受益豬價上漲和寵物滲透率提升，這個行業(yè)的估值有望迎來絕地反擊——錢瞻研報

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

不知道老鐵們發(fā)現(xiàn)沒有，最近幾年身邊養(yǎng)寵物的人是越來越多了。作為投資者，看到這個現(xiàn)象，是不是應(yīng)該多想一步：這可能帶來什么樣的投資機會？今天錢研君就和大家分享一下動物保健行業(yè)的投資邏輯。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了動物保健行業(yè)的4家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

市場規(guī)模保持快速增長

民生證券指出，我國動物疫病形勢復(fù)雜多變，病毒性疫病為重要防疫對象，豬、牛及禽類為普遍的三種患病動物主體。隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展，活畜禽跨區(qū)域、長距離流通更加頻繁，病原擴散迅速，疊加人畜共患病增多，各國公共衛(wèi)生壓力激增。因此，以疫苗接種為主要措施的動物病毒性疫病防控工作成為養(yǎng)殖業(yè)穩(wěn)產(chǎn)保供不可或缺的重要組成部分。

動保行業(yè)俗稱獸藥行業(yè)，據(jù)中國獸藥協(xié)會相關(guān)資料介紹，國內(nèi)動保市場主要包括獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品、中獸藥三大細分市場，其中獸用生物制品市場以動物疫苗為主；獸用化學(xué)藥品以抗微生物藥和抗寄生蟲藥為主；中獸藥則包括抗菌、驅(qū)動和促生長三大類。

獸藥產(chǎn)業(yè)是促進養(yǎng)殖業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，在保障動物源性食品安全和公共衛(wèi)生安全等方面具有重要作用，為鼓勵支持獸藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，國務(wù)院、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部先后出臺了多項重要產(chǎn)業(yè)政策，對優(yōu)化獸藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高獸藥質(zhì)量、豐富產(chǎn)品種類、完善監(jiān)管體系、提升創(chuàng)新能力等方面發(fā)揮了重要作用。

從總量來看，國內(nèi)獸藥市場規(guī)模近年來正保持快速增長趨勢，2020年國內(nèi)獸藥銷售總額達621億元，2010-2020年間的復(fù)合增速高達7.39%，明顯快于國外獸用藥品市場。從結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)獸藥市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國外獸藥市場類似，均以化藥和生物制品為主。

不過，從市場格局來看，我國獸藥行業(yè)目前的集中度仍處于較低水平。據(jù)中國獸藥協(xié)會和國際畜牧網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2020年底，全國獸藥生產(chǎn)企業(yè)1633家，其中年銷售額在2億元以下的企業(yè)占比超95%，前十名企業(yè)的銷售額占比約為22%，遠低于國外獸藥市場。

估值有望迎來絕地反擊

民生證券認為，動保產(chǎn)品需求與下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度息息相關(guān)，具有明顯的“后周期”屬性。一般來說，生豬價格上漲時，養(yǎng)殖行業(yè)補欄意愿增加，防疫積極性提升，進而帶動動保需求增長，動保企業(yè)業(yè)績與估值雙增；而當(dāng)生豬價格低迷時，母豬淘汰量增加，養(yǎng)殖場特別是中小養(yǎng)殖場用藥量減少，導(dǎo)致動保需求下滑，對應(yīng)動保行業(yè)業(yè)績與估值的底部。

去年下半年至今，生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)導(dǎo)致豬價持續(xù)下行，養(yǎng)殖行業(yè)整體陷入深度虧損。不過國信證券認為，在養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮甚至轉(zhuǎn)虧的壓力下，行業(yè)產(chǎn)能去化或繼續(xù)加速，進而奠定2023年前后的生豬行業(yè)周期反轉(zhuǎn)。

國信證券指出，受生豬行業(yè)周期下行拖累，動保行業(yè)2022年一季度業(yè)績同比普遍大幅下滑，行業(yè)大幅度調(diào)整，目前估值處于歷史的底部，安全邊際足夠。如果生豬行業(yè)于2023年前后實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，屆時豬價回升帶來的養(yǎng)殖端利潤修復(fù)，或?qū)⒕徑怵B(yǎng)殖戶資金緊張情況，并改善其對未來養(yǎng)殖利潤的預(yù)期，養(yǎng)殖戶對防疫的要求有望加強。因此從底部布局的視角來看，動保行業(yè)估值有望迎來絕地反擊。

三大成長邏輯

長期來看，國信證券也非常好看動保行業(yè)的前景，并給出了三大邏輯，下面我們一一來看。

長期邏輯1：受益于養(yǎng)殖規(guī)模化進程。在生豬養(yǎng)殖規(guī)模化進程中，隨著規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能占比將不斷提升以及頭部養(yǎng)豬企業(yè)的快速擴張，行業(yè)整體防疫治療支出或?qū)@著提高，進而有望帶動動保行業(yè)不斷擴容。

我國獸藥行業(yè)目前的集中度仍處于較低水平，隨著養(yǎng)殖規(guī)模化進程的深入推進，下游防疫需求將逐步向?qū)I(yè)化、一體化、高端化方向轉(zhuǎn)變，屆時落后產(chǎn)能可能將面臨被淘汰或整合的命運，市場份額有望進一步向頭部企業(yè)聚攏。

長期邏輯2：受益于國內(nèi)寵物數(shù)量快速增長。我國寵物數(shù)量保持高速增長，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2020年全國城鎮(zhèn)寵物犬貓數(shù)量合計約1億只，其中寵物犬有5222萬只，寵物貓有4862萬只，且我國一二線城市養(yǎng)寵人數(shù)比例僅約40%，相比美國的約70%仍有較大提升空間。

在健康養(yǎng)寵的主流理念驅(qū)動下，寵物醫(yī)療目前已成為國內(nèi)寵物消費市場的第二大細分市場，其中狂犬病疫苗等疫苗產(chǎn)品作為剛需消費，有望充分受益我國寵物數(shù)量和寵物市場規(guī)模的持續(xù)擴張。此外，國內(nèi)寵物疫苗市場尚屬藍海，市場潛力巨大，國產(chǎn)品牌未來有望實現(xiàn)進口替代。

長期邏輯3：受益于新版GMP（《獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》）和飼料禁抗（禁止抗生素濫用）。從供給端來看，2022年5月31日新版GMP即將到來，在新版GMP更為細化嚴格的要求下，能力不足的落后產(chǎn)能或于本輪新版獸藥GMP實施過程中被淘汰，市場集中度或?qū)⒚黠@提升。從需求端來看，飼料禁抗背景下，獸用化藥需求將全面轉(zhuǎn)向養(yǎng)殖端，高質(zhì)量治療用化藥占比或持續(xù)提升，研發(fā)能力優(yōu)秀的頭部化藥企業(yè)有望受益。

最后總結(jié)一下，動保板塊具有“后周期”屬性，中短期來看，行業(yè)供需格局將迎來改善，下半年行業(yè)將進入落后產(chǎn)能淘汰的高峰期，集中度將持續(xù)提升，且市場預(yù)期下半年豬價回暖，動保行業(yè)的需求有望受到拉升。長期看，受益于養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化發(fā)展以及寵物滲透率提升，動保行業(yè)規(guī)模將持續(xù)增長。當(dāng)前動保行業(yè)估值水平處于歷史低位，研發(fā)實力強勁、產(chǎn)品覆蓋全面的龍頭公司有望充分受益。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了動物保健行業(yè)的4家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

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風(fēng)險提示：1、養(yǎng)殖規(guī)模化放緩；2、政策實施不及預(yù)期；3、突發(fā)性重大動物疫病。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

國信證券-動保行業(yè)深度報告：估值底部絕地反擊，景氣上行靜待反轉(zhuǎn)

民生證券-動保行業(yè)深度報告：關(guān)注動保行業(yè)左側(cè)布局機會，凜冬已至，靜待春來

西南證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年投資策略：生豬周期或迎拐點，聚焦成長性動保龍頭

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