中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：22H1韌性凸顯，22H2期待改善

每經AI快訊，中國銀河09月08日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

食品飲料：業績韌性凸顯，增速排名靠前：食品飲料行業營收/利潤分別同比+6.8%/12.1%；22Q2，營收/凈利潤分別同比+6.2%/6.8%。整體來看，在3月下旬~5月疫情沖擊下，22Q2板塊業績增速雖然略有放緩，但經營仍然具備韌性，利潤增速在全行業排名提升，僅低于煤炭、有色、電新等強周期/成長板塊；板塊內部分化較強，啤酒、調味品較好地實現恢復性增長，白酒、乳制品、飲料受疫情沖擊較大，業績略有承壓。

白酒：疫情擾動需求，22Q2增速放緩：白酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比+15.9%/21.2%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比+10.6%/13.0%。22Q2業績增速略有放緩，主要系3月下旬~5月疫情擴散沖擊消費場景（聚餐+禮贈），高端酒表現穩健（強品牌力+投資屬性），次高端增速顯著放緩（高基數），低檔酒需求仍處于疲軟態勢。預計2022全年仍穩健增長：1）22Q2淡季影響相對可控；2）22H2疫情相對好轉，動銷恢復；3）22Q3部分次高端酒企低庫存輕裝上陣。啤酒：業績穩健增長，盈利能力改善。啤酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比+7.3%/17.2%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比+6.9%/16.0%。22Q2業績穩健增長，主要得益于：1）6月行業步入旺季，疊加全國多地出現歷史性高溫天氣，對終端需求有一定刺激作用；2）高端化邏輯持續演繹，疊加成本壓力驅動提價，均價提升對沖銷量下滑；3）企業提效降費驅動盈利改善。展望22H2，預計板塊延續穩健增長，主要得益于：1）短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢；2）22Q3旺季+高溫天氣推動需求端改善；3）22Q4世界杯有望刺激消費；4）包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

調味品：22Q2底部改善，復蘇節奏分化：調味品板塊收入/歸母凈利潤分別同比+9.3%/5.5%；22Q2，收入/歸母凈利潤分別同比+18.9%/24.0%。22Q2業績加速修復，主要得益于：1）春節后渠道庫存去化，二季度補庫存；2）低基數效應；3）社區團購對渠道的沖擊邊際減弱；4）部分企業減小費用投放。展望22H2，預計延續邊際改善并且天味、千禾復蘇節奏仍將領先，主要系：1）疫情仍具不確定性，C端需求韌性凸顯；2）22Q3基數較低；3）費用投放力度仍同比減小。乳制品：22Q2疫情致短期承壓，長期盈利改善可期。乳制品板塊營收/歸母凈利潤分別同比+9.7%/6.2%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比+7.9%/-9.1%。增速環比放緩，主要系疫情對送禮場景有所沖擊，常溫白奶與常溫酸奶動銷受影響，疊加6月天氣異常高溫對終端需求亦有所抑制；利潤端略有承壓，主要系部分乳業面臨運費與飼料成本上漲的壓力，實際上Q2原奶價格持續下行。

軟飲料：基本面延續分化，盈利能力持續承壓：軟飲料板塊營收/歸母凈利潤分別同比-1.55%/-22.4%；22Q2，營收/歸母凈利潤分別同比-5.4%/-24.5%。從收入端來看，4~5月疫情打亂了行業復蘇節奏，整體增速放緩但內部分化明顯，東鵬飲料、農夫山泉業績相對穩健；從利潤端來看，受大包粉、包材、運費等成本壓力影響，板塊整體盈利能力仍持續承壓。

投資建議：白酒板塊，建議關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風險提示：疫情影響超預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

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(記者 王曉波)

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