『讀1悟2』年終特別策劃⑩丨融資額創歷史新高 A股IPO系列改革讓市場有效性更加凸顯

每經記者 朱萬平  王琳    每經編輯 張海妮    

2021年依然是A股IPO市場的豐收之年。

截至2021年12月28日，2021年A股市場共有495家公司上會，過會率為88.08%，這兩項數據均低于2020年。在這背后，則是隨著注冊制的逐漸鋪開，強監管帶來了IPO被否及撤回數量的明顯上升。

過會情況“瑕不掩瑜”。Wind資訊顯示，截至2021年12月28日，2021年A股IPO上市家數達到518家，較2020年增長近19%；IPO融資額近5400億元，較2020年增超12%，均創下歷史新高。

圍繞注冊制，2021年是一個IPO市場的豐收年，隨著一系列改革的推進，市場的有效性更加凸顯，“新股不敗”不再，繼而也出現了棄購率上升的情況。

在北交所開市交易之外，2021年歲末，中央也提出要全面實行注冊制。不管是對資本市場改革，還是對我國經濟結構轉型、經濟高質量發展，這都是一件大事。一位不愿具名的券商人士也通過《每日經濟新聞》記者建言，在全面注冊制的同時，希望在新股定價體系上做更多文章，以此讓市場自身的約束力更加凸顯，讓資本市場能夠行穩致遠。

IPO上市新股數量及募資額均創歷史新高

截至2021年12月28日，A股IPO共有495家公司上會，從結果來看，過會、暫緩表決、被否、取消審核的分別有436家、20家、29家和10家，過會率為88.08%。而2020年全年，共有634家公司上會，過會企業數達605家，過會率為95.43%。

具體到過會企業的板塊分布，來自滬深主板、科創板、創業板和北交所的分別有70家、139家、194家和33家，注冊制下的過會企業占比達83.94%。

從地區分布來看，江蘇、廣東、浙江分別以75家、74家、67家位居前三，除了傳統的江蘇、廣東、浙江、北京、上海、山東6強外，四川和安徽分別以20家和15家占據第7和第8的位置，同時也引領中西部地區。

從承銷機構的分布來看，中信證券和中信建投分別以61家和43家居前兩位，成為承銷機構中的大贏家。

從行業分布來看，過會企業主要來自于“計算機、通信和其他電子設備制造業”“軟件和信息技術服務業”“專用設備制造業”“化學原料和化學制品制造業”等行業，過會企業分別有62家、46家、42家和34家。

從新股首發上市情況來看，截至2021年12月28日，除了通過重組葛洲壩上市的中國能建，以及退市之后重新上市的匯綠生態，A股市場總共有518家公司首發上市，總共募集資金5390億元。不僅較2020年全年的437家和4805.5億元均有所上升，而且也均創下了歷史新高。

值得一提的是，中國電信以479.04億元的募資額，成為2021年首發募資額最高的新股；而已經發行但尚未上市的中國移動募資額則更是高達560億元。既有募資額“收獲滿滿”的“巨無霸”，也有“募不滿”的企業。518家首發上市公司中，有242家實際募資金額低于預計募資金額，這一比例高達46.72%；而這些“募不滿”的公司，又有超過8成來自于注冊制的科創板和創業板，而其發行市盈率平均值也僅為26.71倍，并不算高。

上述518家首發上市公司中，百濟神州、和輝光電、迪哲醫藥、精進電動、安路科技、振華新材、上海誼眾和青云科技，這8家公司在上市時尚未實現盈利，其余510家公司的發行市盈率平均值為36.36倍，其中注冊制下的科創板和創業板新股的發行市盈率平均值為43.12倍。

具體來看，發行市盈率最高的4只新股，均來自半導體行業，其中最高的東芯股份發行市盈率達760.38倍。除半導體行業外，來自生物醫藥行業的新股發行市盈率平均來看也較高。

IPO“熱潮”B面：被否與主動撤回公司數量暴增

2021年是A股IPO的大年，IPO數量和融資額雙雙創歷史新高，但“熱潮”背后，IPO被否公司數量也從2020年的9家增至29家，同比增長了2倍多；而除北交所外，主動撤回IPO的公司數量達133家，較2020年的35家大幅增加。

“2021年IPO為什么撤得這么多，主要還是從年初開始，證監會開始抓IPO的質量，從嚴審核所致。”聯儲證券投行業務負責人尹中余表示，2021年對中介機構的要求也提高了，不少中介機構被處罰或通報批評，再加上有幾個訴訟，被要求承擔連帶賠償責任等，這些都迫使中介機構歸位盡責。

從被否企業和主動撤回企業來看，29家被否企業中，來自注冊制下的IPO企業占比超55%；而133家主動撤回企業，則全部來自于注冊制下的創業板和科創板。

注冊制是以信息披露為核心。過去一年，監管層從加強IPO企業現場檢查、交易所問詢力度、中介機構履職盡責程度等多方面著手，以期達到IPO企業信披質量提高的目的。

在IPO企業現場檢查方面，以2020年1月底的一輪現場檢查為例，在被抽查的20家企業中，截至2021年12月28日，僅華之杰1家企業過會，有17家企業主動撤回材料終止審查，1家企業上會被否，九州風神則仍處于“已問詢”狀態。

在中介機構履職盡責方面，隨著IPO現場檢查的推進，在2020年3月出現了一波高比例撤回的現象，多地證監局隨之提高了IPO輔導驗收要求，監管層也直接點出“部分中介機構‘穿新鞋走老路’”，并要求強化中介機構把關責任，提升其履職盡責能力。隨后在交易所的問詢中，也多次出現直接針對中介機構的提問。

監管層同時還采取了規則化的強監管措施，一方面，滬深交易所主動就“統一問詢標準”、“IPO企業股東核查”等問題進行了規范；另一方面，中國證監會還先后推動在新《證券法》中增設“投資者保護”專章、推動出臺《刑法修正案（十一）》和《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》等，以此加強對IPO造假等的震懾作用。

壓實中介機構責任、強監管的背景“樣本”則是“康美事件”。此前，康美藥業出現百億財務造假，其保薦機構廣發證券難辭其咎。2020年7月10日，廣發證券收到了來自廣東證監局的《行政監管措施事先告知書》，公司被監管暫停保薦機構資格6個月。

照此計算，2021年1月廣發證券已恢復保薦資格，但統計數據顯示，2021年由廣發證券保薦并成功上市的IPO公司數量為“0”，而其2021年保薦成功過會的公司也僅存一個“獨苗”，即2021年12月23日過會尚在等待證監會注冊批文的威海百合生物技術股份有限公司。

某種程度而言，廣發證券可以說與2021年的“IPO大年”失之交臂。“在廣發證券被暫停保薦資格期間，其客戶大量流失，很多IPO公司都更換了保薦券商。”一位業內投行人士對記者透露。在廣發證券前車之鑒下，中介機構無疑也會更加審慎。

新股不敗“金身”被打破 市場化改革成效顯著

“回望2021年的IPO市場，其實最大的變化，是9月的注冊制新股定價改革。”資深投行人士王驥躍對記者表示，這項改革不僅改變了機構抱團壓價、扭曲市場的局面，也打破了“新股不敗”神話。

Wind資訊顯示，2021年以來，A股IPO市場共有14只注冊制新股在上市首日破發，均出現在9月新股定價改革之后。相比之下，2014年~2018年，A股IPO新股無一破發，2020年也沒有新股破發。 

“今年（2021年）一度連續出現新股上市首日破發，這可以說是全面注冊制改革中的最大亮點。”尹中余對《每日經濟新聞》記者表示，它標志著投資者在打新時，至少要“掂量掂量”了，開始對新股進行分析，有自己的判斷；而非以往“無腦”打新。

實際上，尹中余所言非虛。自從新股定價改革后，一度連續出現注冊制新股上市首日破發引發市場關注后，投資者也更為審慎。一方面，注冊制新股的網上“打新”有效申購戶數一度明顯下降；另一方面，網上投資者對于新股的棄購率明顯上升。

“最貴新股”禾邁股份便是很好的例子。2021年12月9日，禾邁股份申購，其發行價高達557.8元/股，發行市盈率也達到225.94倍。

而在禾邁股份申購前，便有不少網友擔心其會破發，這導致不少中簽的投資者選擇棄購，以至于棄購金額達到3.63億元，棄購率達到科創板創紀錄的6.5%。不過，最終禾邁股份上市首日并未破發，反而收漲29.98%。

對禾邁股份的分歧，側面反映出投資者開始理性思考，而非一股腦地“逢新必打”。不過，尹中余也認為，目前新股破發的比例還比較小，尚不足以完全打破一些投資者的定式思維。實際上，Wind資訊顯示，2021年IPO新股上市首日的整體破發率僅為2.3%左右。

“新股破發也是市場有效性的表現。在成熟的資本市場，新股上市首日破發的比例一般在15%以上。過去，A股新股沒有破發之說，從而導致盲目打新、瘋狂炒新等亂象。經過新股定價市場化改革后。新股上市首日破發比例有所提升，這能夠極大地提升投資者的風險意識，也能夠有效地平滑一二級市場的價格差距。”武漢科技大學金融證券研究所所長、教授董登新認為。

2021年12月28日，南模生物、奧尼電子上市首日雙雙破發。南模生物的發行價為84.62元/股，盤中一度跌至69.01元/股。截至上市當日收盤，南模生物跌18.02%，奧尼電子跌12.07%。

2022年A股IPO料將繼續活躍 全面注冊制將登場？

對于2021年的資本市場而言，2021年11月15日，北交所開市可謂是行業內的頭等大事。作為我國資本市場的重大改革舉措，北交所將大力支持創新型中小企業，特別是“專精特新”、隱形冠軍企業上市融資，這將促進創新資本形成，構建“投早、投小、投創新”的市場生態。

圖片來源：視覺中國

北交所實行注冊制，而在深化注冊制改革上，2021年下半年監管也進行了持續的政策調整。“2021年下半年，政策向著注冊制的方向持續調整，審核、發行、信披、中介機構責任劃分等等，都有不少調整。”王驥躍對《每日經濟新聞》記者稱。

王驥躍認為，對中介機構而言，更大的挑戰其實是在未來，監管已經提出不光要保還要薦，并修改相關規則。

2021年10月29日，證監會起草了《關于注冊制下提高招股說明書信息披露質量的指導意見（征求意見稿）》，向社會公開征求意見，以期進一步提高招股說明書信息披露質量。

2021年11月19日，證監會就《保薦人盡職調查工作準則》公開征求意見，要求保薦人將“薦”的職責提到更重要位置，充分發揮其在投資價值判斷方面的前瞻性作用。對發行人證券發行申請文件、證券發行募集文件中有其他證券服務機構出具專業意見的內容，可以合理信賴，但要保持職業懷疑。

“目前，投行面臨轉型壓力，監管和市場都會給壓力，誰搶得先機，誰就可能贏得市場。”王驥躍表示。

值得一提的是，日前召開的中央經濟工作會議指出：“要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制。”

“既然中央已經提出，那2022年（全面注冊制）大概率是要干的。”某不愿具名的券商人士向《每日經濟新聞》記者表示。

隨著注冊制的全面推進，展望2022年，王驥躍認為，2022年新增上市公司數量會持續在500家以上，甚至可能達到600家，市場淘汰也會加速。對投行而言，挖掘公司價值，形成投行品牌會越來越重要。

安永近日發布的報告認為，隨著2022年國內流動性將保持合理充裕，貨幣寬松彈性更大；加之2021年下半年北交所成立和“雙碳”頂層設計出爐，有望推動2022年全年IPO活動，特別是中小公司IPO活動，預計2022年國內IPO市場仍將保持活躍。

站在更高的角度來看，強大的資本市場是中國經濟結構轉型的重要驅動力。監管層在2021年4月份修訂《科創屬性評價指引（試行）》時也表示，辦好科創板、做好注冊制改革試點，其意義不僅在于資本市場的改革發展，同時也是為了更好地服務國家科技創新戰略，推動經濟高質量發展。

不過，前述不具名的券商人士進一步表示，全面注冊制能夠讓更多企業，尤其是中小企業進入資本市場進行直接融資，出發點是好的；但從已有的注冊制試點來看，除了發行速度加快以外，其他感覺與核準制的差別好像暫時并不大。“與全面注冊制相比，或許不如在定價體系上多做點文章，尤其標準是新股能不能持續性破發成為一種常態；同時在A股市場也能出現IPO發行失敗的案例，這個才有實質性的歷史意義。例如，目前的再融資市場，就有約30%的企業給了批文，但募不足、發不出來，這樣市場自身就有約束力了。”

（海報素材來源：站酷海洛）

記者：朱萬平 王琳

編輯：張海妮

視覺：鄒利

排版：張海妮 馬原