度是鎂鋰分離，各個鹽湖的鋰濃度不一。業內通常的一種說法便是“一湖一工藝”。鹽湖不同，工藝不同，且各自保密，旁人難以窺探個中細節。這是和礦石化學提煉的差別——目前為止鋰輝石的技術路線十分統一，只有細節的差別。

“我們用的膜是自己研發，有我們自己的工藝和專利，很多都不方便對外提供。”陳明對公司的獨門工藝頗為自豪，反復強調國內首家全膜法工藝技術提鋰的地位。

盡管各自保密，但每一個鋰企都會評估每種工藝路線的利弊，不拒絕，不排斥。“全膜法還是更適合鹽湖含鋰濃度更高的區域。”張生順點出了這一工藝的一項約束條件。但也有業內人士表示，全膜法的優點便是能耗和膜損耗低。

一望無際的鹽田  圖片來源：每經記者 胥帥 攝

工藝路線的區別，源自鹵水鋰資源含量的差別。據東方證券研報，南美地區主要的鹽湖鋰含量介于321~1500mg/L，阿塔卡馬為鋰含量最高的鹽湖。我國鹽湖鋰含量顯著低于南美地區，僅西藏扎布耶鹽湖鋰含量與南美地區較為接近，為632mg/L，其余均不高于300mg/L。這催生出不同工藝路線，包括煅燒法、萃取法、吸附法、膜分離法。出于對環保、回收率等考慮，吸附法和膜分離法是較為常用的工藝路線。然而各個路線之間也不會互相排斥，仍然會交叉使用。最典型的就是當下常用的吸附法加膜的技術。

“吸附法就是通過吸附劑，將鹵水中的鋰離子吸附出來，再通過反沖將鋰分離，在鋰濃度較低、鎂鋰比較高的鹽湖也可使用，且不需要建設鹽田。膜法分類比較多，但總體思路都是通過膜來完成鋰離子的富集（其實在吸附之后再用膜法也很常見）。”贛鋒鋰業有關人士表示，吸附材料市場隨著新能源的高速發展而火熱，近年來材料也是不斷漲價。

這也是久吾高科、藍曉科技被市場看中的上游供應邏輯。

況且，現在的主流路線未必會永久不變。

藏格控股目前也在嘗試一度被淘汰的萃取法。“我們嘗試的是新萃取法，尚處于中試階段。它的特點是零排放，比吸附法的成本要低，回收率也很高。”張生順表示，現在，這種新萃取法的瓶頸是鹵水鎂鋰分離。

碳酸鋰生產車間  圖片來源：每經記者 胥帥 攝

含鋰的多寡直接影響到成本，“如果雜質含量高，碳酸鋰含量不夠，膜過濾效率低，成本會大幅增加。”李強說。

現在，鋰企的工藝期望是想盡量靠近前端，盡量做到原鹵提鋰。原鹵和老鹵的區別在于，后者是提取鉀鹽后再提鋰。實際上，工藝越靠近前端，中途鋰耗散的損失就越低，意味著提鋰效率更高。

重資產投入需規模效應

“你真覺得鹽湖提鋰的成本便宜？”在說了許久鹽湖提鋰的生產成本低后，陳明的一個反問令人有些愕然。鹽湖提鋰成本比硬巖提鋰要便宜一半，常理來說是很便宜。但如果鹽湖提鋰時，企業自身不掌握鹵水，靠外購材料，那確實是一筆重要開支。

恒信融一期工廠有年產2萬噸的電池級碳酸鋰生產線，但去年碳酸鋰和磷酸鋰總產量才接近4000噸。“我們是外購鹵水，因為鹵水供應不足，所以產能沒有完全釋放。”陳明說，目前已找到有效方案解決鹵水供應問題，預計明年產能將得到大幅度釋放。

鹵水之于提鋰企業，恰如鋰礦之于冶煉加工企業，若沒有原料供應，最多只能賺一個加工錢。但在行業上升期，這點成本很容易向下游轉嫁。當青海鹽湖資源難覓時，資本收購有提鋰技術的加工企業，便是折衷選擇。

但一熟悉鹽湖工藝的資深人士卻對此嗤之以鼻。他首先對收購純加工企業分析道：“距離鹽湖太遠，難道靠一輛輛卡車幾百公里幾百公里的運來加工？這個不同船運精礦，運費燒得起？”退一步說，就算拿到很便宜的毛礦（未開采）也不容易，“你要想，一個未開墾的地方，去哪里引淡水？哪里找能源發光發熱？”他說道。

鹽湖提鋰的成本中，關鍵是作為建設成本的固定資產投入。這也是新進者很難跨入的一大壁壘。

“鹽湖項目貫穿開采、生產，前期一次性投入較大，即項目建設成本較高。后續老鹵均為自己開采加工，總的生產成本較低。”贛鋒鋰業有關人士表示。

藏格控股的鹵水分離車間外，一座座吸附塔聳立在門前，底下一個轉盤在切換進入的鹵水。

“一座吸附塔加上配套就是1000多萬（元），這里有10座吸附塔，光這項成本就達到1個億。”張本順指著運轉的吸附塔表示。

吸附塔  圖片來源：每經記者 胥帥 攝

東方證券也有一組詳實的測算，鹽湖項目投資密度約為礦山項目的3倍，統計的鋰礦項目單噸投資額平均約4300美元/噸，而統計的鹽湖項目單噸投資額平均約1.3萬美元/噸。

實際上，這類投資還僅是鹽湖提鋰一套設備的資產投入，還不算上能源、交通等配套設施。

“像萬噸產能的鹽湖項目，加上風光發熱，我估計合計投資大概要50億（元）左右。”李強表示，如果沒有十足的配建能力，資本也不敢大規模進入。

恒信融的大股東陜煤集團旗下子公司也準備在西臺鹽湖礦區建設200MW風光儲能項目。“這是為后期擴產提供電力儲備”。

盡管鹽湖提鋰的生產成本很低，但總的單位成本是靠規模效應降低的，帶有極強的重資產屬性。在順周期，鹽湖提鋰的規模效應將極大提高邊際效應。但如果遭遇逆周期，這種重資產投入又將承受資本折舊的負擔和包袱。

鹽湖提鋰產業化將釋放大量產能，這是否會扭轉當下嚴重供不應求的局面？

“首先我們不認為會造成太大的市場沖擊。因為經過新能源技術的不斷迭代，電動車等相關產品愈發成熟，已獲得市場及消費者認可。從近年銷量數據看，電動車滲透率保持著相當高的增速。資源項目需要一定的開發周期，滯后于需求端的增長。可以預見到，供需關系短期內一直會比較緊張。其次，與全球鋰鹽市場相比，國內鹽湖新釋放的產能占比不會很大。這是從供需變化來考慮的。”贛鋒鋰業有關人士表示。

在2018年，碳酸鋰市場遭遇觸頂下跌，也有一種聲音認為，青海鹽湖產能釋放正是一大原因。

“當時青海鹽湖釋放的產能也就1萬噸，你說能對全球市場能有多大沖擊？”陳明笑了笑并反駁了這種看法。

實際上，全球各大鋰企也在披露碳酸鋰擴產計劃。比如根據SQM公告，2022年碳酸鋰產能將由12萬噸提升至18萬噸。有券商研報預測，2022年海外鋰企業新增產能約32萬噸。在中國，藍科鋰業2萬噸碳酸鋰預計今年年底投入運行。陳明也預計恒信融的產能將在明年有效釋放。

但業內看來，碳酸鋰需求和供給仍然出現跨期錯配，未來三年基本都處于供不應求的狀態。

西臺吉乃爾湖上的鳥兒  圖片來源：每經記者 胥帥 攝

記者手記｜警惕炒概念的鹽湖收購

今年下半年以來，A股沾鋰就火，不少上市公司愛上鹽湖，一披露收購相關資產，就有資金爆炒。記者在實地調查中發現，鹽湖開發難度、投資門檻遠比輕描淡寫的公告復雜許多。如果沒有后續真金白銀的投入，即便購買毛礦作為資源儲備，也很難轉換為利潤表的現金流。

逢鋰必漲的概念炒作并非無風險套利，熱潮褪去后也會被市場無情拋棄。時刻謹記，鋰行情在2018年也曾經歷風險教育，預期隨時會變。

記者：胥帥

編輯：文多

視覺：蔡沛君

視頻：朱星運

排版：文多 王蜀杰