廣發基金副總經理劉格菘：珍惜這個位置的A股資產，繼續看好高端制造業和光伏行業

每經記者 李蕾    每經編輯 葉峰    

2022年開年以來，權益市場持續調整。3月中旬，A股市場更是經歷了一波“驚心動魄”的調整走勢，3月15日當天滬指跌幅近5%，主動權益類基金的表現也受到很大影響。

今年市場持續調整的原因是什么？分化之下，接下來的市場走勢將會如何演進？投資者應該怎樣看待當前的投資時點，又有哪些行業和板塊值得進一步關注？在今天（3月24日）的一場直播中，廣發基金副總經理劉格菘分享了他的觀察與見解，并站在專業機構的角度給到了投資者建議。

以下為直播觀點節選。

問：今年開年以來，市場整體經歷了較大幅度的回撤，您認為這一輪下跌主要是受哪些因素影響？

劉格菘：我認為年初以來的市場回撤，反映了市場擔憂的幾個預期：一是對今年宏觀經濟增長的預期，市場普遍認為現在還處于寬信用未完全發揮作用的階段；二是擔憂海外尤其美聯儲加息的影響；三是俄烏沖突導致的國際環境不確定性，以及能源價格快速上升，對未來全球成本上漲的壓力比較擔憂。四是資金面，當市場出現波動時，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調。

問：在這一輪回撤中，不少投資者情緒比較悲觀，您如何看待這種情緒？

劉格菘：每一輪市場調整，其實都會帶給投資者擔憂和焦慮的情緒，此前市場所處位置體現了多重利空疊加的影響，包括宏觀經濟預期、疫情反復、海外加息、俄烏沖突等等。我覺得這個位置或許已經反映了我們能想象到的大部分悲觀預期，往后看，還有什么能影響到資本市場向下的預期？目前來看非常少。所以，在這個位置，我們沒有必要放大自己的悲觀情緒、恐慌情緒。反而應該靜下心來思考我們選擇的行業，包括中國具備比較優勢的產業，方向、基礎有沒有變化，如果沒有變化，我們有沒有必要在這個位置繼續悲觀下去？

我覺得每次市場出現極端調整，往后看一年、兩年左右的周期，也許都是不錯的布局機會。目前市場情緒比較悲觀，在這種環境下，其中會有一些優質資產被錯誤定價，隨著上市公司一季報逐漸披露，大家對成長性比較好、景氣度比較高的行業也會進一步恢復信心，市場的悲觀情緒也會出現變化。中長期來看，市場還是會沿著基本面向好的方向走。

問：美國通脹加劇導致的聯儲多次加息的預期，之前我們也經歷過類似階段，資本市場通常都會做出一定的反應，目前海外的政策和市場對A股影響如何？后續有沒有更多不確定性外部因素值得投資者注意？

劉格菘：大家擔憂美聯儲加息對A股市場的影響，這種擔憂成為事實需要具備幾個前提因素：一是美國處于連續的通脹過程，這種情況下，美聯儲可能會連續加息，并且加息幅度不低。二是有新興國家的貨幣貶值，只有這種情況發生，才會影響海外資金對中國資產配置的預期。從去年四季度以來，包括今年開年以來市場的極端情況下，人民幣匯率保持穩定。我覺得再往后，要看美聯儲的加息幅度和節奏。

從影響美聯儲加息決策的因素分析，一是看能源價格的上漲幅度，二是美國經濟復蘇的基礎。看下半年，美聯儲也需要考慮經濟復蘇的基礎到底能不能承受大幅加息的節奏，這些仍需要觀察。

問：今年一季度，市場的波動相比去年有所增加。 3月中旬，國家金融委召開會議強調有關部門要積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。這次會議可能對市場產生什么影響？

劉格菘：金融委會議給了市場比較明確的預期。目前市場仍處于磨底的過程，因為微觀結構沒有修復過來，市場的悲觀情緒尚未完全扭轉過來，市場缺少增量資金。接下來要做的就是等待產業方向，投資人會去研究上市公司一季度業績表現，包括跟蹤二季度的高頻數據進行驗證，從而在那些景氣度比較高的行業中發現“真成長”。

我個人理解，當前的情況和2018年10月比較像，當時在經歷了比較長一段時期的調整后，10月份迎來政策底，11、12月經歷磨底的過程后，2019、2020、2021年權益市場都有比較好的表現。

往后看，4月份上市公司一季報披露后，投資人會循著上市公司業績表現尋找一些值得配置的資產。經歷年初以來的調整，部分優質資產已經具備比較好的投資價值。

問：過去幾年，您從中觀出發，緊跟產業趨勢的變化，比如2019年重配科技，2020年以來配置光伏、化工。站在當前的時點看，未來您比較看好哪些行業呢？

劉格菘：過去一年的配置以高端制造業為主。我在2021年一季報中就詳細介紹了全球比較優勢制造業；目前我還是看好這一方向。

從微觀調研數據和高頻數據來看，我們選定的行業的景氣度比去年三、四季度展望時也許會更好。為什么會出現這種現象？這是因為已經建立全球比較優勢的行業，護城河是比較寬的，這些行業的龍頭公司在過去的發展中經歷過不同的行業波動，對產業鏈的價格擾動、需求變化，企業家都有比較深的理解，能夠在一定程度上做前瞻性布局。

企業的護城河除了生意本身帶來的之外，長期也要看企業家的領導力帶來的產業聚集效應，進而加固了他的企業護城河。雖然今年有疫情擾動因素，制造業的產業鏈環節也會面臨困難，包括關鍵環節受疫情影響停產、供給受影響等等，但從需求層面看，成長性依然比較好，一旦供給環節問題緩解，受壓制的需求可能會快速恢復。因此，我覺得這個方向還是值得重點關注。

問：能否舉例介紹一兩個行業在國際上的優勢和前景如何呢？

劉格菘：這種行業比較多，我現在比較看好的是光伏方向，代表這個方向的資產有光伏、動力電池、儲能，包括化工新材料也有這方面特征。

為什么我覺得光伏是代表中國具備全球比較優勢制造業特征的行業呢？第一，光伏的產業鏈大部分集中在國內，從上游的硅料到硅棒、硅片、電池、組件，90%以上環節都在中國，受海外供應鏈的影響比較小。第二是“碳中和”趨勢下，這個方向未來幾年量的成長確定性比較強。2021年硅料價格從年初的5萬/噸漲到年底的27萬/噸，短期價格上漲對量的增長有一定影響，整個行業的盈利能力受到一定壓制。隨著上游硅料龍頭公司的產能不斷釋放出來，預計今年硅料價格的漲幅可能不會像去年那么大。如果硅料產能釋放比較多，硅料價格可能還會回到歷史中樞位置，目前還在歷史高位。在這個趨勢下，龍頭公司從盈利能力上看，今年可能會出現比我們預期還要好的情況。

儲能、動力電池也具備這個特征，最近因為碳酸鋰價格上漲比較多，導致電池環節漲價，市場擔憂終端車企對電池的需求是否會受到影響。目前一些新勢力車企，包括傳統車企，在新能源車方向已經開始漲價，一方面這是上游資源價格漲價帶來的，另一方面是汽車“缺芯”導致某些關鍵零部件價格上漲比較多帶來的?，F在屬于短期的價格擾動，再往后看，隨著國內的鹽湖和新的鋰礦資源不斷發掘出來，動力電池行業可能跟光伏行業一樣，都會迎來比較好的量增、盈利能力增長的局面。

問：經歷調整后，市場分化也很明顯，您如何看待接下來的市場？

劉格菘：我個人判斷市場處于階段性的底部區域，但整體市場的信心恢復、微觀結構的優化、市場資金面的改善不是一蹴而就的。我比較認同一些策略分析師所講的話，就是要珍惜這個位置的A股資產，這種波動歷史上也有，但不是每個人都能把握住。目前我們應該思考的是有哪些資產被“錯殺”了。從中長期來看，這種在極端市場環境中被“錯殺”的資產，往往處于性價比較高的階段。未來，大家會從一季報中得到一些啟示，包括從二季度高頻數據也會看到一些方向。

我對中長期的市場比較樂觀。這個位置是多重利空疊加的底部，現在很多人基于對疫情的擔憂、對經濟復蘇的擔憂、對穩增長壓力的擔憂，處于觀望階段。對我們來說，現在這個階段很多資產已經跌到高性價比的區間，未來等底部磨出來之后，也許后續行情值得我們期待。

問：今年的投資難度比較大，有什么建議給到投資者嗎？

劉格菘：第一，要放長自己的投資期限，只有長期投資才能更好應對股市的波動性。第二，要思考自己想配置什么方向，要了解自己選擇的基金經理。第三，短期的波動很難避免，投資者可以結合自己的風險承受能力選擇適合自己的應對方式。面對短期的波動，每個人都會難受，基金經理的壓力也非常大，但是長期來看，這種波動在A股市場的成長過程中也許只是比較小的水花。我們在過去經歷過很多艱難的階段，正因為熬過來了，才有過去三年權益成長的大市場。

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